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[2024-12-03] 安孚科技(603031):小电池赛道的公牛,南孚出海新天地-深度研究报告
■华创证券
伴随安孚收购推进,南孚作为国内小电池绝对龙头正在焕发新春,其国内强现金牛支撑下,出海、产品、渠道复用放增量,并具更远产业整合空间。
控股南孚:典型案例权益提升明确,国产之光迎发展。安孚层面:22年起腾笼换鸟,收购南孚电池实现全面转型并成为上交所正面典型案例。重组三阶段:获得南孚控制权、持续提升控股比例、产业资产整合。当下正处第二阶段,本轮收购穿透南孚比例26％→43％,控股结构清晰,且剩余股份锁定售向安孚、协议收购亚锦估值不超15倍。南孚层面:小电池龙头历经二十年浮沉,国产之光却十余年委身外资发展受限,至安孚时代产业外延支持得以彰显。所幸南孚经营管理层始终稳固传承,营收业绩稳健,高净利率稳定在19％-21％级别。
一次电池市场刚需,碱性驱动稳健增量。一次电池自放电率低(碱性1％/月<镍氢25％/月)、客单价低(一次1-2元<二次29元),其中碱性因电量大、保质期长、性价比高更是主导,在下游应用具刚需性。其应用场景传统家电、玩具为基本盘,智能家电、家用医疗设备等为增量,保有量庞大且稳增长,耗材更新稳定,受宏观影响小。全球预期2025年锌锰电池120亿美元,其中碱性94亿美元,而国内碱锰市场至23年57.4亿元,近两年保持3-4％增速。中国碱锰23年产量251.5亿支,7年CAGR4.9％,出口量过半。22年中国碱性产量占比60％,较全球76％和发达国家80％+有持续提升空间。
南孚核心:内销王者,渠道、品牌、效率形成制霸定位。南孚核心品类内销份额86％,销量连续31年中国第一。主要壁垒在:1)渠道全覆盖,即时性需求线下触点为主,2000+分销及3百万家终端网点,小赛道碾压格局;2)低ASP+高品牌力,1元级ASP消费者价格脱敏,南孚先手国产碱性技术迭代,"一节更比六节强"深入人心,高促销投入保障高定价权,实现南孚2.36元/支远高同业;3)极致SKU高效运营,合计36个SKU且5/7号两款贡献2/3营收,主业高度自动化且上下游存货压力小。综合实现几无竞争、高盈利高现金业务,对比民电公牛集团高度相似,差异点看南孚费用端有显著降本空间,且因过去外资实控人不支持产业延伸,在安孚时代下南孚现金牛助力有望产业加速。
南孚增量:海外OEM、品类、渠道复用为确定量,产链、海外品牌为整合空间。海外OEM贡献当前主增量,我国碱性出口11.95亿美元,安孚收购后仅23年南孚外销+118％并触达产能饱和,24年中报前先后4线扩产合计规划10亿支产能,25年落地出口有望再翻倍且盈利提升值得期待(22年8.6％→23年15％→同业25％),出口市场格局分散(top1仅6.7％)、盈利上限不低、南孚供给规模多方均具优势。产品端碳性、充电、纽扣等电池品类,以及储能方向贡献增量。渠道复用代理业务扩张也有贡献。此外安孚平台收购整合能力+南孚现金牛,在上游核心环节及海外品牌渠道等资产整合贡献中长期空间。
投资建议:碱性电池龙头,高盈利高现金下出海增量可观,拟持续提升南孚权益,加速增厚归母及产业整合。因本次收购暂未完全落地,按现有股东权益及股本计算下,我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.9/2.2/2.5亿元。给予南孚25年23倍谨慎合理市盈率,结合安孚持股比例并考虑增发稀释影响,目标市值约73亿元,对应目标价34.6元,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:并购重组进展不及预期、新技术替代风险、商誉减值风险等。
[2024-11-30] 安孚科技(603031):格局优异消费品龙头,兼具红利+成长属性-首次覆盖报告
■国盛证券
公司控股南孚电池,24年进一步提升持股比例。公司此前业务为百货零售,2022年进行资产重组,收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型,公司2024年4月公告宣布现金及股份收购南孚电池股权比例从26.1％提升至不超过42.9％(加上后续要约收购亚锦5％股权),并拟配套融资不超过3.8亿元,2024年10月底收购方案已被上交所受理,未来不排除进一步提升股权的可能,有望增厚上市公司利润。
国内锌锰市场规模稳定,碱锰技术目前表现最优已为主导且持续提升,海外有望提供更大成长空间。近年来锌锰电池下游应用场景持续拓宽,包含日常家用电器、电动玩具、智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等领域,锌锰电池凭借标准型号统一、使用方便、放电时间长、性价比高等优势,在多场景下难以被取代,预计市场需求稳中有升。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池,全球市场规模趋稳,国内市场仍有渗透率提升空间。此外中国企业有望凭借自身成本、技术优势出海打开更大成长空间。
南孚龙头优势突出,竞争格局在消费品中优异且不易颠覆。根据公司24年半年报,南孚品牌在国内碱性5号和7号电池零售额市占率达85.9％。考虑到一次性电池的标品、低单价属性,十分考验企业渠道、产品、品牌等竞争力。南孚电池作为行业龙头,护城河深厚,具有高知名度,充分享受品牌溢价;产品技术持续迭代、多品类矩阵提升领先优势;渠道端拥有百万网点,考虑到即时消费对线下渠道依赖,线上渠道难以冲击,因此南孚电池利润率高(净利率过去基本维持在20％左右),产业链地位强势,亚锦科技(南孚电池母公司,持股南孚电池82.2％)经营净现金流常年大于净利润,2023年ROE高达65％。
短期OEM出海增长方向明确,中期有望开启品牌出海。公司近几年发力海外OEM销售,海外收入增长更快,出口占比不断提升;目前出口产品毛利率相对国内零售端较低,但提升空间明确((高端、、产业链合、、规模效应),未来有望实现品牌出海,重走家电龙头出海之路。
印钞机+红利属性。南孚电池所在行业竞争格局稳定,公司分红能力强,2023年其母公司亚锦科技分红率高达87.1％。
盈利预测及投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润2.14/2.75/3.25亿元,同比分别+85.2％/+28.0％/+18.5％,对应EPS分别为1.02/1.30/1.54元,对应PE分别为30.8/24.1/20.3x。公司是南孚电池控股股东,持股比例有望进一步提升,我们看好南孚电池的行业需求以及龙头地位的稳定性,且未来碱性电池渗透率提升、布局海外OEM均能为其提供一定成长性。参考可比公司2025年估值中位数,我们给予一定估值溢价,给予公司2025年26xP/E,对应目标价33.81元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:原材料价格波动、商誉减值、贸易摩擦、产品替代、数据滞后风险。
[2024-11-03] 安孚科技(603031):南孚电池实际掌舵人,ODM、OEM并行发展-深度研究
■财通证券
战略布局焕新,掌舵南孚迈向未来。公司2022年进行战略转型,完成了对南孚电池母公司亚锦科技51％股权的收购,主营业务变更为碱性电池等。资产重组后,营业收入持续增长,2024年前三季度达35.94亿元,同比增长7.15％;盈利能力扭亏为盈,2022年毛利率达47％,同比+24pct,净利率由负转正,达15％,并持续提升。2024年前三季度,公司归母净利润实现1.50亿元,同比增长46％。随着公司收购进程持续推进,持有南孚电池权益占比有望从26％增加至43％,从而增厚公司利润。
碱性电池难以被替代,公司品牌力、渠道、技术三领先:对比二次电池,锌锰电池平均月自放电率仅1％,且售价较低,更加适配小型设备,难以被替代。公司1)营销手段多样,持续活跃在大众视野,"聚能环"等关键广告词深入人心;2)销售渠道广泛,在中国拥有数千个经销商、超200万个零售商。3)技术实力超群,目前已更迭到聚能环4代,以5号碱性电池为例,容量高于彩虹电池9％,双鹿电池168％;除此之外,公司产品矩阵丰富,除南孚碱性电池外,公司还具备益圆电池、丰蓝电池等电池品牌,碳性电池、镍氢电池等电池品类。
盈利能力出众,产品出海有望打开成长第二极。基于零售业务优势,公司毛利率常年保持45％以上,2024年前三季度达48.51％,同行平均仅为22％;产品出海持续成长,2023年海外营收占比16％,同比+118％,海外业务毛利率15％,同比+6pct,仍有提升空间,同行海外营收占比平均达67％,毛利率达25％,未来随着公司OEM业务规模扩大,原材料降本实现毛利率提升,海外OEM业务有望迎来量利双升。
投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为47.36、53.12、57.19亿元,归母净利润分别为1.84、2.55、2.84亿元,对应PE分别为32.92、23.67、21.31倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:原材料供应短缺风险;竞争加剧,毛利率下降风险;海外提高关税风险;汇率波动风险。
[2024-10-30] 安孚科技(603031):控股南孚电池,品牌渠道护城河深厚-深度研究
■东方财富证券
安孚科技:剥离百货业务,控股南孚电池。2022年1月,公司完成原有百货业务出售,控股亚锦科技和南孚电池。目前公司对南孚权益持股比例为26％。公司拟以11.5亿元购买子公司安孚能源其余股东持有的31％股权,增发价格为23.7元;此外,公司拟进行不超过3.8亿元的配套融资。本次交易完成后公司持有南孚电池权益比例将提高至39.09％。同时,公司拟以安孚能源为实施主体要实施3.75亿元收购亚锦科技5％股份。
南孚电池:碱性电池龙头,国内市占率超八成,品牌影响力非凡。公司在国内碱性电池市占率超八成。长期以来,公司通过保持领先的产品性能,以及对于国内电池零售市场的深耕细作,"南孚牌"碱锰电池产品连续31年(1993年-2023年)在中国市场销量第一,在我国碱性5号和7号电池品类零售市场的销售额份额为85.9％。
竞争优势:性价比、品牌和渠道优势明显,护城河深厚。1)性价比高:南孚AA电池在京东和美国亚马逊商城售价均低于金霸王。单位国标电量售价低于京东京造、超霸GP和双鹿等品牌。2)品质领先:公司聚能环四代电池在性能方面已达到全球领先水平,电量超国标333％。3)品牌优势:"南孚"品牌连续多年位居Chnbrand中国品牌力指数干电池品类第一。4)业绩表现:营收利润持续增长,盈利水平优异。南孚电池营业收入和净利润均保持稳健较快增长。2023年南孚电池收入和净利润达43.2和8.4亿元,2014-23年CAGR分别为10％和10％,净利率保持在20％左右,常年高比例分红,ROE和ROA均保持较高水平。
成长性:碱性替代碳性,拓展海外和储能业务。1)碱性电池替代碳性电池仍有较大空间。近年来,我国碱性锌锰电池产量呈稳定增长趋势,市场依然具有广阔的发展前景。2)海外市场:产能扩张10亿支,OEM份额提升。目前南孚超八成业务在国内市场,2024年公司计划新增10亿支/年先进产能,部分产能年内有望率先投产,有利于海外OEM份额提升。3)拓展储能、锂电等业务:公司参股子公司合孚能源可销售太阳能电池板、锂电池和混合逆变器等产品,便携式储能、工商储等业务也在逐步拓展中。
【风险提示】
产品替代风险,碱性电池需求不及预期。重组进展不及预期。
[2024-09-05] 安孚科技(603031):电池业务稳健,盈利能力持续改善-24H1点评
■华福证券
事件:公司发布24H1业绩,上半年实现营收23.13亿元,同比+4.92％;归母净利润为0.93亿元,同比+42.74％;扣非归母净利润0.91亿元,同比+42.20％。单季度来看,24Q2实现营收10.10亿元,同比-2.84％;归母净利润为0.28亿元,同比+39.31％;扣非归母净利润0.27亿元,同比+38.32％。
碱性电池稳健增长,持续拓展2B市场分产品来看:24H1碱性电池收入17.64亿元,同比+1.70％;碳性电池收入1.76亿元,同比+9.35％;其他电池收入1.15亿元,同比+28.91％;其他产品收入2.55亿元,同比+17.11％,核心产品碱性电池表现稳健,其他品类电池持续贡献增量。分区域来看:24H1境内收入19.59亿元,同比+5.9％,境外收入3.51亿元,同比-0.43％。
南孚电池积极开拓2B市场,吸引国际优质客户,在2B业务方面,实现产品个性化、定制化,开发出多款不同性能的系列产品匹配客户个性化需求,2024年上半年公司2B业务继续呈较快增长态势。
2024年公司计划新增10亿只/年先进产能,强化南孚电池在碱性电池领域的生产能力,确保在OEM市场竞争中的优势地位和客户满意度。
储能方面,子公司合孚能源优化战略布局,细分产品业务,做大国内储能市场,同时加强国际储能业务落地能力,实施"双轮驱动",国内业务遍及多个省市,加大海外业务布局。24H1实现主营业务收入约2.36亿元,同比+13％,净利润355.41万元,同比+106％。
毛利率提升带动盈利能力同比改善24H1毛利率49.21％,同比+1.7pct,Q2毛利率47.08％,同比+4.4pct,毛利率提升预计系:1)2B市场的客户结构优化和成本控制,OEM业务毛利率提升;2)供应链优化,通过引进新的供应商并和有资质的供应商形成战略合作,降低直接采购成本。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+1.8/+1.7/-0.2/-0.4pct,合计+2.9pct,上半年公司为拓宽市场,增加推广导致销售费用率上升,管理费用率上升系员工薪酬增加和修缮费用增加,财务费用率下降主要系公司优化借款结构。综合来看,H1销售净利率18.77％,同比+1.5pct,Q2销售净利率14.13％,同比+2pct。经营现金流大幅改善。H1经营现金流为3.53亿元,同比+77％,主要系本期应收收入增加,收到的货款增加所致。
盈利预测与投资建议根据2024年4月公司发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,公司拟进一步资本重组以提升南孚电池权益,有望增厚归母净利润。我们维持此前盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为1.89、2.13、2.39亿元,同比分别+63％、+13％、+12％,对应PE为26x、23x、20x,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格波动风险、技术风险、产品替代风险
[2024-07-14] 安孚科技(603031):拟继续增持南孚电池股权,海外业务驱动增长加快
■招商证券
公司2022-2023年通过重组间接控制南孚电池并出售原有资产,完成主业转型。
公司今年披露,拟通过发行股份及支付现金方式继续增持南孚电池股权,若此次增持完成,公司穿透持有南孚电池股权将从当前26％提升至43％,将显著增厚上市公司业绩。南孚电池是国内碱锰电池领军企业,占据国内碱性一次电池7成以上零售市场份额,品牌影响力领先;同时南孚也在加紧开拓海外OEM业务,并已获得较大突破,未来有望显著提振南孚电池的增长表现。
拟继续增持南孚电池股权,有望显著增厚上市公司业绩。公司在2022年-2023年陆续进行资产重组、现金收购等方式获得南孚电池控股权,公司已出售原有业务与资产,2022年就实现了南孚电池并表,当前公司穿透合计持有南孚电池股权约26％。此次增发预案,公司拟通过增发股份加现金收购方式购买子公司安孚能源安徽31％股权,并以安孚能源为主体以3.75亿元现金要约收购亚锦科技5％股份;此外,拟进行不超过4.2亿元的配套融资。如本次股权收购完成,公司穿透持有南孚电池将提升至43％,有望显著增厚上市公司业绩。
南孚是国内一次碱性电池先行者,品牌力遥遥领先。南孚电池是国内碱性一次电池(5号、7号干电池)领导者,国内零售市占率超7成,30年国内销量第一,品牌深入人心。南孚电池近几年保持着50％多的毛利率和20％左右的净利率,由于长期高分红,ROA、ROE分别保持在30％、100％以上。根据此前协议中亚锦科技对赌条件折算对应南孚电池净利润2022-2024年应不低于7.5、8、8.5亿元,南孚2022、2023年分别实现7.88、8.4亿元,均超额完成。
海外OEM起量,总体增长有望提速。公司历史上曾长期被外资企业控股,期间公司的海外业务发展受限。近几年,公司加大海外拓展,并获得突破,2023年对美国ENERGIZER销售2.9亿元,另外几家海外客户也在起量。2023年公司海外收入合计6.7亿元,同比增长118％,收入占比超过15％。近几年,公司针对海外需求开始加快扩产。我们预计,公司海外业务有望维持快速增长,进而带动总增长提速。
投资建议:我们估算公司2024-2025年归母净利润约1.95亿元、2.2亿元,维持"增持"评级。
风险提示:治理与股权结构风险,海外业务波动风险,近期解禁压力。
[2024-06-06] 安孚科技(603031):国内消费电池绝对龙头,出海打开成长空间-公司首次覆盖
■华福证券
控股南孚电池,资产重组后再起航
消费电池+储能双轮驱动,战略思路清晰。2022年公司进行资产重组,此前公司主营业务为百货零售,2022年收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型,目前主营业务为碱性电池的研发、生产和销售,截至2024年一季报,公司持有南孚电池权益约26％。与此同时,公司投资合孚能源布局储能业务,发展第二增长曲线,完成消费电池+储能双轮驱动业务布局。
2024年4月,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,拟发行股份及支付现金购买安徽安孚能源科技有限公司31％股权,拟以安徽安孚能源科技有限公司为实施主体要约收购宁波亚锦电子科技股份有限公司5％股份,本次重大资本重组完成后,预计公司持有南孚电池股权约42.91％。未来公司计划继续收购、提高持股比例,有望进一步增厚归母净利润。
国内绝对龙头优势显著,海外市场打开成长空间
南孚电池是国内少有的消费电池品牌商,以自有品牌为主要业务模式,稳居国内龙头,南孚电池连续31年位居中国碱性电池市场销量榜首,在我国碱性5号和7号电池品类零售市场的销售额份额为85.9％,在强产品力、品牌力支撑下,公司均价、毛利率均处于行业领先水平。
近年来公司积极发力海外市场,出口业务快速放量,2023年安孚科技外销收入达到6.72亿元,同比+117.92％,未来有望持续贡献增量。
同时,公司通过成本控制和客户结构优化,提升出口代工业务毛利率,2023年外销毛利率达到14.95％,同比+6.38pct,盈利能力持续改善。
布局储能业务,第二增长曲线雏形已现
公司紧抓产业发展机遇,2022年7月与储能团队共同投资设立合孚能源,公司持股40％,2023年实现主营业务收入约3.11亿元,净利润37.64万元,业务表现亮眼。海内外市场齐头并进,国内努力做强"源网荷储"智慧融通一体化项目,海外稳步推进打造贸易平台,加速驶入新能源主赛道,第二曲线雏形已现。
盈利预测与投资建议
预计2024-2026年公司归母净利润为1.89、2.13、2.39亿元,同比分别+63％、+13％、+12％,对应EPS分别为0.90、1.01、1.13元,对应2024-2026年PE分别为29x、26x、23x。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动风险、技术风险、产品替代风险。
[2024-03-17] 安孚科技(603031):国内零售份额进一步提升,OEM业务实现高增-2023年年报点评
■浙商证券
投资事件2023年,公司实现总收入43.18亿元,同比增长27.62％;归母净利润1.16亿元,同比增长41.93％;扣非归母净利润1.11亿元,同比增长76.07％,位于预告区间内。
投资要点23年营收快速增长,盈利能力有所提升公司23年营收43.18亿元,同比高增27.62％,主要系:1)国内市场占有率进一步提升;2)2023年南孚电池积极开拓2B市场,OEM业务收入大幅增长。公司通过成本控制和客户结构优化,提升OEM业务毛利率,公司整体毛利率47.39％,同比增长0.83个百分点;归母净利率2.68％,同比增长0.27个百分点。
碱性电池国内份额提升,品牌认可度持续增强据尼尔森数据,"南孚牌"碱锰电池产品连续三十一年(1993年-2023年)在中国市场销量第一,在我国碱性5号和7号电池品类零售市场的销售额份额为85.9％,相较22年度稳步增长。"南孚"品牌连续多年位居Chnbrand中国品牌力指数干电池品类第一。作为中国电池行业知名企业,南孚电池将进一步巩固在碱性电池市场的领先地位,同时发展锂离子电池、锂一次电池等新技术电池产品,进一步强化行业影响力。
OEM业务实现高增,国际竞争力不断提升2023年南孚电池积极开拓国外市场,实现OEM业务销售收入8.32亿元,同比增长82.32％。公司的OEM主要客户为国内大型贸易商、国内知名电子设备生产厂商、国际知名电池品牌商、国际商业连锁企业、国际大型贸易商以及国际知名电子设备生产厂商等,销售产品以贴牌产品为主。
盈利预测及估值维持盈利预测,维持"买入"评级。公司是碱性电池龙头,出口OEM快速增长,消费锂电+储能打开增长空间。我们预计公司24-25年归母净利润预测为1.79、1.98亿元,新增2026年归母净利润预测为2.27亿元,对应EPS为1.23、1.36、1.56元/股,当前股价对应的PE分别为38、35、30倍。维持"买入"评级。
风险提示下游需求不及预期;原材料价格波动风险;储能领域业务开拓存在不确定性。
[2023-10-09] 安孚科技(603031):收购优质核心资产,国产消费电池龙头再起航
■德邦证券
控股南孚电池,资产重组后再起航,消费电池+储能双轮驱动,战略思路清晰。2022年公司进行资产重组,此前公司主营业务为百货零售,2022年收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型,目前主营业务为碱性电池的研发、生产和销售,截至2023年中报,公司持有南孚电池权益约22.7％,未来公司计划继续收购、提高持股比例,有望进一步增厚归母净利润。与此同时,公司投资合孚能源布局储能业务,发展第二增长曲线,完成消费电池+储能双轮驱动业务布局。
全球锌锰电池市场规模趋稳,碱性锌锰电池性能突出,国内碱性电池仍有渗透空间。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池,全球市场规模趋稳,根据华经产业研究院,2021年全球碱性锌锰电池市场规模为77.6亿美元,同比+2.37％。对标海外,发达国家碱性电池市场占比80％,且持续提升,2021年国内碱性锌锰电池占比为57％,仍有渗透空间。中长期来看,锌锰电池凭借标准型号统一、即插即用、放电时间长、性价比高等优势,在多场景下难以被取代,与此同时,随着消费升级,下游应用场景持续拓宽,从日常家用电器、电动玩具等传统领域到智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等新兴领域,预计市场需求稳中有升。
南孚电池全方位构建深厚护城河:品牌端,高筑品牌壁垒,享受品牌溢价。南孚电池是国内少有的消费电池品牌商,以自有品牌为主要业务模式,稳居国内龙头,"南孚牌"碱锰电池产品连续30年在中国市场销量第一,在我国碱性5号和7号电池品类零售市场的销售额份额/销售量份额为84.2％/82.9％。在强产品力、品牌力支撑下,公司均价、毛利率均处于行业领先水平。产品端,南孚深耕碱性电池领域,同时布局多品类电池矩阵。公司持续进行新品研发,核心产品聚能环系列持续迭代,产品性能全球领先,与此同时,布局燃气灶电池、纽扣电池、锂离子电池等新品类,在多个细分电池领域形成优势地位。渠道端,线上线下全面覆盖,利用渠道优势发展代理业务,贡献增量。分销网点覆盖全国超过200万个零售终端,并利用自身渠道优势,拓展代理业务,持续贡献增量。
积极布局储能业务,拓展第二增长曲线。公司紧抓产业发展机遇,2022年7月与储能团队共同投资设立合孚能源,公司持股40％,22年主营业务收入1.34亿元,利润9.96万元,23H1主营业务收入2.08亿元,利润172.6万元,业务表现亮眼。海内外市场齐头并进,国内努力做强"源网荷储"智慧融通一体化项目,海外稳步推进打造贸易平台,加速驶入新能源主赛道,第二曲线雏形已现。
投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润为1.33、1.72、1.92亿元,同比分别+62.8％、+29.5％、+11.6％,对应EPS分别为1.19、1.54、1.71元,对应2023-2025年PE分别为38x、30x、27x,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动、技术风险、产品替代风险。
[2023-09-14] 安孚科技(603031):控股南孚成功转型,布局储能打造新增长曲线-深度报告
■浙商证券
投资要点
腾笼换鸟轻装上阵,控股南孚转型消费电池
公司通过收购亚锦科技51％的股份取得南孚电池控制权,同时完成了原有百货零售业务的置出,主营业务从传统的百货零售转为电池的研发、生产和销售。20202022年,南孚电池营收分别为33.74亿元、36.58亿元、37.13亿元,两年CAGR为9.24％％;归母净利润分别为6.45亿元、6.66亿元、7.66亿元,两年CAGR为11.84％％,根据宁波亚丰承诺20232024年南孚电池净利润需要实现8.00亿元、8.50亿元。
国内碱性电池行业龙头,渠道资源优质丰富
公司旗下南孚电池是国内碱性电池行业龙头,拳头产品"南孚"牌碱锰电池产品连续三十年在中国市场销量第一,在我国碱性5号和7号电池品类市场的销售额份额销售量份额为84.2％/82.9％82.9％,广泛应用于小型家电家居、电动玩具和家用医疗设备领域。公司已经建立了多元化销售网络,线下销售网络覆盖全国,销售体系深入基层;同时积极开辟线上电商渠道,构建系统性新媒体和新电商平台。公司与多家知名IP展开合作,扩大南孚品牌影响力。
拓展消费锂电业务,打造第二成长曲线
在消费锂电领域,公司推出多款适用于物联电器的小型锂电池产品。随着万物互联时代来临,可穿戴设备、电子烟、扫地机器人等新兴应用蓬勃发展,拉动小型消费锂电池需求。公司根据物联电器产品特点,推出"传应"牌大容量锂电池,并打造多化学体系物联电池,与京东、大润发、EDEKA等多家知名公司展开合作。公司积极开拓国际市场,充电锂电池品牌"获得美日欧技术认可,广受海外消费者好评。
抢抓储能发展机遇,拓宽公司发展路径
公司抢抓储能行业发展机遇,与合肥长孚新能源科技合伙企业共同投资设立合肥合孚智慧能源有限公司,投资研发、生产1MWh及以下工商业储能系统和便携式移动户外储能产品。合作方实际控制人万仞先生具备新能源及储能项目投资的专业能力和经验,具备一定的行业整合能力,并且合作团队储能集成能力在BMS及EMS有软件开发及项目实施丰富经验。同时借助公司强大的消费渠道,有望快速推广便携式储能产品,拓展公司发展路径,打开成长空间。
盈利预测与估值
首次覆盖,给予买入评级。公司是碱性电池龙头,消费锂电储能打开增长空间。我们预计公司20232025年归母净利润分别为1.35、1.79、1.98亿元,对应EPS分别为1.20、1.60、1.77元股,对应PE分别为38、29、26倍。我们选取从事消费电池的珠海冠宇、从事储能的永福股份和科陆电子作为可比公司,23年同行业平均PE为48。综合考虑公司业务的竞争优势、业绩的成长性、确定性,我们给予公司2023年PE估值50倍,对应市值67亿元,目标价60.21元,对应当前市值有2921的上涨空间,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
下游需求不及预期;原材料价格波动风险;储能领域业务开拓存在不确定性。
[2022-09-06] 安孚科技(603031):Q2业绩符合预期,南孚电池稳健发展-中期点评
■招商证券
公司公告:2022年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润15.88、0.4、0.32亿元,分别同比增长87％,扭亏、扭亏。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润6.27亿元、577万元、-0.23万元,同比增长70％、扭亏、略有增长。
业绩符合预期。Q2公司营收、毛利润、归母净利润分别环比下滑约34％、30％、83％,环比出现较大下滑主要系:1、季节特点。南孚业务模式以经销模式为主,经销商每年会在年初进行大规模的集中采购,会导致Q1出货量明显偏高。2、由于原材料价格波动,南孚在Q2执行新价格,经销商在Q1提前备货。3、归母净利润环比下滑较多,主要系Q2四费未有效摊销所致,从毛利润环比降幅看,符合预期。
收购南孚电池。公司已整合南孚电池部分股权,通过三层控股架构持股,穿透后公司已持有南孚电池22.7％股权。公司分别在1月、5月两次收购亚锦科技36％股权+15％表决权、15％股权,因此上半年上市公司的业绩组成:【1月】:原安德利工贸百货、零售业务(1月份后已置出,不再并表)。南孚1月份属于旺季,由于股权转让时间原因,营收、利润未并表,估算南孚电池1月份营收、毛利润分别约3亿、1.7亿元。【2月-5月】南孚电池16％股权并表收益。【6月】南孚电池22.7％股权并表收益。南孚电池上半年实现营收、净利润分别为19.19亿元、4.4亿元,同比基本持平。根据与上市公司的利润对赌协议,22-24年,亚锦科技净利润应分别不低于6.16、6.57、6.98亿元,对应南孚电池净利润应不低于7.5、8、8.5亿元。上半年已完成约58％,预计完成全年目标难度不大。
南孚-国内碱性电池领导者。南孚电池是国内碱性一次电池(5号、7号干电池)的领导者,国内零售市占率7-8成,30年销量第一,品牌深入人心,品牌影响力遥遥领先。南孚经营实体以50％多的毛利率和18％左右的净利率,加上周转和高分红,近几年保持着平均38％的ROA和100％多的ROE,报表质量极其优秀。
非碱性电池业务开始发力。南孚除去国内碱性电池业务之外,其他业务也在快速发展,尤其是管理层持股49％的上海鲸孚科技的非电池业务(例如代理泰国红牛)。2022H1上海鲸孚科技,分别实现营收、净利润1.91亿元、2445万元,较去年全年,增长36％、34.8％,增速较快,且净利率稳定,约13％。
另外,上市公司持股40％的合孚能源是做储能业务,未来也可能发力。
投资建议:公司收购南孚电池部分股权并实现并表,目前公司主业就是南孚相关业务,实现了向消费电池转型,同时多项新业务也在快速发展。维持"强烈推荐"评级,预计2022、2023年归母净利润1.2、1.8亿元(尚未考虑未来继续收购南孚股权),维持60-70元目标价。
风险提示:企业治理与股权结构风险,新产品损失风险,竞争与冒牌产品风险。
[2022-08-17] 安孚科技(603031):收购南孚电池股权并实现并表,转型小型消费电池-深度研究
■招商证券
收购南孚电池部分股权并实现并表。今年1月,公司持股54％的子公司安孚能源向宁波亚丰支付24亿购买其持有的亚锦科技36％股权;今年5月安孚能源以13.5亿元购买亚锦科技15％股权。公司通过子公司持有亚锦科技51％股权,从而间接控制了亚锦科技核心资产南孚电池;同时,公司今年初就完成了原有百货零售业务出售,因此目前上市公司主业就是南孚电池的相关业务。
南孚是国内一次碱性电池市场领导者,品牌力遥遥领先。南孚是国最早的碱性电池企业之一,定位中高端消费市场,在产品研发与创新方面保持引领,自主把控制造装备体系,并且发展历史上一直重视品牌塑造和渠道管理。经过几十年的沉淀,南孚品牌深入人心,目前占据国内碱性一次电池8成零售市场份额,碱性销量在国内近30年保持第一,品牌力亦长年蝉联第一。南孚电池近几年保持50％以上毛利率及18％以上净利润率,加上较好的资产周转率,实现了30％以上的ROA及强劲的净资产回报率。
碱性电池有望保持一定增长,小电池的应用场景越来越多。锌锰电池的应用场景端聚集了大量日常必需品,并且是耗材型需求,存量市场更换需求就比较稳定。同时,随着电器产品增多及更多新兴家居电子产品应用,也带来了较大的增量需求。此外,碱性电池相对于碳性电池更环保安全,且电性能更好;目前我国碱性电池渗透率已超50％,未来仍有较大的提升空间。而从商品业态看,一次消费电池是消费者选择的必选消费品,更换频率比较高,头部品牌的品牌影响与溢价比较明显,有望保持比较好的回报率。除碱性电池外,其余小型/微型电池的新应用场景随着可穿戴、物联网发展正在涌现。
加速布局新品,积极开拓海外市场。南孚较早就开始新品培育和新业务拓展,在一次消费电池方面,除南孚品牌外,也推出丰蓝、益圆碳性电池、传应纽扣电池、TENAVOLTS充电锂电池等品牌;同时,公司加大海外市场布局,国际业务实现突破。新门类方面,在子公司引入管理层持股:南孚持股51％的深圳鲸孚科技重点发展物联电池,并综合南孚渠道代理国外知名消费品牌等业务;南孚持股80％的南孚新能源,重点发展智能穿戴用微型锂电池业务;上市公司持股40％的合孚智慧能源主要发展储能业务。
投资建议:公司收购南孚电池部分股权并实现并表,目前公司主业就是南孚相关业务,实现了向消费电池转型。首次覆盖,给予"增持"评级与60-70元目标价。
风险提示:企业治理与股权结构风险,新产品损失风险,竞争与冒牌产品风险
[2022-06-22] 安德利(603031):安德利6月28日起更名为安孚科技
■上海证券报
安德利公告，公司主营业务已从传统的百货零售转为电池的研发、生产和销售，公司证券简称将于2022年6月28日起由“安德利”变更为“安孚科技”，证券代码保持不变。
[2022-02-09] 安德利(603031):安德利拟定增募资不超13.5亿元收购亚锦科技15%股权
■上海证券报
安德利公告，公司拟非公开发行股票，募资总额不超135,000万元，扣除相关发行费用后的募资净额拟用于收购亚锦科技15%股权。本次募投项目收购亚锦科技15%股权构成上市公司重大资产重组。
公司于2022年1月完成了原有业务置出以及收购亚锦科技36%股权并取得亚锦科技15%股权对应表决权委托，从而取得亚锦科技控制权，进而控制南孚电池。上述交易完成后，公司通过控股子公司安孚能源将合计持有亚锦科技51%的股权。公司完成从传统的百货零售行业向市场规模庞大、发展前景广阔的电池行业的转型，快速切入优质赛道，并取得较为领先的市场地位，带来稳定的营业收入和利润，提升了公司的资产质量、整体持续盈利能力和未来发展潜力。据业绩承诺，2022年、2023年和 2024年三个年度内，亚锦科技每年净利润应分别不低于616,372,500元、657,464,000元和698,555,500元。
[2021-09-29] 安德利(603031):安德利拟间接控制南孚电池 转型电池行业
■上海证券报
安德利公告，公司拟支付现金向宁波亚丰购买其持有的亚锦科技36%的股权，转让对价暂定为24.56亿元;同时，公司拟向陈学高出售所持安德利工贸100%股权，暂定交易价格不低于10.73亿元。之后，宁波亚丰将其持有的562,553,100股股份(占亚锦科技总股本的15%)对应的表决权不可撤销地委托给安德利行使。通过本次重大资产购买及表决权委托安排，上市公司将控制亚锦科技51%的表决权。
亚锦科技核心资产为其控制的南孚电池，南孚电池主要从事电池的研发、生产、销售。据安德利发布的本次重大资产购买及重大资产出售暨关联交易预案，“南孚牌”碱锰电池产品连续二十八年(1993年-2020年)在中国市场销量第一。在国内碱性电池市场，“南孚”牌电池的市场占有率和市场影响力较高。通过本次交易，上市公司将实现从传统的百货零售行业向市场规模庞大、发展前景广阔的电池行业的转型，快速切入优质赛道。
[2021-09-09] 安德利(603031):安德利筹划重大资产重组事项
■上海证券报
安德利公告，公司正在筹划以现金支付的方式购买宁波亚丰持有的宁波亚锦电子科技股份有限公司(“亚锦科技”)36%的股权，股权转让价款暂定为不低于24亿元。将由公司大股东陈学高收购安德利现有的全部资产和业务，包括商业零售业务、其他任何现有业务及与该等业务相关的全部负债，资产出售交易的交易价格暂定不低于6亿元。本次交易事项预计将构成重大资产重组。
[2021-07-13] 安德利(603031):安德利全资子公司拟投资设立公司
■中国证券报
安德利(603031)7月12日晚间公告，公司全资子公司安徽安德利工贸有限公司因业务发展需要，拟出资设立全资子公司肥西安德利超市有限公司(暂定名，最终以登记机关核准登记名称为准)，投资金额人民币1000万元;其中安德利工贸出资人民币1000万元，占注册资本100%。
公司表示，全资子公司安德利工贸此次拟对外投资设立公司，是基于公司业务发展的需要，有利于公司完善业务布局范围，不断提高企业综合竞争力，促进公司可持续发展。本次对外投资的资金来源均为安德利工贸自有资金，不会对经营成果产生不良影响，不存在损害上市公司及股东利益的情形。
[2020-10-15] 安德利(603031):安德利拟定增募资不超5.11亿元
■上海证券报
安德利公告，公司拟非公开发行股票，募资不超51142.21万元，扣除发行费用后拟用于连锁超市门店项目、一体化智能物流仓储中心项目、全渠道营销平台项目以及补充流动资金。发行对象为包括安徽金通新能源汽车二期基金合伙企业(有限合伙)(该合伙企业为公司实际控制人袁永刚、王文娟夫妇控制的公司所管理的基金)在内的不超过35名特定对象，其中新能源二期基金拟认购金额20,000万元。
[2020-05-19] 安德利(603031):安德利9.63%股份被协议转让
■上海证券报
安德利公告，公司股东陈学高将其持有上市公司10,785,600股股份（对应公司股份比例9.63%）以31.365元/股的价格协议转让给秦大乾，转让总对价为338,290,344元。
[2019-11-21] 安德利(603031):安德利实控人变更为袁永刚、王文娟夫妇
■上海证券报
安德利公告，公司于2019年11月21日收到陈学高先生的通知，本次协议转让的股份过户登记手续已完成，且取得中国证券登记结算有限责任公司上海分公司出具的《过户登记确认书》。
本次协议转让完成过户登记后，合肥荣新持有公司12.84%股份，同时根据《股份转让协议书》约定：陈学高先生承诺在本次股份协议转让完成后放弃其剩余全部股份表决权，并以此出具《放弃股份表决权的承诺函》。合肥荣新成为公司的控股股东。公司实际控制人由陈学高变更为袁永刚、王文娟夫妇。
[2019-11-18] 安德利(603031):安德利7.50%股权被协议转让予自然人张敬红
■上海证券报
安德利公告，公司股东佛山森阳银瑞投资中心将其持有上市公司8,400,000股股份（对应公司股份比例7.50%）以16.21元/股的价格协议转让给张敬红，转让总对价为人民币13,616.40万元。
公司表示，本次权益变动系张敬红基于对证券市场整体状况等因素对公司进行投资，本次权益变动不会对公司生产经营活动和业务产生任何影响。
[2019-11-04] 安德利(603031):安德利控股股东溢价近6成转让12.84%公司股份,实控人将生变
■上海证券报
安德利公告，控股股东、实际控制人陈学高拟将其持有公司14,380,800股股份（对应公司股份比例12.84%）以26.7857元/股的价格协议转让给合肥荣新，转让总对价为人民币385,199,795元。同时，陈学高先生承诺在本次股份协议转让完成后放弃其剩余全部股份表决权，并以此出具《放弃股份表决权的承诺函》，本次转让不涉及要约收购。本次转让完成后，合肥荣新将持有公司12.84%股权。同时陈学高放弃其所持有上市公司43,159,196股对应的表决权，合肥荣新将成为上市公司的控股股东，袁永刚、王文娟夫妇成为上市公司实际控制人。转让价较公司最新股价16.94元，溢价58.12%。
[2019-09-24] 安德利(603031):安德利实控人或易主
■上海证券报
安德利23日晚间公告，公司控股股东、实控人陈学高与金通智汇于近日签署股份转让意向协议，陈学高拟将其持有的公司12.84%股份以26.7857元/股的价格协议转让给金通智汇，转让总对价为3.85亿元。同时，陈学高承诺在股份协议转让后放弃其剩余全部股份表决权，并出具放弃股份表决权承诺函。交易完成后，金通智汇将成为公司单一拥有表决权份额最大的股东，公司实控人将变更成为金通智汇的实控人袁永刚夫妇。
资料显示，金通智汇成立于2013年，主要从事委托管理股权投资项目、参与股票投资、为非上市及已上市公司提供直接融资的相关服务。
公告显示，近年来因陈学高个人对外固定资产投资和股权投资的需要，其通过利用上市公司股权质押方式已累计融资2.9亿元，截至目前的股权质押比例高达77%，上述债务将在本年度12月份起陆续达到偿还截止期限。
值得一提的是，陈学高此前曾出具“在其所持公司股票锁定期满后2年内，若公司股价不低于发行价，将累计减持不超过所持公司股份总数的15%，且减持不影响其对公司的控制权”的承诺。公告称，鉴于陈学高个人短期内无法筹措资金用于偿还债务，实际已无法履行上述首发上市的自愿承诺。如果本次股份转让最终无法实施，则可能面临其持有的上市公司股份被迫通过市场减持等手段用于清偿债务，届时将对上市公司股价、上市公司当前主业的经营管理等多方面构成较为不利的影响。
[2019-09-23] 安德利(603031):安德利实际控制人拟发生变更,24日复牌
■上海证券报
安德利公告，公司控股股东、实际控制人陈学高与金通智汇投资管理有限公司于近日签署了《股份转让意向协议》，其本人签署了《放弃股份表决权的承诺函》。陈学高同意于无限售之条件具备前提下，依法将其持有安德利14,380,800股股份（对应公司股份比例12.84%）以26.7857元/股的价格协议转让给金通智汇，转让总对价为385,199,795元。同时，陈学高承诺在本次股份协议转让后放弃其剩余全部股份表决权。本次交易完成后，金通智汇将成为公司单一拥有表决权份额最大的股东，即公司的第一大股东。未来的实际控制人将变更成为金通智汇的实际控制人袁永刚夫妇。公司股票将于9月24日上午开市起复牌。
[2019-09-23] 安德利(603031):安德利实控人拟变更为袁永刚夫妇,24日复牌
■上海证券报
安德利（603031）9月23日晚间公告，公司控股股东、实际控制人陈学高与金通智汇于近日签署了《股份转让意向协议》。陈学高同意在无限售条件具备的前提下，依法将其持有上市公司1438.08万股股份以26.79元/股的价格协议转让给金通智汇，转让总对价为3.85亿元，占总股本的12.84%。同时，陈学高承诺在本次股份协议转让完成后放弃其剩余全部股份表决权，并以此出具《放弃股份表决权承诺函》。
本次交易实施前，陈学高持有安德利5754万股股份，占总股本的51.37%，为安德利控股股东、实际控制人。本次交易完成后，金通智汇将成为公司单一拥有表决权份额最大的股东，即公司的第一大股东。上市公司未来的实际控制人将变更成为金通智汇的实际控制人袁永刚夫妇。
鉴于上述事项存在重大不确定性，经向上海证券交易所申请，公司股票于2019年9月23日开市起紧急停牌一天。目前，公司对该事项已核实并予以确认。经公司向上海证券交易所申请，公司股票将于2019年9月24日上午开市起复牌。
[2019-08-27] 安德利(603031):业绩略超预期,超市业务毛利率有所恢复-2019年中报点评
■光大证券
1H2019营收同比增长1.8％,归母净利润同比增长0.43％1H2019实现营业收入9.31亿元,同比增长1.80％；实现归母净利润1142万元,折合成全面摊薄EPS为0.10元,同比增长0.43％；实现扣非归母净利润1049万元,同比增长10.83％,业绩略超预期。
单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入3.92亿元,同比增长2.68％；实现归母净利润553万元,折合成全面摊薄EPS为0.05元,同比减少4.39％；实现扣非归母净利润505万元,同比增长25.12％。
综合毛利率上升0.14个百分点,期间费用率上升0.06个百分点1H2019公司综合毛利率为20.39％,较上年同期上升0.14个百分点。1H2019公司期间费用率为17.59％,较上年同期上升0.06个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为13.23％/2.67％/1.68％,较上年同期分别变化-0.36/-0.18/0.60个百分点。
百货家电毛利率水平仍不乐观,超市业务毛利率有所恢复报告期内公司净增门店4家,各业态门店达到52家,主要分布在安徽省内庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇。报告期内公司品牌结构调整进程持续,且电商冲击对公司主业影响犹存,上述因素对公司毛利率的影响延续至本报告期。公司百货/家电业务毛利率分别下降1.50/0.48个百分点。但营收占比最高,且在公司经营战略中被作为优先发展业务的超市业务毛利率受CPI上行等因素影响,报告期有所恢复,超市业务毛利率同比上升0.49个百分点。
上调盈利预测,维持"中性"评级考虑到公司费用率提升幅度较去年下半年略有放缓,对利润的拖累程度预计减缓,未来或有边际改善预期,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.11/0.11/0.12元(之前为0.05/0.05/0.06元)。公司市盈率偏高,维持"中性"评级。
风险提示:经营区域较为集中,新店培育效果未达预期。
[2019-04-25] 安德利(603031):业绩低于预期,电商冲击影响显现-2018年年报及2019年一季报点评
■光大证券
公司2018年实现营收18.03亿元,归母净利润585.82万元4月25日,公司公布2018年年报和2019年一季报,公司2018年实现营业收入18.03亿元,同比增长5.73％,实现归母净利润585.82万元,折合成全面摊薄EPS为0.05元,同比减少84.85％。1Q2019实现营业收入5.39亿元,同比增长1.17％,而4Q2018营业收入同比减少5.10％。1Q2019实现归母净利润589.47万元,同比增长5.41％。业绩低于预期。
2018年毛利率下降0.55个百分点,期间费用率上升1.93个百分点公司2018年归母净利润降幅较大的主要原因是:毛利率显著下降,费用率大幅上升。2018年公司综合毛利率为19.70％,较上年下降0.55个百分点,其中百货业态毛利率下降4.53个百分点,主要原因是受电商冲击,公司进行品牌结构调整,优化供应链,增加营销力度,处理过季商品。2018年公司期间费用率为18.32％,较上年上升1.93个百分点,主要原因是人力成本、水电费、租赁费、利息支出增幅较大。1Q2019公司毛利率较上年同期下降0.47个百分点,期间费用率较上年同期下降0.26个百分点。
自营模式为主,门店集中于安徽中部三四线城市及农村公司的零售业务采用"百货+超市"的模式,自营模式收入占营收的80％以上。2018年公司新开4个超市,关闭2个超市。截至2018年12月末,公司在安徽地区拥有48家门店,主要分布在安徽省庐江、巢湖等县城及其下辖乡镇,营业面积合计19.58万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场,毛利率提升的难度较大。
电商冲击影响显现,下调盈利预测,维持"中性"评级我们认为公司百货业务在电商冲击下,毛利率将继续下行,2017年新开的购物中心仍处培育期,费用较高,我们下调对公司2019-2020年EPS的预测,分别至0.05/0.05元(之前为0.15/0.16元),新增对公司2021年EPS的预测为0.06元,维持"中性"评级。
风险提示:经营区域较为集中,新店培育效果未达预期,市盈率处于较高水平。
[2018-08-21] 安德利(603031):业绩低于预期,新开门店拉高费用-2018年半年报点评
■光大证券
公司1H2018营收同比增长9.34％，归母净利润同比减少39.36％8月21日晚，公司公布2018年半年报，1H2018实现营收9.14亿元，同比增长9.34％，实现归母净利润1137.21万元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比减少39.36％，实现扣非归母净利润0.09亿元，同比减少46.33％，业绩低于预期。公司1H2018归母净利润降幅较大的主要原因是：1）费用率显著上升，主要原因是新增庐江购物中心，2）家电业态毛利率下降0.96个百分点。
综合毛利率下降0.13个百分点，期间费用率上升1.31个百分点1H2018公司新增1家门店，关闭1家门店。分业态来看，1H2018公司百货/家电/超市业务的营业收入分别是2.58/1.60/4.66亿元，同比分别增长14.03％/1.07％/11.47％。1H2018公司综合毛利率为20.25％，较上年同期下降0.13个百分点。1H2018公司期间费用率为17.53％，较上年同期上升1.31个百分点，其中，销售/管理费用率分别为13.59％/2.85％，较上年同期分别上升0.99/0.32个百分点，主要原因是新增庐江购物中心带来的人力成本、水电费、租赁费、折旧费增长。
自营模式为主，门店集中于安徽中部三四线城市及农村公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等，自营模式收入占营收的80％以上。截至2018年6月末，公司在安徽地区拥有46家门店，其中包括6家购物中心，主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇，营业面积合计19.20万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率提升的难度较大。
新开门店拉高费用，下调盈利预测，维持"中性"评级我们认为公司门店集中在低线城市及农村，毛利率提升的难度较大，新开购物中心短期将拉高费用，我们下调对公司2018-2020年归母净利润的预测至0.29/0.31/0.32亿元（之前为0.42/0.44/0.47亿元）。结合公司2018年6月公积金转增股本后总股本扩大至1.12亿股，我们下调对公司2018-2020年EPS的预测至0.26/0.27/0.29元，维持"中性"评级。
风险提示：经营区域较为集中，新店培育效果未达预期。
[2018-06-26] 安德利(603031):将管理总部移到合肥,安德利开启“全国性企业”步伐
■上海证券报
“现在我们将管理总部移到了合肥，下一步计划在上海或者广州设立总部。”安德利董事长陈学高近日表示，接下来，安德利的发展计划是成为全国性企业。
过去35年，得益于“发展三、四线城市”的定位，安德利在零售商业的大浪淘沙中获得了较快发展。“制约安德利发展的不是资金与市场，而是人才的缺乏。”陈学高介绍，由于三、四线城市的局限性，公司在人才集聚和信息量上无法跟上业务发展的步伐，导致公司发展相对比较缓慢。管理总部搬迁到合肥后，安德利将与合肥几所高校建立合作，获得更好的人才储备。据悉，由于总部大楼正在规划中，安德利已先行在合肥置地广场设立了办事处，办事处的第一任务就是招揽人才。
虽然总部搬迁到合肥，但安德利专注三、四线城市的战略不会动摇。陈学高介绍，安德利的优势仍然在县城与乡镇，获得人才储备后，公司就可面向全省三、四线城市加快业务复制，把区域零售做大做足。“首先，我们将在省会城市树立安德利标杆企业形象，来打造公司的品牌。”资料显示，安徽有60多个县城，公司目前经营网点主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县及下辖乡镇，在安徽的业务覆盖率尚不足十分之一。
总部搬迁至合肥，也有助提升公司的企业管理和优化公司业务运营。陈学高介绍，公司目前采购主要集中在巢湖、庐江等，将总部迁至合肥后，就可以面向全省招商，通过统一采购、配送等提升统筹能力，可以有效地降低采购成本和管理成本；更为重要的是，这是公司探索新的商业技术和经营模式、实现从草根企业向现代企业的转型之路。“如果早10年进驻合肥，公司的人才储备和现在会大不同，发展也会更迅速。”
陈学高强调，安德利的下一步发展计划是在上海或者广州设立总部。“安德利要面向全国招揽行业最优秀的人才，没有这样的跨越，安德利永远只是区域性企业，做不成全国性企业。”
[2018-04-25] 安德利(603031):业绩低于预期,百货业态营收增速显著提升-2018年一季报点评
■光大证券
公司1Q2018营收同比增长10.98％，归母净利润同比减少28.58％
4月25日晚，公司公布2018年一季报，1Q2018实现营业收入5.32亿元，同比增长10.98％，增幅大于4Q2017增长的9.91％。实现归母净利润559.24万元，折合成全面摊薄EPS为0.07元，同比减少28.58％，降幅大于4Q2017下降的12.99％。实现扣非归母净利润543.27万元，同比减少27.74％，业绩低于预期。公司1Q2018归母净利润降幅较大的主要原因是：1）毛利率较上年同期下降0.32个百分点，2）管理费用为1360.61万元，同比增长22.45％，3）没有投资收益，而上年同期为63.56万元。
综合毛利率下降0.32个百分点，期间费用率上升0.24个百分点1Q2018公司新增1家门店。1Q2018公司主营业务的营业收入为5.20亿元，同比增长10.92％。分业态来看，公司百货/家电/超市业态的营业收入分别是1.67/0.89/2.64亿元，同比分别增长15.72％/4.81％/10.98％/。
1Q2018公司在合肥地区的营业收入是2.14亿元，同比增长29.31％。
1Q2018公司综合毛利率为18.80％，较上年同期下降0.32个百分点。
1Q2018公司期间费用率为15.90％，较上年同期上升0.24个百分点，其中管理费用率为2.56％，较上年同期上升0.24个百分点。
自营模式为主，布局安徽中部三四线城市及农村市场
公司零售业务以自营为主，2017年自营模式收入占营收的83.88％。
公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等。截至2018年3月末，公司在安徽地区拥有47家门店，其中包括6家购物中心，主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇，营业面积合计19.20万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率处于较低水平。
维持盈利预测，维持“中性”评级我们认为公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率难以显著提升，我们维持对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.52/0.55/0.59元，当前公司市盈率较高，维持“中性”评级。
风险提示：经营区域较为集中，CPI增速未达预期。
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