≈≈艾罗能源688717≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.14)
[2024-11-14] 艾罗能源(688717):多因素影响Q3收入确认,明年量利弹性可期
■长江证券
事件描述
艾罗能源发布2024年三季报,2024前三季度实现收入24.07亿元,同比下降39.93％;归母净利1.6亿元,同比下降84.24％;其中,2024Q3实现收入8.23亿元,同比增长35.39％,环比下降8.45％;归母净利0.57亿元,同比增长33.96％,环比下降16.77％。
事件评论公司Q3收入环比小幅下降,原因或在于:1)台风等因素影响发货确认节奏,我们预计公司Q3发货额超过当期收入。2)非欧美海外及乌克兰等新兴市场的需求上行动力阶段性减弱,受到印巴及东南亚市场贸易政策、雨季等因素影响。3)欧洲7-8月夏季假期影响。公司各类产品价格及盈利能力预计保持相对平稳。
其他财务数据上看,公司Q3期间费用率28.2％,环降2.2pct,其中研发费用1.5亿,创历史新高。Q3末应付票据及应付账款14.1亿,环增18％并创历史新高,表明公司订单趋势良好并积极备货。此外公司Q3发生资产减值损失623万,营业外支出1014万,影响报表端利润释放。
展望后续,公司一方面通过新市场、新产品有望继续扩大增量,新市场包括巴基斯坦、乌克兰、南非等,新产品包括欧洲工商储柜、户用低压储能逆变器、低压储能电池、微逆等;
另一方面公司优势的欧洲市场也将随渠道库存去化,需求持续回暖。此外,美国、日本市场亦将为公司贡献更多业绩增量。多点驱动,多点开花,公司后续的需求弹性、以及规模效应增强后的盈利弹性更值得期待。
我们预计公司2024-2025年实现利润3、6亿,对应PE为37、16,维持"买入"评级。
风险提示1、竞争格局恶化;
2、光伏装机不及预期。
[2024-11-13] 艾罗能源(688717):新市场逐步绽放,新产品打造第二曲线-深度报告
■东北证券
引领储能一体机浪潮,传统市场为德国/捷克等,核心受益2021-2022年欧洲户储红利。艾罗能源成立于2012年,第一款产品为高压三相逆变器,公司前瞻性押注储能,储能逆变器+电池包一体机引领行业,当前产品矩阵多元化,涵盖单相/三相高低压产品,艾罗2021/2022/2023年归母净利润分别为0.63/11.34/10.65亿元,分别同比+90.2％/1703.7％/-6.1％,主要系艾罗能源传统市场为德国、捷克等,核心受益欧洲红利。
渠道+研发+市场敏锐度构成艾罗底层α,有望持续掘金新兴市场。(1)渠道端,艾罗绑定德国、捷克顶级经销商,与捷克经销商龙头GBC合作五年,SolarX品牌在GBC官网排名第一位,与德国三大龙头储能经销商之一KRANNICH合作长达8年;(2)艾罗2023年技术人员占比35.8％,博士与硕士占比全行业领先;(3)我们梳理艾罗产品开发周期约为一年,因此艾罗能源2024年得以把握亚非拉市场机遇推出低压单相逆变器/低压电池包,公司领先推出Aelio系列和TRENA系列工商业光储系统,以及300-350kw地面电站级并网逆变器,探索新成长曲线。
新兴市场底层逻辑?东南亚等2025年仍可期待。(1)电价、电网瘫痪程度、补贴、人均GDP等为影响单一地区户储天花板的核心要素;(2)基于多维度的刻画,我们认为乌克兰市场仍处于爆发阶段,菲律宾、缅甸等地有望进一步增长;(3)菲律宾弱电网+高电价,三大电网无法串联众多岛屿,24M6/M787.5％交易区间经历超过3000兆瓦停电,当前电价高达1.5元/度,当前户储回本周期低于4年;(4)缅甸战争造成电网瘫痪,77％以上发电厂和电网遭到武装破坏,2021-2023年缅甸电网共遭受229次打击,电力供给不足需求1/2,光储经济性好于柴油发电机。
欧洲工商储放量可期,艾罗携TRENA新品受益行业红利。(1)伴随新能源占比提升,欧洲负电价频发,根据EPEX,2023年德国日前市场出现301次负电价,环比翻倍,工商储套利厚度扩大。(2)负电价意味着传统调峰调频资源未奏效,储能调频优势显现,2MW/4MWh储能每年在PICASSO可产生约175,000MW/年的收入。
盈利预测:欧洲户储稳健增长,东南亚等新兴市场多点开花,工商业储等新产品打造第二曲线。我们测算2024-2026年艾罗能源营业收入为32.55/43.4/52.3亿元,2024-2026年实现归母净利润3.45/5.59/7.27亿元对应PE分别为30.88/19.05/14.65,给予2025E的每股净利润23倍PE估值,对应目标价80元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新兴市场/欧洲去库/价格战风险;盈利预测与估值不及预期
[2024-11-03] 艾罗能源(688717):业绩符合预期,亚洲地区出货环比回落
■中金公司
3Q24业绩符合预期公司公布1-3Q24业绩:收入24.1亿元,同比下降39.9％;归母净利润1.6亿元,同比下降84.2％,其中3Q24收入8.23亿元,同比增长35.4％,环比下降8.5％;归母净利润0.57亿元,同比增长34.0％,环比下降16.8％,业绩符合预期。
发展趋势巴基斯坦、印度等区域受雨季影响需求减弱,公司逆变器出货环比有所下滑。
6-9月为巴基斯坦、印度等地区雨季,影响户用光储系统的安装,终端渠道商安装商因消化库存而放缓进货,影响公司对外销售。3Q24中国对巴基斯坦、印度出口逆变器金额分别环比下降31％、2％,使得公司东南亚地区出货量有所下滑。我们预计公司3Q24并网逆变器、储能PCS分别出货7.4、1.8万台,分别环比下降39％、52％。展望Q4,巴基斯坦、印度等雨季结束,或带动公司出货有所回暖,同时日本、美国等市场也有望持续拓展。
产品矩阵不断完善。公司推出多款工商储系列产品,功率覆盖50-100kW,同时也推出户用低压单相储能逆变器、低压储能电池,以及微型逆变器等产品,持续丰富产品线及产品应用场景。
毛利率略降、费用率控制良好。3Q24公司毛利率35.3％,环比略降1.5ppt,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3％/5.2％/17.7％/-7.0％,分别环比-1.3ppt/+0.8ppt/+3.0ppt/-4.6ppt,整体费用率控制良好。3Q24公司净利润率7.0％,同比下降0.1ppt,环比下降0.7ppt。
盈利预测与估值由于行业需求增速回落,我们下调2024年和2025年净利润49％和29％至2.56和4.93亿元。当前股价对应37.5倍2024年市盈率和19.5倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,由于行业估值中枢上行,我们维持75元目标价,对应24.3倍2025年市盈率,较当前股价有24.9％的上行空间。
风险户储需求不及预期,行业竞争加剧,新市场开拓不及预期,汇率风险。
[2024-09-25] 艾罗能源(688717):业绩符合预期,Q2单季度出货环比大增
■山西证券
事件描述8月31日,艾罗能源发布半年报,H1实现营业收入15.8亿元,同比-53.4％,实现归母净利润1.0亿元,同比-89.4％;24Q2实现营收9.0亿元,同比-37.0％,环比+31.4％,实现归母净利润0.7亿元,同比-85.4％,环比+103.3％。
事件点评业绩符合预期,毛利率小幅下降。受到渠道库存积压和同行业竞争影响,H1营收同比-53.4％;由于公司规模和研发投入增加,营收同比下降,因此净利润同比-89.4％;公司持续加大研发投入,开发新产品、技术创新、引进研发人才,同时营业收入同比减少,研发投入占营收比例15.0％,同比+11.5pct;H1销售费用同比+21.4％,系公司新市场拓展、加大投入。公司上半年毛利率为38.3％,同比下降2.5pct,系公司产品结构变化,新兴市场出货占比提升,其毛利率比欧洲市场较低所致。
Q2单季度出货环比大增。出货方面,24H1储能电池出货量约327MWh,储能逆变器出货量约6万台,并网逆变器出货量约17万台;其中,Q2储能逆变器出货约3.77万台,环比+69.1％,Q2并网逆变器出货约12.22万台,环比+155.6％,Q2单季度环比增长较大。产能方面,2期年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器研发生产项目已完成主体施工。
公司渠道完善、客户资源丰富,积极开拓新市场。公司产品销往80多个国家,建立完善的渠道网络和产品服务体系,客户资源丰富,包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华集团、欧洲光伏行业领先的提供商Krannich、英国最大的光伏产品提供商Segen等业内知名企业,海外市场认证周期长,公司产品已累计取得了超过1100项国内外认证。公司积极推进巴基斯坦、乌克兰、南非等新市场开拓,销量增长较快。布局工商业储能产品,推出多款并成功实现销售。
投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为2.60\4.44\5.27,2024-2026年归母净利润分别为4.2\7.1\8.4亿元,对应公司9月24日收盘价54元,2024-2026年PE分别为20.8\12.2\10.2,考虑到公司海外布局领先,客户资源丰富,具备较强产品力和研发实力,未来将有产能释放,不断开拓新市场,建议买入,考虑到公司当前估值略高,给予"B"的风险评级,因此首次覆盖,给予"买入-B"评级。
风险提示
(1)公司新产品释放不及预期:如果公司新产品未能按计划出货,或市场拓展不顺利,则可能出现出货量不及预期的情况,影响公司营收和利润;(2)行业竞争加剧:储能行业竞争激烈,如果未来行业竞争加剧,或上游原材料价格波动,可能影响公司毛利率;(3)行业政策风险:公司产品主要销往海外国家,海外各国政策变化可能对公司境外销售具有不利影响;(4)下游需求不及预期:如果下游需求不及预期,则对公司出货和经营业绩产生不利影响。
[2024-09-23] 艾罗能源(688717):从单一欧洲户储走向业务全面开花-首次覆盖报告
■国泰君安
本报告导读:公司为国际知名光伏储能系统供应商,过去主销往欧洲户储市场。后续随着公司向工商储等新品及非欧洲区域业务持续拓展,公司正走向多元化发展。
投资要点:首次覆盖,给予增持评级。公司为国际知名光伏储能系统供应商,主销欧洲市场,技术研发与市场拓展并行,公司市场份额有望进一步提升。预测公司2024-2026年EPS为2.20/4.38/5.64元,参考可比公司估值,给予公司2025年16.7倍PE,对应目标价72.94元,首次覆盖,给予增持评级。
公司在欧洲户储有较强优势,后续去库完成有望恢复增长。公司掌握小功率逆变器核心技术,同时发力储能与并网逆变器,公司在欧洲份额较高。公司核心出货户用储能系统,系业内少数同时具备储能逆变器和电池研产能力的厂家。伴随欧洲户储市场爆发,2022年营收收入同比暴增453.86％,23H2开始欧洲进入去库周期。我们判断,24H2去库存周期将陆续结束,公司户储业务将恢复增长。
开拓新市场及新产品,打造多增长极。2024年上半年公司研发费用2.38亿元,同比增长98.73％,上半年推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器、工商业储能产品等产品,持续丰富产品线及产品应用场景。市场开拓方面,公司在巩固原有德国、捷克、意大利等欧洲市场的基础上,积极拓展新兴市场,在巴基斯坦、乌克兰、印度等区域市场均成功实现产品销售。同时在美国、日本市场与国际知名企业合作顺利,实现产品销售。我们判断,公司持续加大研发投入和新市场开发,后续新品持续推向市场及新市场放量有望带来更多增量收入。
催化剂:欧洲需求开始复苏;新产品新市场开始放量。
风险提示:去库不及预期;市场竞争加剧;新品研发不及预期。
[2024-09-18] 艾罗能源(688717):欧洲库存逐渐去化,新兴市场迎来增量-公司研究报告
■海通证券
受渠道库存积压影响,公司24H1业绩承压。公司主要面向海外客户提供储能电池、储能逆变器和并网逆变器,主要应用于分布式光伏储能及光伏并网领域。受行业竞争激烈及渠道库存积压影响,公司24H1实现营收15.84亿元,同比-53.40％,归母净利润1.03亿元,同比-89.44％,扣非归母净利润6576.27万元,同比-93.18％。24H1公司综合毛利率38.26％,同比-2.47pct。
新兴市场逐渐突破,24Q2业绩环比显著改善。公司产品主要销售区域集中在欧洲等发达国家,包括德国、捷克、意大利、英国和西班牙等,公司在巩固原有优势区域的同时积极拓展新兴市场,2024年上半年,在美国、日本与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利,实现产品销售,在巴基斯坦、乌克兰、南非等新兴市场实现产品销售。二季度新兴市场需求快速提升,公司24Q2实现营收8.99亿元,同比-36.96％,环比+31.43％,归母净利润6904.61万元,同比-85.37％,环比+103.31％,24Q2业绩环比显著改善。
持续强化研发,丰富产品矩阵。公司持续重视新技术、新产品研发,看好工商业储能市场,2024上半年推出多款工商业储能产品,并成功实现销售,包括AELIO系列、TRENE系列产品,功率覆盖50-100kW,可提供100-215度电储能支持,支持10套系统并机拓展运行,公司工商业储能产品采用全栈自研,核心模块PCS、BMS、EMS均通过自主研发完成。此外,公司还推出户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等,针对地面电站正在研发X3-GRAND系列。
积极布局产能,提升规模化效应。公司通过募投项目储能电池及储能逆变器扩产项目建设,提高生产自动化程度,整体生产效率提升。此外,公司2期年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器项目已完成主体施工,为产品交付提供保障。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.93亿元、5.84亿元、8.51亿元。随着欧洲户储库存去化,下游需求恢复,新兴市场需求起量,我们预计公司业绩及盈利能力将逐步修复。参考可比公司估值情况,我们给予公司2024年28-30倍PE,对应合理价值区间为68.82-73.73元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示。欧洲库存去化不及预期;下游客户订单需求不及预期;市场竞争加剧。
[2024-09-12] 艾罗能源(688717):Q2净利环比+103％,开拓新市场新品类-2024年中报点评
■东方财富证券
艾罗能源发布2024年半年报。24H1营收15.8亿元,同比-53.41％,Q2环比+31.43％;归属于上市公司股东的净利润10300万元,同比-89.44％,Q2环比+103.31％。公司综合毛利率为38.26％,较上期下降1.34pct。
欧洲市场:公司产品主要销往捷克、德国、英国等欧洲地区,6月份销售额相较于4、5月有明显提升,7-8月有假期影响,目前在正常的恢复中。针对欧洲市场,公司一方面挖掘新的市场,比如乌克兰、匈牙利等,另一方面是发掘欧洲市场的新的应用场景(工商业储能)。
美国、日本市场:公司与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利,实现产品销售。
新兴市场:公司在巴基斯坦、乌克兰、印度等地区加大了产品和渠道的投入,2024年上半年均成功实现销售。
新品类:上半年推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等产品,持续丰富产品线及产品应用场景。公司持续保持高研发投入,2024年上半年研发费用2.38亿元,同比增长98.73％。公司坚持产品创新和技术迭代,积极拓展产品门类。?工商业储能:公司积极布局工商业储能产品,上半年向市场推出了AELIO、TRENE系列工商业储能产品,并成功实现销售,目前订单充足,预计Q3开始形成一定销售规模。市场需求已经起来,欧洲的电力市场比较发达,工商业储能能够在动态电价,VPP,辅助服务(集中英国市场)等方向盈利,未来产品盈利可观。
【投资建议】艾罗能源是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,向全球客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器等产品。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.7/6.6/9.3亿元,EPS2.3/4.1/5.8元/股,对应现价PE分别为26/14/10倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
【风险提示】
下游需求不及预期,价格波动;
行业竞争格局加剧;
储能产品毛利率波动。
[2024-09-04] 艾罗能源(688717):二季度业绩环比持续改善,新兴市场贡献新增量-2024年半年报点评
■华创证券
事项:
2024年上半年,公司实现营业收入15.84亿元,同比减少53.41％;归母净利润1.03亿元,同比减少89.44％;扣非净利润6576.27万元,同比减少93.18％。2024年上半年,公司毛利率为38.26％,同比下降1.34pct;归母净利率为6.50％,较上年同期下降22.19pct。
2024年第二季度,公司实现营业总收入8.99亿元,同比减少36.96％,环比增长31.43％;归母净利润6904.61万元,同比减少85.37％,环比增长103.31％。2024年第二季度公司毛利率为36.89％,同比下降2.09pct,环比下降3.16pct;归母净利率为7.68％,较上年同期下降25.40pct,较上一季度上升2.72pct。
评论:
上半年出货量同比下滑,新兴市场放量助力改善。2024年上半年,公司储能电池销售量约327MWh,储能逆变器上半年出货约6万台以上,并网逆变器上半年出货量约17万台。公司上半年储能电池及储能逆变器出货量同比有所下滑,主要是因为今年上半年欧洲需求放缓;今年二季度公司各类产品出货量环比改善,主要因为公司新兴市场放量。我们预计下半年随着欧洲需求恢复,以及新兴市场持续放量,公司出货量将持续改善。
受下游市场结构变化,毛利率有所下降。公司上半年综合毛利率38.26％,同比下降1.34pct。公司毛利率下降主要因为新兴市场毛利率较欧洲市场偏低,销售市场变化导致综合毛利率下滑。费用率方面,公司上半年期间费用为5.13亿元,较上年同期增加了3.23亿元;期间费用率为32.40％,较上年同期上升了26.80pct。具体来看,销售费用同比增长21.36％,管理费用同比增长54.21％,研发费用同比增长98.73％,而财务费用则负转正。销售费用的增长主要是加大新兴市场的投入;研发费用主要是引进人才,加大研发投入,公司目前研发人员超900人,占总人工的30％以上。
新产品持续推出,新市场陆续开拓,公司出货量有望持续提升。公司上半年陆续推出微型逆变器、工商业储能机等新产品,新产品已经获得订单;同时,公司在其他产品也做了升级迭代。新市场方面,公司上半年积极开拓东南亚等市场,欧洲业务占比已经从去年的90％以上下降至70％以上,新市场的占比迅速提升。
投资建议:随着欧洲市场需求修复,新市场需求持续兑现,公司发展趋势向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98/8.04/9.63亿元,当前市值对应PE分别为19/12/10倍。参考可比公司估值,给予2025年15xPE,对应目标价75.42元,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期、公司新产品释放不及预期、竞争加剧风险。
[2024-09-04] 艾罗能源(688717):Q2出货环比增长,多点开花值得期待
■长江证券
事件描述
艾罗能源发布2024年半年报,2024H1公司实现收入15.84亿元,同比下降53.41％;归母净利1.03亿元,同比下降89.44％;其中,2024Q2实现收入8.99亿元,同比下降36.96％,环比增长31.43％;归母净利0.69亿元,同比下降85.37％,环比增长103.31％。
事件评论量上,欧洲市场需求从去年下半年低基数下有所修复,亚非拉及美日市场成为新的增长点。公司产品销售集中于欧洲等发达国家,今年加强拓展新兴市场,在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场均成功实现产品销售。预计Q2储能逆变器、并网逆变器、储能电池环比均明显增长。
利上,公司Q2毛利率36.9％,同环比略有下降,原因一是公司相对低毛利率的并网产品销售占比较去年有所增加,二是会计准则变更导致报表端营业成本提升。实际上公司各项产品盈利能力依然保持较高水平。
财务数据上看,公司Q2期间费用率30.4％,环比下降4.6pct,公司加大市场拓展和产品研发投入(Q2研发费用1.3亿,历史新高),费用率虽有所下降但仍在高位。Q2末合同负债1.1亿,环比大幅增长86％,表明公司订单充沛。此外公司Q2发生信用减值损失0.13亿,影响报表端利润释放。
展望后续,公司一方面通过新市场、新产品有望继续扩大增量,新市场包括巴基斯坦、乌克兰、南非等,新产品包括欧洲工商储柜、户用低压储能逆变器、低压储能电池、微逆等;
另一方面公司优势的欧洲市场也将随渠道库存去化,需求持续回暖。此外,美国、日本市场亦将为公司贡献更多业绩增量。多点驱动,多点开花,公司后续弹性更值得期待。
我们预计公司2024-2025年实现利润分别为3.7、7.2亿元,对应PE为27、14倍。继续"买入"评级。
风险提示
1、竞争格局恶化;
2、光伏装机不及预期。
[2024-09-02] 艾罗能源(688717):逆变器修复显著,新兴市场实现开拓
■长城证券
事件:2024年8月30日,公司发布2024年半年报,报告期内公司实现营收15.84亿元,同比-53.41％;归母净利润1.03亿元,同比-89.44％;扣非归母净利润0.66亿元,同比-93.18％;24Q2单季度实现营收8.99亿元,同比-36.96％,环比+31.43％;归母净利润0.69亿元,同比-85.37％,环比+103.31％。
欧洲去库进入尾声,新兴市场持续开拓。随着欧洲市场逆变器库存回归正常水位,亚非拉等新兴市场光储爆发式增长,24H1我国逆变器出口呈复苏趋势,24Q2公司储能、并网分别实现出货3.77万台、12.22万台,环比分别+55.14％、+154.58％,单季度出货增长显著。公司积极进行市场开拓,上半年在美国、日本市场与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利,实现产品销售;新兴市场方面,在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场均成功实现产品销售。产能方面,公司2期年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器研发生产项目已完成主体施工,为全球产品交付提供有力保障。
产品研发创新领先,实现储能场景全覆盖。24H1公司产生研发费用2.38亿元,同比增长98.73％,占公司上半年总营收的15.02％。公司坚持产品创新和技术迭代,实现户储、工商储、地面电站全面推进。24年上半年,公司推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等产品;积极布局工商业储能产品,向市场推出了AELIO、TRENE系列工商业储能产品,并成功实现销售;针对地面电站应用场景正在研发X3GRAND系列等产品。公司持续丰富产品线及产品应用场景,紧抓多类细分市场的发展机遇,有望实现业绩长期多元增长。
投资建议:欧洲地区储能去库进去尾声,亚非拉等新兴市场快速发展,公司市场开拓及产品认证顺利,结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望,预计公司2024-2026年实现营业收入40.33、52.65、62.74亿元,实现归母净利润4.60、7.15、9.14亿元,同比增长-56.8％、55.3％、27.9％,对应EPS分别为2.88、4.47、5.71元,对应PE分别为21.9X、14.1X、11.0X。维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机不及预期;原材料成本波动风险;海外汇兑风险;行业竞争加剧。
[2024-09-02] 艾罗能源(688717):1H24业绩符合预期,亚非拉地区有望贡献增量
■中金公司
1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入15.8亿元,同比下降53.4％;归母净利润1.03亿元,同比下降89.4％;其中2Q24收入8.99亿元,同比下降37.0％,环比增长31.4％,归母净利润0.69亿元,同比下降85.4％,环比增长103.3％,业绩符合我们预期。
发展趋势欧洲逆变器去库存接近尾声,公司发货量持续环比增长。2023年欧洲逆变器处于去库存状态,2024年2月-6月,中国向欧洲发货的逆变器金额逐月环比提升,7月受季节性影响环比小幅回落,我们认为欧洲渠道商库存持续去化,后续公司端欧洲出货有望跟随终端装机量而稳健增长。
亚非拉市场快速爆发,公司持续开拓新市场。2024年我们看到亚非拉光储市场需求快速爆发:2024年7月巴基斯坦电价上涨20％,电费账单已成为当地居民沉重的压力;乌克兰保障家庭供电及后续灾后重建催化光储需求;缅甸、菲律宾、越南、黎巴嫩也面临类似的电网老旧、电费高涨及电力危机,随着光储逐渐平价,亚非拉市场从24年年初正步入光储从0至1的爆发初期。
2024年上半年,公司在美国、日本市场与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利,已实现产品销售;新兴市场方面,在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场均成功实现产品销售,我们预计公司欧洲市场销售额占比从2023年的90％+下降至2Q24约70％,新市场开拓卓有成效。
产品矩阵不断完善。公司推出多款工商储系列产品,功率覆盖50-100kW,同时也推出户用低压单相储能逆变器、低压储能电池,以及微型逆变器等产品,持续丰富产品线及产品应用场景。
公司盈利能力基本维持稳定。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6％/4.4％/14.8％/-2.4％,分别环比+1.5ppt/+0.2ppt/-0.6ppt/-5.8ppt,2Q24公司净利润率7.7％,环比+2.7ppt。盈利能力基本维持稳定。
盈利预测与估值我们维持2024年和2025年净利润预期5.03、6.95亿元。当前股价对应20.0倍2024市盈率和14.5倍2025市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢上行,我们上调目标价15.4％至75元,对应23.9倍2024市盈率和17.3倍2025市盈率,较当前股价有19.3％的上行空间。
风险户储需求不及预期,行业竞争加剧,新市场开拓不及预期,汇率风险。
[2024-08-19] 艾罗能源(688717):户储赛道具备高成长性,公司加速开拓新市场-深度报告
■中泰证券
国际知名的光伏储能系统及产品提供商。公司主要面向海外客户提供储能逆变器、储能电池、并网逆变器,应用于分布式光伏储能及并网领域。2019-2022年公司营收从3.9亿元提升至46.1亿元,CAGR为128％;归母净利润从2019年不到0.1亿元提升至2022年的11.3亿元,呈现快速增长态势。2023年受欧洲去库影响,业绩小幅下滑。
东南亚、南非、拉美等新兴市场的国家,发展户用光伏+储能具备较强的需求驱动力。东南亚、南非、拉美等国家大多数处于热带地区,年光照时长和光照强度显著高于中美欧等国家和地区。从电力供需情况看,上述地区的国家大多数存在用电需求增速较高、电网基础设施不足、发电设备老旧、停电发生较频繁等问题,需要户用光伏+储能来提升供电的稳定性。上述地区的国家都注重电力结构往新能源转型,已推出利好户用光伏和储能增长的政策,包括现金补贴、免税或减税、优惠利率等,进一步刺激需求增长。
全球100个国家的居民配置户用光伏+储能具备经济性。根据globalpetrolprice数据,截至2023年底,全球有100个国家的居民用电价格超过0.60元人民币/KWh,高于我们测算的户用光伏+储能的LCOE,配置户光+储能相较于从电网购电可以节约电费,未来有望进一步打开全球户储的市场空间。
公司积极拓展包括南非地区、北美地区、亚洲地区市场。2023年公司总收入中,来自欧洲的占比为88.1％,同比下降6.4个百分点;非欧洲市场中,亚洲增速较快,收入占比6.2％,同比提升4.2个百分点。针对新兴市场关注性价比的特点,公司开发了分体式低压储能电池系统,成本更低,搭配了更优性能的电池管理系统,且安装方便。
首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元,同比增速分别为2％、24％、26％;2024-2026年公司归母净利润分别为4.8、8.0、10.9亿元,同比增速分别为-55％、68％、37％;对应PE估值分别为24、14、10倍,其中2025年PE估值低于可比公司平均水平,结合公司净利润增速较快,储能电池市占率有提升趋势,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:户储销量不及预期;上游原材料价格上涨超预期;行业竞争加剧;行业测算偏差的风险;使用信息数据更新不及时的风险。
[2024-08-01] 艾罗能源(688717):新产品与新市场逐步起量,经营态势将开始恢复-深度研究
■招商证券
公司是分布式光伏储能系统及产品制造商,长期专注于储能与光伏逆变器领域。过去几年公司聚焦推广其一体机与高压型户储产品,把握了欧洲户储行业爆发的大机会。2023年下半年以来,户储行业开始去库,多数户储公司都面临出货量与价格的双重压力。在此期间,公司一方面积极拓展产品门类、储备增长点;另一方面,加强欧洲之外区域的市场开拓。我们分析,公司后续的经营情况可能会逐步恢复。
公司简介。公司成立于2012年,主营为储能系统及光伏逆变器产品,公司过去战略清晰,定位欧洲高端户储。针对2022年欧洲地缘冲突背景下的巨大户储需求,公司将产能及资源向欧洲市场集中,聚焦推广其一体机、高压电池等高端产品,同时积极进行供应链管理,成功把握了户储行业机会,当年营收大幅增长454％。
研发体系健全,积极拓展产品门类。公司重视研发投入,是国内很早从事光伏逆变器、储能PCS的公司之一,在电力/光伏行业有积累,其电力电子研发能力较强。公司之前的优势在高端户储产品,在行业疲软时期,公司积极培育新产品门类,包括低压电池储能、工商业储能、微型逆变器、大功率并网逆变器等不同场景产品,丰富了产品系列,扩大了业务覆盖面。预计公司工商业储能等新产品有望逐起量并形成新增长点。
海外渠道优势明显,新兴市场拓展加速。公司较早耕耘海外市场,在欧美、澳洲、南非、拉美地区都设有服务网点或办事处,已取得包括最高难度认证JET在内全球超过1100项认证。公司在欧洲市场渠道优势较突出,市占率靠前,特别是德语区。近几年,公司逐步加强非欧市场开拓,例如在日本、东欧、巴西、印度、巴基斯坦等区域都加大了产品与渠道的投入。以新兴市场为代表的非欧洲区域的业务壮大,有望推动公司规模上台阶。
户储新市场有望起量,欧洲市场去库尾声但产品仍在升级。随着产业链价格大幅下降,电力基础设施薄弱的发展中国家,对于分布式储能系统需求开始涌现,尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家需求被激发,类似的市场可能会变得更多。另一方面,2022年欧洲户储市场爆发带来的牛尾效应,使得行业库存问题在去年开始显现,经历了近一年的行业性去库,欧洲库存去化已基本进入尾声。同时,海外市场发展与政策演变,给产品端的性能提出了更高挑战,欧美部分国家已允许户储参与电力市场交易,内部转换效率更高、指令响应速度更快的一体机与高压电池路线可能更符合其业务需要,或是高端户储市场的方向。
投资建议:预计公司2024-2025年归母净利润5.48、7.67亿元,对应PE22x,16x。给予"增持"评级。
风险提示:行业库存去化不及预期、公司新产品销售情况不及预期、新市场开拓不及预期,股价波动风险。
[2024-07-19] 艾罗能源(688717):欧储修复进行时,多元布局迎增量-深度报告
■长江证券
艾罗能源--先发的优质逆变器企业
艾罗能源成立于2012年,是国际知名的光伏储能系统及产品提供商。公司主要面向海外客户,产品销往德国、英国、荷兰、美国、澳大利亚、日本等多80多个国家,截至2023年,欧洲地区是公司主要销售区域,2023年收入占比超过85％。公司长期专注于储能领域,是最早布局户储的逆变器企业之一,2023年储能逆变器、储能电池等储能系统相关产品的收入占比为76.8％。2022年受益于欧洲户储需求爆发,公司实现营收46.12亿元,同比增长454％;2023年下半年以来受欧洲渠道库存影响,公司收入短暂承压,全年营收44.73亿元,同比下降3％。
公司毛利率较为稳定,期间费用与收入规模呈负相关,导致净利率波动较为明显。
欧洲去库近尾,格局风云未定
2022年,由于地缘冲突和能源危机,电价上行大幅拉高了欧洲户储的经济性,需求实现爆发式增长,渠道商备货力度过大,导致2023年逆变器出现渠道库存积压问题,逆变器企业业绩短暂承压。但从基本面来看,2023年欧洲户储装机需求仍维持较高景气,欧洲户储支持政策仍在持续加码,有望持续支撑需求,预计欧洲户储2024年装机12.3GWh,同比增长30％;
2025年装机达到17.2GWh,2023-2025年复合增速超过35％。从短期扰动因素来看,目前库存去化进度或接近尾声,在出口数据、企业出货情况持续呈现明显改善的情况下,我们预计欧洲渠道库存或将于下半年去化完毕。竞争格局方面,欧洲户用格局较为分散,尚未形成稳定的竞争格局,中国企业份额仍然存在较大的提升空间。展望后续,户用并网及储能逆变器行业或将迎来一轮洗牌,具备深厚渠道积淀和优质产品的企业有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。
欧美渠道优势明显,积极扩张新兴市场
公司自主品牌与ODM协同并进,欧美渠道优势明显。自主品牌方面,公司在全球户用储能领域具有较高的品牌知名度和市场认可度,产品取得多项国外认证,在欧洲地区贸易商资源丰富,随欧洲市场恢复有望快速放量。ODM方面,公司ODM毛利率与自主品牌接近,主要客户均为全球或当地知名企业,与韩华深度绑定,欧美市场未来有望持续受益。公司技术优势突出,长期专注储能领域技术研发,是国内最早一批实现逆变器、电池一体化开发的企业,拥有多项储能领域自主研发的核心技术。目前由于出货短暂承压,公司销售费用率高于行业平均,在欧洲需求不断恢复的背景下,未来销售费用率有望随出货增加再次下降。同时,公司积极市场转型,扩大市场布局,通过产品研发和渠道开发拓展欧美外的其他市场,销售区域已覆盖亚洲、澳洲、非洲、拉美等地区,增长势头良好,未来有望进一步贡献业绩增量。
我们预计艾罗能源2024-2025年实现归母净利润分别为4.6、7.3亿元,对应PE为23、15倍。
首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
1、库存去化进度不及预期风险;
2、激励政策不稳定风险;
3、市场竞争风险;
4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
[2024-06-20] 艾罗能源(688717):户储去库近尾声,品类与市场持续拓展
■中金公司
投资亮点
首次覆盖艾罗能源(688717)给予跑赢行业评级,目标价65.00元,基于市盈率估值法,对应20.7、15.0倍2024/2025P/E,公司专注于户用光储行业,主要销售储能逆变器、储能电池以及并网逆变器等。理由如下:
户储终端需求依旧旺盛,中长期发展趋势较为确定。目前欧洲天然气价格、居民电价回落,但相比2021年前仍然维持历史高位,我们测算目前德国户储回本周期约6年,仍具备一定经济性。此外,亚非拉等地区光储系统提升、为保障家庭供电稳定性及节省电费,户用光储系统需求亦持续大幅提升。我们预计2024年全球户储装机或同比持平。中长期看,欧洲市场在碳中和能源自给下稳步增长、亚非拉地区渗透率低、经济性驱动下有望迎来高速增长,我们预计2025-2028年全球户用光储行业有望保持20％+增长,中长期发展趋势较为确定。
行业去库存进入尾声,企业端出货有望逐季度环比回升。2022年欧洲需求旺盛,渠道商积累众多库存,2023年原材料价格下滑、需求增速放缓,渠道商开始去库存。中国出口至欧洲的逆变器数量自2023年年初起持续回落,1Q24已实现企稳,企业出货看,艾罗、派能等1Q24出货营收均环比回升,我们预计行业去库或已接近尾声,2024年户储企业出货有望实现逐季度环比提升。
渠道与品牌优势较强,完善产品矩阵,开拓新市场。目前公司重点布局欧洲地区户用光伏逆变器、PCS及储能电池包,我们测算22年公司行业份额约4％-5％。目前公司已推出工商业储能PCS及系统并实现发货,并计划2024年推出大储及微逆产品,产品矩阵不断完善。市场端,公司发力印度、巴基斯坦等亚非拉地区,同时与日本夏普能源达成产品销售业务合作意向,销售区域有望逐步多元化。
我们与市场的最大不同?市场担心欧洲电价下降户储需求持续回落,我们认为短期去库接近尾声,拐点将现,中长期在能源转型与自给需求下欧洲户储需求稳步增长,亚非拉渗透率低需求高增,全球户用光储需求增长较为确定。
潜在催化剂:逆变器出口量、企业出货量逐季度环比回升。
盈利预测与估值
我们预计公司23-25年EPS分别为6.7、3.1、4.4元,CAGR为。首次覆盖给予跑赢行业评级,采用市盈率估值方法给予65元目标价,对应2024/2025年20.7/15.0xP/E,收盘价对应24/25年18.1/13.1xP/E,有14％上行空间。
风险
户储需求不及预期,行业竞争加剧,新市场开拓不及预期,汇率风险。
[2024-06-14] 艾罗能源(688717):重估区域壁垒,拐点渐行渐进-公司深度研究
■广发证券
核心观点:
户用光储知名厂商,深耕欧洲市场。公司主要产品包括光伏储能电池、储能逆变器、并网逆变器、配件等。2023年,实现营收44.73亿元,同比减少3.01％;归母净利润10.65亿元,同比减少6.12％。欧洲是公司最大的销售市场,2023年并网逆变器/储能逆变器/储能电池欧洲营收5.13/9.77/21.31亿元,毛利率39.52％/52.94％/34.54％。
新产品适应工商储需求,新兴市场有望带来业务增量。根据潮电智库数据,2023年欧洲新增户储装机9.5GWh,同比增长60％,占全球比重59.01％。根据IESE数据,2023年德国新增工商储装机0.169GWh,同比增长60.8％,具备市场增长潜力。公司开发适用于工商业储能的50kW+大功率储能逆变器和100kWh+大容量储能电池,已陆续推向市场。公司开发高性价比的分体式低压储能电池系统,将应用于南非、巴基斯坦等新兴市场。根据InfoLink数据,100Ah磷酸铁锂储能电芯含税均价0.395元/Wh,同比下降4.8％,储能电池未来降价空间充足。
逆变器库存去化接近尾声,品牌认可度+渠道势能持续强化。2024年4月,中国对欧洲出口逆变器2.95亿美元,环比增加23.07％。根据BNEF数据,预计2024年欧洲户用光伏装机23GW,同比增长6.2％。
随着欧洲建筑能效指令生效推动屋顶光伏的采用,公司投入研发微型逆变器,以满足户用需求。公司连年获EuPD顶级品牌,欧洲市场认可度高。根据ENF数据,公司经销商数量342家,位于同业前列。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为3.81/5.45/5.76元/股,考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降,预计光储需求有望进一步释放,参考可比公司估值,我们认为适合给予公司24年18倍PE估值,对应合理价值68.64元/股,给予"买入"评级。
风险提示。欧洲需求不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。
[2024-06-05] 艾罗能源(688717):欧洲户储改善在即,工商储有望贡献新增量-公司深度报告
■国海证券
全球储能高景气,欧洲户储库存即将接近尾声。
受益于光储价格快速下行,成本端原材料降价带动储能系统成本的不断降低,叠加合同能源等商业模式逐渐完善,2024年全球新型储能市场需求强势,动力电池应用分会研究中心等预计将有望超50％同比增长。亚非拉储能近期贡献了显著新增量,同时欧洲户储Q2去库将进入尾声,我们判断Q3产业层面订单将迎来修复,海外工商储近期也将出现快速提升。
公司为欧洲户储先行者,品牌渠道优势明显,市场份额居前。
公司为欧洲户储先行者,于2013年推出首款储能逆变器,于2016年开始研发并在2018年将储能电池推向市场,是业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的企业。品牌认可度较高,全球营销渠道布局完善,客户资源丰富,包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华集团、欧洲光伏行业领先的提供商Krannich、英国最大的光伏产品提供商Segen等。公司现已占据一定的市场份额,根据EESA,2021年在全球户储逆变器市占率5.1％。
目前在手现金充沛,积极发力新业务,研发费用率大幅抬升,工商储有望贡献新增量。
公司从去年下半年开始加大投入,积极拓展海外工商储等新场景,研发费用率大幅抬升,从2023Q2的4.4％提升到2024Q1的15.4％,目前工商储产品已经有成熟方案和客户需求,我们预计新业务后续将贡献新增量。同时,截至2024Q1在手现金31.74亿元,提供了公司逆市拓展的足够空间。
投资建议:户储板块是少数具备较大盈利弹性的出海方向,需求改善在即,公司为欧洲户储先行者,新业务工商储有望贡献新增量,我们预计公司2024/2025/2026年收入为43.72亿/60.23/71.54亿元,归母利润分别为4.37/7.19/9.27亿元,当前市值对应PE分别为22.25X、13.53X、10.49X,首次覆盖公司,给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济大幅波动风险、市场开拓不及预期风险、国际贸易及行业政策变动风险、外购电芯依赖风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧风险等。
[2024-05-21] 艾罗能源(688717):光储为基,拓界前行-公司深度研究
■东吴证券
投资要点
? 户用光储十年磨剑，乘东风扶摇直上：公司成立于 2012 年，2013 年起深耕欧洲市
场，是国产首家进入德国的企业，并在市场早期（18 年）即实现户用光储全产品覆
盖。公司充分的前期布局在欧洲户储领域充分获得市场认可，助力紧抓欧洲户储爆
发机遇，业绩大幅跃升，22 年归母净利实现 11.3 亿元，同增 1704%。23 年欧洲电
价回落影响户储需求，公司营收/归母净利润 44.7/10.6 亿元，同比-3%/-6%。同年
公司科创板上市，
首发募资19.9亿元加速产业布局，
23年研发/销售团队增至802/352
人，同增 180/24%，加大创新和渠道布局。
? 降本+降息拉动需求，
品牌+渠道积淀致胜！23 年欧洲户用光储受电价干预影响，增
速回落，23 年户用光伏/储能新增 20.5GW/8.1GWh，同增 47/65%，去库成为主旋
律。24 年户用光储经济性有望提升：1）成本&利率：我们预计 24 年欧洲组件和储
能价格将降至 0.12 欧元/W 和 0.2 欧元/Wh，叠加欧央行预计开启降息，居民贷款利
率下行；2）免税&补贴：欧洲多国通过免除增值税支持发展，力度较大，助力 IRR
提升至约 15%（德国）
，需求拐点明确！我们预计 24 年欧洲户用光伏/储能需求达
26.4GW/10.1GWh，同增 30/25%，全球户用光伏/储能需求 123GW/17.2GWh，同增
21/26%，稳步增长。格局看， 2023 年欧洲户用光储国产渗透已达 60%+，已过快速
增长期，但集中度较低，CR3<40%。往后看，随欧洲去库结束，我们预计龙头公司
凭借品牌/渠道，能乘势拿下更多市场份额。同时更多厂家将由户储发散至新产品、
新市场，户储竞争走向全球化。
? 定位中高端，经销商+ODM 协同发展。1）深耕欧洲市场，定位中高端。公司深耕
欧洲市场，价格定位中高端，在欧洲连获 EuPD“逆变器、储能顶级品牌”等荣誉，
产品性能强&稳定性优的形象在欧洲获得广泛认可。2）秉承特定适配销售欧洲，毛
利率位于业内领先水平。公司秉承特定适配模式出货欧洲，提供更好稳定性的同时
获得更高的产品溢价。23 年公司储能逆变器/电池毛利率为 53%/34%，有力保证了
储能产品毛利率位于行业前列。3）ODM+经销
[2024-05-16] 艾罗能源(688717):欧洲持续去库业绩有望修复,品类拓展与市场开拓助力成长-深度研究报告
■华创证券
公司是行业知名光储厂商,重点布局欧洲户储。公司主要产品有并网逆变器、储能逆变器以及储能电池等,主要应用于分布式光伏储能及并网领域。欧洲是公司最大的销售市场,2023年主营业务营收中欧洲市场占比约88％。
储能产品贡献公司主要营收,深耕欧洲分布式光储市场。(1)储能电池:2023年,公司储能电池营收23.47亿元,同比-6％,营收占比为53％。受欧洲库存压力影响,2023年公司储能产品出货量略有下降,储能电池出货1070MWh,同比一5％。公司储能电池业务采用外购电芯和自主研发电池管理系统(BMS)相结合的策略,主要应用于户用场景;(2)储能逆变器:2023年,公司储能逆变器营收10.89亿元,同比-15％,营收占比为24％;出货11.53万台,同比一21％。公司储能逆变器主要适用于家庭储能、中小型工商业储能场景,功率覆盖3.OkW-15.OkW;(3)并网逆变器:公司并网逆变器主要销往欧洲等海外地区,2023年,公司并网逆变器实现营收7.00亿元,同比+3g％;营收占比为16％。出货量方面,2023年,公司并网逆变器实现出货18.23万台,同比+15％。
公司并网逆变器功率覆盖0.6kW至150kW,可满足户用、工商业等分布式光伏电站需求。
光储行业蓬勃发展,公司市占率提升空间较大。目前,欧洲为全球第一大户用市场,据EESA数据,2023年全球新增户储装机约16.lGWh,同比约增长100.5％,其中欧洲新增户储装机规模约9.5GWh,同比增长近60％。随着组件及储能电池价格回落助推收益率改善,预计将进一步刺激光储需求释放。我们预计2025/2030年,欧洲光伏逆变器、储能逆变器和储能电池包的市场空间将达到4748、9342亿元。除户用光储市场,欧盟工商业储能市场空间同样潜力巨大。假设未来光伏发电在工商业用电比例提升至20％-30％,预计对应光伏工商业逆变器空间约为424-636亿元;对应储能市场空间(储能逆变器、储能电池包)约为2595-3893亿元,市场潜力巨大。据我们测算,2023年,公司全球／欧洲户用储能电池的市场占有率约7％/10％左右,未来仍有较大提升空间。
开拓其他市场、补齐产品矩阵,公司进入下一发展阶段。一方面,公司针对不同地区不同客户的市场需求,对现有产品进行了快速迭代升级,不断完善现有产品功能;另一方面,公司加大了新产品的研发力度,工商业储能逆变器、大储和微逆产品有望于2024年陆续推向市场。市场拓展方面,公司积极开拓非洲、北美洲、亚洲等市场,降低单一市场依赖,保障主营业务稳健发展。公司日本市场拓展初见成效,全资子公司艾罗日本已与夏普能源达成产品销售协议。
投资建议:公司重点布局欧洲区域,欧洲库存去化需求改善有望贡献较大弹性,同时品类开拓与市场拓展有望打开增量空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98/8.04/9.63亿元,当前市值对应PE分别为21/13/11倍。参考可比公司估值,给予2024年26xPE,对应目标价80.91元,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:光伏需求不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。
[2024-03-26] 艾罗能源(688717):逆变器弯道超车,储能蓄力成长-年度点评
■长城证券
政策+经济性促进欧洲光储发展,户储渗透率有望持续提升。在可再生能源转型目标+光伏发电、光伏配储的经济性持续提升背景下,全球光储装机持续增长,其中欧洲领航户用储能市场。短期,俄乌战争引发欧洲对低价能源、能源独立性的追求,SPE统计2022年欧洲新增户储装机同比增长超70％。
2023年能源价格回落,但高户储装机趋势延续,欧洲户储领先国度德国全年户储装机5.01GWh,同比+163.7％。长期,光伏配储优于光伏发电的投资回收期和稳定性支撑欧洲户储渗透率持续提升,户储发展市场广阔。
逆变器及储能电池为储能系统关键组成,看好短期逆变器出海回暖。从储能系统成本角度来看,储能电池组成本占比近60％,储能PCS占10-20％。公司选择了储能逆变器和电池组两个高价值量环节,重点发力市占率高、更适应户储发展的组串式逆变器,同时通过外采电芯叠加自研BMS的方式研发储能电池组,具备赛道选择优势,长期增量空间广阔。短期来看,欧洲库存去化进入关键时段,自23年底库存向好信号逐步清晰,11月出现逆变器出口欧洲台数环比增长42.2％。年末红海事件导致海运周期拉长、海运成本提升,进一步刺激欧洲地区库存消化,短期国内逆变器出口欧洲需求有望再度提升。
公司市场渠道领先,产品自适配提升竞争力。(1)公司产品主要面向海外市场,率先获得欧洲市场准入门槛,主攻全球最大户储市场欧洲。2023H1,公司欧洲地区实现销售收入31.63亿元,占营业收入的93.04％。公司采取自主品牌+ODM相结合的销售方式,ODM头部客户韩华集团具备较高的品牌影响力,能够充分助力公司扩大其产品在欧洲的市场占有率。(2)产品方面,公司采用特定适配模式,自研逆变器搭载自研储能电池形成封闭系统,体现较强的研发能力,并能发挥储能系统的最大效能。储能一体机产品具备安装便利性和美观性,毛利率水平较高。(3)虚拟电厂方面,公司研制并实施的兆瓦级分布式光储互联系统成功应用于英国电力调频场景,有望乘虚拟电厂发展东风成为新的业绩增长点。
投资建议:结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望,预计公司2023-2025年实现营业收入44.71、48.86、58.24亿元,实现归母净利润10.53、10.30、12.17亿元,同比增长-7.1％、-2.2％、18.1％,对应EPS分别为6.58、6.44、7.60,对应PE分别为11X、11.3X、9.5X。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:光储装机需求不及预期;海外市场拓展进度缓慢;海外库存消化节奏缓慢;原材料价格波动风险。
[2023-12-14] 艾罗能源(688717):新股覆盖研究
■华金证券
下周二(12月19日)有一家科创板上市公司"艾罗能源"询价。
艾罗能源(688717):公司主要面向海外客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器,应用于分布式光伏储能及并网领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.89亿元/8.33亿元/46.12亿元,YOY依次为0.12％/114.00％/453.86％,三年营业收入的年复合增速128.09％;实现归母净利润0.33亿元/0.63亿元/11.34亿元,YOY依次为24583.25％/90.16％/1703.61％,三年归母净利润的年复合增速1938.07％。最新报告期,2023年1-9月公司实现营业收入40.07亿元,同比增加48.65％;实现归母净利润10.18亿元,同比增加90.65％。根据初步预测,2023年公司预计实现净利润10.50亿元至11.50亿元,较上年同期基本持平。
投资亮点:1、公司通过聚焦欧洲户用储能领域,打造差异化竞争力优势,现已成为全球户用储能系统及产品的重要供应商之一;出于能源安全考虑,海外户储需求仍有较大成长空间,或利好公司未来发展。公司自设立至今持续聚焦户用储能技术,是行业内最早进入户用储能领域的企业之一;于2013年推出首款储能逆变器,并于2016年开始研发、于2018年将储能电池推向市场,继而亦成为国内较早实现储能逆变器与储能电池协同一体化研发、量产的厂商之一;与此同时,公司成功攻克全球户用储能需求最大、但准入门槛高、认证周期长的欧洲市场,并建立了较为完善的市场营销网络和产品服务体系,在英国、荷兰、德国等地均设立了子公司;2020-2023H1报告期间,来自欧洲的销售收入均在70％以上。近年来,伴随着欧洲等地区能源结构向光伏等清洁能源转型的进程不断推进、利好政策持续释放,叠加地缘冲突加剧下,欧洲能源危机导致期间居民用电价格飙升,欧洲户用储能需求呈现较快增长趋势;出于能源安全等方面考虑,预期欧洲市场的户储部署仍将持续,利好已具备先发优势的企业。据公司招股书披露,2021年公司在全球户用储能电池领域市占率达4.1％、在全球户用储能逆变器领域达5.1％,成为了全球户储系统及产品的重要提供商之一。2、公司基于在欧洲户储 领域建立的产品生态圈,积极参与关于"虚拟电厂"的技术创新,或有望受益于未来电力市场化改革的推进。电力市场化改革已成为世界电力行业发展的趋势之一;公司研制并实施的兆瓦级分布式光储互联系统成功应用于英国电力调频场景,目前已在伯明翰、布里斯托、利兹等地区累计安装光伏储能系统1万余套,其中接近3,000套户储能系统参与电网调频应用,形成集群容量约8.6MW的虚拟电厂为英国电网提供调频应用。从技术指标上看,公司已具备一定的先发优势;该虚拟电厂在云端虚拟能源互联系统下发远程控制指令时,功率响应延时时间可达0.092秒,响应时间远低于英国国家电网FFR标准的2秒,能够有效解决区域分布式光储用系统参与电网支撑的能量管理、响应速度、网源互动等难题。3、报告期间,公司与韩华集团等主要ODM客户形成了稳定良好的战略合作关系,有望实现双方的优势互补和合作共赢。公司采用"自主品牌为核心,ODM模式协同发展"的发展策略,主要ODM客户包括韩华集团、PeimarIndustriesSrl等全球知名的光伏组件供应商。以韩华集团为例,公司为韩华集团提供储能电池、逆变器等产品和技术支撑,一方面,来自韩华集团的收入成为了公司营收的有力补充,2021-2023H1报告期间,韩华集团已进入公司前两大客户名单;另一方面,公司可借助韩 华集团在全球范围内构建的营销服务体系和品牌优势,进一步扩大自身销售规模,相较公司向欧洲市场倾斜的收入结构、韩华集团在美国等多个国家及地区均有较为长期的布局,利好公司拓展欧洲以外的市场。
同行业上市公司对比:在储能电池领域选取派能科技,在逆变器领域选取禾迈股份、昱能科技、固德威、锦浪科技、阳光电源、上能电气作为艾罗能源的可比上市公司。从上述可比公司来看,2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为131.03亿元,可比PE-TTM(算数平均)为24.27X,销售毛利率为34.08％;相较而言,公司营收规模未及可比公司平均,但销售毛利率处于同业的中高位区间。
风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================