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[2024-11-20] 东方盛虹(000301):子公司国望高科增资扩股,控股股东增持公司股份彰显信心-事件点评
■中信建投
核心观点东方盛虹子公司国望高科增资扩股,引入农银投资、中银资产,农银投资以现金方式增资国望高科10亿元、中银资产以现金方式增资国望高科5亿元。此外,公司公告称控股股东盛虹科技及其一致行动人盛虹石化、盛虹苏州,计划自公告披露日起6个月内,通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式增持公司A股股份,本次合计增持金额不低于人民币20亿元,不超过人民币40亿元,彰显长期信心。
事件公司发布公告:子公司国望高科拟增资扩股并引入农银投资、中银资产;公司控股股东盛虹科技及其一致行动人盛虹石化、盛虹苏州拟增持公司A股股份20-40亿元。
简评子公司国望高科增资扩股,引入农银投资、中银资产11月11日,公司公告称,子公司国望高科拟增资扩股并引入农银投资、中银资产;农银投资以现金方式增资国望高科10亿元、中银资产以现金方式增资国望高科5亿元。本次交易完成后,盛虹化纤将继续作为国望高科的控股股东,仍然对国望高科拥有实际控制权。在此之前,国望高科已增资扩股引入工银投资、建信投资,并签署了《增资协议》,工银投资增资国望高科6亿元,建信投资增资国望高科3亿元。此外,工银投资增资东方盛虹另一家总公司江苏斯尔邦石化6亿元,建信投资增资斯尔邦石化5亿元。
控股股东增持公司股份,彰显长期信心11月13日,公司公告称控股股东盛虹科技及其一致行动人盛虹石化、盛虹苏州,计划自公告披露日起6个月内,通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式增持公司A股股份,本次合计增持金额不低于人民币20亿元,不超过人民币40亿元,其中:盛虹科技本次增持金额不低于人民币8亿元,不超过人民币16亿元;
盛虹石化本次增持金额不低于人民币6亿元,不超过人民币12亿元;盛虹苏州本次增持金额不低于人民币6亿元,不超过人民币12亿元。增持股份的方式和价格为通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式增持公司股份。本次增持不会导致公司股权分布不符合上市条件,不会导致公司控制权发生变化。
盈利预测与估值:预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为-13.4/13.0/22.4亿元,EPS分别为-0.2元,0.2元、0.3元;对应PE分别为-50X、51X和30X。给予买入评级。
风险提示:(1)宏观经济波动风险:公司产品及其下游涉及能源、交通、纺织、建筑、农业等国民经济中的支柱行业,与投资和消费需求紧密相关,受宏观经济波动的影响较为明显;(2)行业政策风险:如果未来行业相关的产业政策或行业规划出现重大不利变化,将可能导致相关行业面临的市场环境和发展空间出现变化,进而对公司的经营产生一定影响;(3)汇率波动导致的风险:人民币的币值受国内和国际经济、政治形势和货币供求关系等多种内外部因素的影响,汇率波动将导致公司以外币计价的资金借贷活动和采购销售活动面临汇兑损益;(4)主要原材料及产品价格波动风险:公司主要采购原油、甲醇等原材料,同时生产乙烯、丙烯、芳烃产业链中的重要化工、化纤产品。公司所处的化工、化纤行业具有一定的周期性,主要原材料及产品市场价格均有可能随着石油、天然气、煤炭等大宗商品价格波动,以及国际政治经济局势、宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出较大幅度波动,进而可能对公司的经营情况、业绩水平稳定性产生一定影响。
[2024-11-14] 东方盛虹(000301):自有资金专项贷款增持,有望提振公司股价-事件点评
■长江证券
事件描述
公司公布《关于控股股东及其一致行动人以自有资金和专项贷款增持公司股份计划的公告》,公司控股股东盛虹科技及其一致行动人盛虹石化、盛虹苏州基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司长期投资价值的认可,同时为提振投资者信心,切实维护中小股东利益和市场稳定,促进公司持续、稳定、健康的发展,计划自本公告披露日起6个月内,通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式增持公司A股股份,本次合计增持金额不低于人民币20亿元,不超过人民币40亿元。
事件评论公司股东及一致行动人以自有资金及专项贷款增持,有望提振公司股价。公司控股股东盛虹科技及其一致行动人盛虹石化、盛虹苏州基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司长期投资价值的认可,同时为提振投资者信心,切实维护中小股东利益和市场稳定,促进公司持续、稳定、健康的发展,计划自本公告披露日起6个月内,通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式增持公司A股股份,本次合计增持金额不低于人民币20亿元,不超过人民币40亿元,其中:盛虹科技本次增持金额不低于人民币8亿元,不超过人民币16亿元;盛虹石化本次增持金额不低于人民币6亿元,不超过人民币12亿元;
盛虹苏州本次增持金额不低于人民币6亿元,不超过人民币12亿元。
金融机构提供股票增持回购专项贷款支持。公司根据中国人民银行、金融监管总局、中国证监会发布的《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》,中国建设银行股份有限公司吴江盛泽支行于近日向盛虹科技出具《贷款承诺函》,同意为盛虹科技增持本公司A股股份提供不超过11.20亿元的股票增持回购专项贷款支持,承诺函有效期自签发之日起一年;中国农业银行股份有限公司苏州长三角一体化示范区分行于近日向盛虹石化出具《贷款承诺函》,同意为盛虹石化增持本公司A股股份提供不超过8.40亿元的股票增持回购专项贷款支持,承诺函有效期自签发之日起一年;中国银行股份有限公司苏州长三角一体化示范区分行于近日向盛虹苏州出具《贷款承诺函》,同意为盛虹苏州增持本公司A股股份提供不超过8.40亿元的股票增持回购专项贷款支持,承诺函有效期自签发之日起一年。
引领行业绿色智能化发展道路。公司始终坚持在低碳、零碳、负碳全方位深耕与探索绿色工艺技术,2023年9月,公司与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套10万吨二氧化碳制绿色甲醇装置在江苏连云港正式投产。
作为国内炼化一体化龙头公司之一,在不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2024年-2026年归母净利润为-11.6亿元、10.8亿元和16.8亿元,2025年-2026年对应2024年11月13日收盘价PE分别为54.0X、34.8X,维持"买入"评级。
风险提示1、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期。
[2024-11-10] 东方盛虹(000301):原油价格震荡业绩短期承压,绿色产业链为长期发展赋能-公司动态研究
■国海证券
油价高位震荡导致炼化盈利收窄,2024Q3归母净利润阶段承压2024Q3,公司实现营收354.68亿元,同比-22.75亿元,环比-6.27亿元;实现归母净利润-17.38亿元,同比-25.36亿元,环比-18.09亿元;其中毛利润15.65亿元,同比-29.14亿元,环比-21.67亿元。
期间费用方面,2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.85/2.85/2.17/12.17亿元,同比-0.13/+0.75/+0.50/+2.50亿元,环比+0.14/+0.33/-0.30/-0.37亿元。2024年10月30日,公司发布关于子公司暂缓实施可降解材料项目(一期)工程项目的公告,公司拟暂缓可降解材料项目(一期)工程项目的后续建设工作,目前预计无法收回的预付款项进行核销,核销金额27953.51万元,同时公司确认了部分预计负债。据Wind,2024Q3,布伦特原油平均价格79美元/桶,环比-6美元/桶;乙烯价格7616元/吨,环比-106元/吨;纯苯价格8538元/吨,环比-427元/吨,PX价格948美元/吨,环比-91美元/吨。原油价格中高位震荡,炼化企业经营阶段承压。
培育绿色负碳产业链,赋能长期发展公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。公司在新能源、新材料、石油炼化与聚酯化纤领域深耕多年,具备多样化的烯烃制取工艺,逐步形成了一个全产业链垂直整合的化工综合体。依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的"大化工"综合化学原材料供应平台,向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸的"1+N"产业布局。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃(MTO)及70万吨/年的丙烷脱氢(PDH)装置,实现了"油头""煤头"与"气头"三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。
公司持续培育绿色负碳产业链,发展新质生产力。目前,公司建成全球首条"二氧化碳捕集利用—绿色乙二醇—功能性聚酯纤维"绿色产业链。该技术捕集工业生产排放的二氧化碳,经过化学反应进一步化学转化为纤维级乙二醇;并开发直接"酯化-缩聚"以及熔体复合直纺工艺,制备出集弹性、超细、抗紫外等多种功能性为一体的碳捕集纤维,并成功应用于纺织服装领域,实现碳资源的循环利用。每吨纱线可以利用320千克二氧化碳,据盛虹石化公众号,利用二氧化碳制造纤维,比原生纤维碳排放降低了28.4％。
盈利预测和投资评级综合考虑到公司产品价格以及整体宏观需求情况,我们适度调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为1533、1656、1755亿元,归母净利润分别为-14.33、15.95、25.50亿元,对应2025-2026年PE分别35、22倍,公司目前已实现"油头""煤头"与"气头"三种烯烃制取工艺路线全覆盖,持续培育绿色负碳产业链,看好公司成长性,维持"买入"评级。
风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。
[2024-09-05] 东方盛虹(000301):炼化景气度低迷,部分产品有所改善
■长江证券
事件描述
公司公布2024年半年度报告,2024年1-6月份实现营业收入728.34亿元,同比增加10.46％;归母净利润3.19亿元,同比下降81.59％;经营活动现金流量净额20.20亿元,同比下降74.57％。其中2024年二季度营业收入360.95亿元,同比下降0.80％,环比下降1.75％;归母净利润0.72亿元,同比下降92.78％,环比下降70.96％。
事件评论终端需求改善,24Q2聚酯链景气度较好。聚酯:截至2024年6月底,公司拥有涤纶长丝产能355万吨,差别化率超过90％,再生聚酯纤维产能约60万吨/年,聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。同时,公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO单体、PTT纤维和循环再利用聚酯纤维产业链等。PTA:公司子公司虹港石化拥有390万吨/年PTA产能,是华东地区重要的聚酯原材料供应商。由于终端纺服外需景气度较好,2024Q2涤纶长丝保持较好景气度,2024H1公司子公司盛虹化纤净利润为4.47亿元。
PTA行业景气度较差,2024H1公司子公司虹港石化净利润-0.62亿元。
芳烃景气度较好,而成品油及化工品景气度低迷。炼化产能原油加工能力1600万吨/年,拥有芳烃联合装置规模280万吨/年,乙烯裂解装置规模110万吨/年。国内:出行需求显著改善,成品油需求大幅提升,景气度持续上行;同时,海外成品油市场进入季节性旺季,汽油需求环比改善明显,驱动芳烃盈利性显著提升,公司炼化产品中成品油(496万吨)及芳烃(592万吨)合计占比达70％,显著受益于芳烃及成品油景气度改善。公司芳烃产业链采用国产连续重整技术国内规模总量最大的3×310万吨/年装置。此外,项目采用的320万吨/年沸腾床渣油加氢装置、320万吨/年柴油加氢裂化装置、280万吨/年PX装置、4×15万吨/年硫磺回收装置也均属于国内规模较大的装置。2024H1公司子公司盛虹炼化净利润-4.60亿元,整体景气度较为低迷。
MMA、丙烯腈景气度有所改善。斯尔邦石化是公司化工新能源新材料经营主体,目前已形成乙烯、丙烯及其衍生精细化学品协同发展的多元化产品结构,拥有甲醇制烯烃产能(MTO)240万吨/年,系全球单套最大的醇基多联产装置;PDH产能70万吨/年;同时拥有104万吨/年丙烯腈、30万吨/年EVA、34万吨/年MMA、30万吨/年EO及其衍生物等精细化工产品。2024H1公司子公司斯尔邦净利润5.18亿元,整体景气度较好。
引领行业绿色智能化发展道路。公司始终坚持在低碳、零碳、负碳全方位深耕与探索绿色工艺技术,2023年9月,公司与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套10万吨二氧化碳制绿色甲醇装置在江苏连云港正式投产。
作为国内炼化一体化龙头公司之一,在不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2024年-2026年归母净利润为9.4亿元、22.4亿元和42.6亿元,对应2024年8月29日收盘价PE分别为54.5X、22.9X、12.0X,维持"买入"评级。
风险提示1、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期。
[2024-08-31] 东方盛虹(000301):原料波动炼化承压,期待旺季需求弹性
■华安证券
事件描述
8月29日,东方盛虹发布2024年半年报,实现营业收入728.34亿元,同比+10.46％;实现归母净利润3.19亿元,同比-81.59％;实现扣非归母净利润1.02亿元,同比-93.46％;实现基本每股收益0.05元/股。其中,第二季度实现营业收入360.96亿元,同比-0.74％,环比-1.75％;实现归母净利润0.72亿元,同比-92.56％,环比-70.85％;实现扣非归母净利润0.16亿元,同比上升98.17％,环比-81.40％。
炼化承压,聚酯化纤和新能源板块同比改善
原油波动明显,上半年炼化板块承压。2024年上半年以来,受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响,公司主要产品价差收窄,导致公司经营业绩同比下降。此外,2024年上半年存货跌价准备计提5.80亿元,拖累利润,主要是由于一季度原油价格波动造成。子公司口径,盛虹炼化上半年营收499.43亿元,净利润-4.60亿元;斯尔邦石化营收106.38亿元,净利润5.18亿元;石化港储营收2.54亿元,净利润0.51亿元;盛虹化纤营收130.22亿元,净利润4.47亿元;虹港石化营收64.53亿元,净利润-0.62亿元。
盈利能力指标方面,2024Q2销售毛利率10.34％,同比下滑19.58pct;净利率0.17％,同比下滑93.76pct。ROE为0.20％,同比下滑-92.29pct。从板块来看,石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源,2024年上半年石化及化工新材料营收588.77亿元,毛利率10.82％,同比-4.19pct;化纤板块营收129.71亿元,毛利率8.17％,同比+3.08pct。
费用方面,2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20％/0.70％/3.47％,同比变动-32.26/41.35/92.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.68％,公司研发投入水平维持稳定。
经营层面具体拆分来看,根据我们的跟踪,2024Q2石化板块价差PTA-PX/PX-石脑油/MEG-乙烯价差季度环比3.38％/-3.43％/-27.36％,各类产品价差分化明显,成品油国内盈利承压。原料端,2024年二季度,4月地缘紧张局势升温,油价大幅攀升至今年以来最高点,此后国际原油价格呈现逐月下降态势,但均价较2024年一季度上涨,从而拉高本季度价格。WTI原油季度均价为80.25美元/桶,环比上涨4.37％,同比上涨8.70％。
2024Q2新能源材料板块价差EVA-乙烯-VA/丙烯腈-丙烯-氨/MMA-甲醇-丙酮/EO-乙烯/EOA-EO-氨/TPEG-EO季度价差环比-3.51％/+95.83％/-7.76％/+13.35％/-37.05％/-13.65％。EVA产品价差收窄明显,市场需求低迷是主要原因。
2024Q2聚酯化纤板块价差DTY-PTA-MEG/FDY-PTA-MEG/POY-PTA-MEG季度环比+2.69％/-10.62％/-3.21％。受6月企业挺价及部分企业升级改造影响,涤纶长丝本季度经历先跌后涨,6月开始部分产品盈利明显走阔。从中期来看,供应端,新增产能增速大幅放缓,供给格局改善;需求端,国内旺季有望贡献弹性,海外需求有望迎来补库周期,内需有望增长。
高端化布局丰富产品矩阵,规模化链条扩大供给能力
2023年公司"1+N"新能源新材料战略全面发力。2022年底炼化一体化全年投产后,公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势,公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划,未来新材料总体量将翻三番,持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体(POE)等高端新材料项目,推动高端化工新材料生产,目标实现国产化替代,带动石化产业链高端化转型升级。
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元,对应当前股价PE分别为16.81/11.84/8.68,维持"买入"评级。
风险提示
原油和煤炭价格大幅波动;
项目建设不及预期;
不可抗力;
宏观经济下行。
[2024-08-30] 东方盛虹(000301):炼化业绩低位,脱瓶颈项目有望增效
■中金公司
1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:公司实现营业收入728亿元,同比+10％;归母净利润3.2亿元(落于业绩预告范围内),同比-82％(主要系公司1H24计提资产减值准备6亿元),业绩符合市场预期。2Q24公司实现营业收入361亿元,同比-1％,环比-2％;归母净利润0.72亿元,同比-93％,环比-71％。
分板块来看,1H24炼化/斯尔邦净利润分别为-4.6/5.2亿元,同比由盈转亏/+189％。
发展趋势炼化业绩低位。根据NYMEX数据,2Q24油价整体上行,布伦特原油价格环比提升3.3美元/桶,公司炼化板块盈利整体仍在较低水平:1)烯烃:盈利仍然处于低位,2Q24平均乙烯价差为941元/吨,环比下降约20％,若3Q24油价持续下行,烯烃产品盈利或回升;2)芳烃:2Q24芳烃盈利仍处高位,纯苯/PX价差分别在2918/2669元/吨;环比分别提升30/3％;展望3Q24,我们判断由于美国的炼油旺季临近结束,调油需求环比回调,PX的盈利边际环比走弱,3Q24芳烃价差或将在1500-2000元/吨。
脱瓶颈项目完工有望增效。我们认为,公司连云港化工园区有充足的氢气资源,加氢能力对于芳烃加氢能力有重大的影响,我们预计公司2H24氢气改造完成后,PX产能有望增加。同时,我们认为连云港基地的气头化工拥有良好资源,公司有条件进一步优化烯烃生产原料,提高综合竞争力。
涤纶长丝行业协同修复价差。根据百川盈孚数据,涤纶长丝行业7月开工率为84％,较4月的年内高点下降了7ppt;涤纶长丝行业7月价差为37.5元/吨,较4月的低点提升了约200元/吨。我们预计,如油价和需求都较为稳定,公司三季度的涤纶长丝盈利有望环比明显改善(1H24涤纶长丝毛利超过300元/吨)。
新材料项目不断投产。根据公司公告,我们预计1)4套EVA装置(合计75万吨/年)有望在2H24-1H25投产;2)20/45万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(POSM)有望在2H24-1H25投产;3)10万吨/年POE有望在1H25年投产;我们认为2024-26年新材料项目有望基本完成,长期发展空间可观。
盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测基本不变,维持目标价9.0元,对应29/21x2024/25P/E和16％的上行空间,维持"跑赢行业"评级。当前股价交易于25/18x2024/25P/E。
风险新项目建设、投产慢于预期,EVA盈利低于预期。
[2024-07-14] 东方盛虹(000301):1H24业绩预告符合预期,炼化基本盈亏平衡
■中金公司
1H24归母净利润预计同比下降80-83％公司公告预计1H24归母净利润3.0～3.5亿元,同比下降80～83％。即2Q24归母净利润0.5-1.0亿元,同比-94％～-89％。
业绩预告基本符合我们和市场的预期。
关注要点炼化盈利仍处低位,芳烃盈利处于高点。2Q24布伦特原油均价为85美元/桶且在高位震荡(80-90美元/桶之间),环比上涨3美元/桶;炼化盈利整体仍在较低水平,2Q24平均乙烯价差为941元/吨,环比下降约20％;2Q24芳烃盈利仍处于高景气阶段,纯苯/PX价差分别在2918/2669元/吨;环比分别提升30/3％。展望3Q24,我们判断由于美国的炼油旺季临近结束,调油需求环比回调,PX的盈利边际略微走弱。
脱瓶颈项目完工有望增效。连云港化工园区有充足的氢气资源,加氢能力对于芳烃加氢能力有重大的影响。我们预计公司2H24氢气改造完成后,PX产能有望增加。同时,我们认为连云港基地的气头化工拥有良好资源和条件,公司也或有可能进一步优化烯烃生产的原料,提高综合竞争力。
新材料项目不断投产。我们预计1)4套EVA装置(合计75万吨/年)有望在2H24-1H25投产;2)20/45万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(POSM)有望在于2H24-1H25投产;3)10万吨/年POE有望在1H25年投产;4)34万吨顺酐/30万吨BDO/18万吨PBAT有望在2025-26年投产;我们认为2024-26年新材料项目有望基本完成,长期发展空间可观。
盈利预测与估值考虑到炼化景气修复进度不及预期,我们分别下调2024/2025年盈利预测42％/30％至21亿元/28亿元。同时考虑盈利预测调整及新材料业务给公司带来的估值提升,我们下调目标价22％至9.0元,对应29/21x2024/2025P/E和12％的上行空间,维持"跑赢行业"评级。当前股价交易于25/19x2024/2025P/E。
风险新项目建设、投产慢于预期,EVA盈利低于预期。
[2024-07-01] 东方盛虹(000301):炼化轻装上阵,涤纶长丝景气回升-公司点评
■华安证券
事件描述
近期,根据百川盈孚,涤纶长丝频频调涨,截至2024/06/30,DTY市场日均价为9400元/吨,月均价格9272元/吨,环比上涨2.76％。
涤纶长丝景气修复,东方盛虹有望受益
近期长丝部分品种接连涨价,推动下游按需采购。5月开始,小厂出货情况好转,大厂产销较前期也有所改善,加之近期原料成本支撑,报价接连上调。我们认为新价格模式有望持续,随着三季度国内外旺季来临,供需持续改善,长丝企业议价能力提升,长丝易涨难跌。
新增产能增速大幅放缓,供给端显著改善。近年来,国内涤纶长丝一直处于高产能阶段,2024年开始涤纶长丝行业投产高峰期已经结束,预计2024年新增产能120万吨左右,增速较过去几年大幅放缓,供给格局改善明显。随着领先企业市占率进一步提升,预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。
海外需求迎来补库预期,国内需求有望改善。美国服装零售库销比环比持续下降,2024年有望迎来补库周期。内需方面,作为最大占比面料,服装和家纺需求较为坚挺,有望稳步增长。
东方盛虹是差异化DTY领先企业,有望充分受益景气上行。截至2023年,公司拥有涤纶长丝产能355万吨/年,产品以差别化DTY为主。其中,再生聚酯纤维产能55万吨/年,位居全球首位。公司根植错位竞争战略,主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,被誉为"全球差别化纤维专家",盈利能力行业领先。截至2024/06/28,DTY市场均价为9400元/吨,月均价格环比上涨2.71％,价格从5/14低点9000元/吨上涨幅度400元/吨,公司有望充分受益此次涤纶长丝提价。
高端化布局丰富产品矩阵,规模化链条扩大供给能力
2023年公司"1+N"新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全面投产后,公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势,公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划,未来新材料总体量将翻三番,持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设100万吨醋酸、20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目,目标实现国产化替代,实现炼化延链强链补链,其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局。
投资建议
2023年,公司炼化板块由于存货减值盈利受到影响,2024年,公司炼化板块有望轻装上阵,盈利修复。公司涤纶板块受益于涤纶行业景气度提升,边际有望改善。由于原油价格波动高于预期以及公司计提减值准备,我们对2024-2025年盈利预测作出修正,预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元(2024-2025年原值为63.57亿元、104.35亿元),EPS分别为0.46元、0.65元和0.89元,对应当前股价PE分别为17.29/12.18/8.92,维持"买入"评级。
风险提示
原油和煤炭价格大幅波动;
项目建设不及预期;
不可抗力;
宏观经济下行。
[2024-05-23] 东方盛虹(000301):炼化产能全面释放,"1+N"战略布局持续深化
■长城证券
事件1:2024年4月25日,东方盛虹发布2023年年度报告,公司2023年营业收入为1404.40亿元,同比上涨119.87％;归母净利润为7.17亿元,同比上涨17.35％;扣非净利润为2.17亿元,同比上涨155.20％。
事件2:2024年4月29日,公司发布2024年一季度报告,公司1Q24营业收入为367.39亿元,同比增长24.34％,环比下跌0.61％;归母净利润为2.47亿元,同比下跌66.53％,环比上涨114.01％。
点评:计提存货减值影响公司短期业绩。2023年公司总体销售毛利率为11.27％,较去年同期上涨3.60pcts。2023年公司财务费用同比上涨75.73％,主要原因为利息支出增加;销售费用同比上涨74.75％,主要原因为职工薪酬及仓储费增加;研发费用同比上涨33.46％,主要原因为研发投入增加。2023年公司净利率为0.51％,较2022年同期下跌0.34pcts。公司2023年度营收同比大幅增长主要因为系公司全资子公司盛虹炼化全面投产,盛虹炼化投产第一年实现营收近千亿元,而2023年公司净利率同比下滑主要是因为天然气等能源价格及绝大多数石化产品价格下跌,造成2023年石化全行业"增产增销不增利"的情况。此外,2023年公司计提存货跌价损失22.10亿元,其中库存商品、原材料、在产品及半成品分别计提17.20亿元、2.77亿元、1.75亿元。2024年一季度,公司发生资产减值5.04亿元,均为存货跌价损失,1Q24资产减值损失仍对公司的盈利能力造成了一定影响。2023年公司经营性活动产生净现金流同比大幅上涨。2023年公司经营性活动产生现金流净额为83.43亿元,同比上涨379.00％,主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。投资性活动产生现金流净额为-220.46亿元,同比上涨33.74％,主要原因为购建固定资产支付的现金减少。筹资活动产生现金流 净额为99.83亿元,同比下跌68.47％,主要原因为未开展非公开募集资金,以及借款净流入减少。期末现金及现金等价物余额为63.86亿元,同比下跌37.18％。应收账款同比上涨110.70％,主要原因为销售增加,应收客户款项增加。应收账款周转率上升,由2022年同期104.14次变为129.21次。存货周转率上升,由2022年同期4.99次变为6.97次。公司炼化业务产能全面释放,盛虹炼化营收近千亿。截止2023年12月,我国炼油总产能达到9.36亿吨/年,稳居世界第一,产业集中度与规模化程度进一步提升,其中千万吨及以上炼厂已增加到36家。2023年是盛虹1600万吨/年炼化一体化项目产能全面释放的第一个完整年度,主要产品包括110万吨/年乙烯,280万吨/年对二甲苯,190万吨/年乙二醇,30万吨/年醋酸乙烯,40/25万吨/年苯酚/丙酮等基础化工产品。2023年第一季度炼化装置负荷逐步提升,二季度开始包括常减压、芳烃、乙烯等关键环节均达到或者接近满负荷运行状态,最终2023年全年原油处理量达到1580万吨。2023年盛虹炼化实现营收991.93亿元,净利润近4.81亿元,未来公司计划从"开满"到"开优",进一步提升盛虹炼化的盈利能力。
聚焦新能源新材料业务,深化"1+N"产业布局。根据《东方盛虹投资者关系管理信息20240507》,2023年公司众多新能源新材料产品获得突破性进展,斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产,总产能升至104万吨/年,成为世界第一;自研POE中试成功,10万吨/年工业化装置建设工作正在实施;百万吨EVA项目持续发力,向着"打造全球最大的光伏膜生产基地"目标不断迈进;锂电材料方面,EC/DMC、超高分子量聚乙烯等项目在2023年陆续建成投产;13万吨/年的PETG高端聚酯新材料也在2023年投产。
斯尔邦石化是公司化工新能源新材料经营主体,2023年斯尔邦石化营业收入169.48亿元,净利润7.51亿元。根据公司2023年年报,截至2023年斯尔邦石化拥有240万吨/年MTO装置(以甲醇计),为全球单套最大的醇基多联产装置。在下游的高端烯烃衍生物中,斯尔邦石化拥有EVA产能30万吨/年,主要用于生产光伏级EVA,市场份额全球名列前茅。我们认为,未来公司将持续聚焦新能源新材料领域,深化"1+N"布局,进一步拓宽公司业务成长空间。长丝行业逐渐复苏,再生聚酯纤维毛利较高。根据《东方盛虹投资者关系管理信息20240506》截止2023年底,公司拥有涤纶长丝总产能355万吨,其中再生聚酯纤维55万吨,盛虹化纤收入240.88亿,净利润1.07亿。从产品毛利率来看,涤纶长丝毛利率5.68％,与行业其他头部企业基本保持一致;从产品结构来看,2023年POY/FDY产品的阶段性行情相对较好,但公司长丝产品中占比较高的DTY则表现相对疲软,而再生聚酯纤维表现良好,毛利率水平高于其他长丝品种。从行业角度来看,由于涤纶长丝行业新产能投放节奏渐缓,下游纺织服装领域需求持续复苏,预计未来长丝行业将维持缓慢复苏趋势。延续我们之前《涤纶长丝行业格局走向集中,聚酯产业链利润有望向长丝端转移》报告中的观点,我们预计长丝落后产能不堪成本重负或将逐步 出清,行业景气度有望上行,且随着行业集中度持续提升,龙头企业一体化成本优势也将日益凸显。
投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为1525.60/1649.07/1740.78亿元,实现归母净利润分别为32.16/45.67/60.80亿元,对应EPS分别为0.49/0.69/0.92元,当前股价对应的PE倍数分别为19.9X、14.0X、10.5X。我们基于以下几个方面,1)盛虹炼化产能全面释放,随着未来从"开满"到"开优",其盈利能力有望进一步提升;2)公司持续深化"1+N"布局,众多新能源新材料产品获得突破性进展,助力公司未来成长;3)长丝行业景气度有望上行,公司再生聚酯纤维表现良好。我们看好盛虹炼化盈利水平提升及新能源新材料产品投放,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;市场竞争加剧风险;新建项目进展不及预期;汇率波动等风险。
[2024-05-20] 东方盛虹(000301):一季度业绩环比改善,景气度有望触底反弹-点评报告
■长江证券
事件描述
公司公布2024年第一季度报告,2024年第一季度实现营业收入367.39亿元,同比增加24.34％;归母净利润2.47亿元,同比下降66.53％;经营活动现金流量净额9.81亿元,同比下降60.15％。
事件评论
终端需求持续改善,24Q1聚酯链景气度持续修复。聚酯:截至2023年12月底,公司拥有涤纶长丝产能355万吨,差别化率超过90％,其中包括再生聚酯纤维产能55万吨/年,聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。同时,公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO单体、PTT纤维和循环再利用聚酯纤维产业链等。PTA:公司子公司虹港石化拥有390万吨/年PTA产能,是华东地区重要的聚酯原材料供应商。随着终端纺服补库持续,2024Q1涤纶长丝保持较好景气度,聚酯盈利将保持稳定;PTA下游聚酯负荷仍保持在较高水平,需求端有所支撑,PTA有望减亏。
炼化转固投产,芳烃及成品油保持高景气度,公司形成"炼化+聚酯+新材料"产业矩阵。炼化产能原油加工能力1600万吨/年,拥有芳烃联合装置规模280万吨/年,乙烯裂解装置规模110万吨/年。国内:出行需求显著改善,成品油需求大幅提升,景气度持续上行;
同时,海外成品油市场进入季节性旺季,汽油需求环比改善明显,驱动芳烃盈利性显著提升,公司炼化产品中成品油(496万吨)及芳烃(592万吨)合计占比达70％,显著受益于芳烃及成品油景气度改善。公司芳烃产业链采用国产连续重整技术国内规模总量最大的3×310万吨/年装置。此外,项目采用的320万吨/年沸腾床渣油加氢装置、320万吨/年柴油加氢裂化装置、280万吨/年PX装置、4×15万吨/年硫磺回收装置也均属于国内规模较大的装置。工艺装置规模及设备的大型化,带来设备效率相应提高,有利于能量的回收和综合利用,从而可以进一步提高生产效率和经济效益。
深化布局,成长空间大。炼化:盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目于2023年3月投产;虹威化工新建POSM及多元醇项目等;新能源新材料板块:规划建设EVA等化工新材料项目,规划30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃工业化装置;可降解塑料项目:虹科新材料可降解材料项目(一期)工程截至2023年6月底一期项目完成项目环评公示,处于项目建设阶段;海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目截至2023年6月尚处于项目前期阶段。
引领行业绿色智能化发展道路。公司始终坚持在低碳、零碳、负碳全方位深耕与探索绿色工艺技术,2023年9月,公司与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套10万吨二氧化碳制绿色甲醇装置在江苏连云港正式投产。
作为国内炼化一体化龙头公司之一,在不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2024年-2026年归母净利润为29.7亿元、45.7亿元和53.1亿元,对应2024年4月29日收盘价PE分别为23.0X、15.0X、12.9X,维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期。
[2024-05-15] 东方盛虹(000301):业绩承压,深化一体化全产业布局-更新报告
■国泰君安
维持增持评级,下调盈利预测与目标价:因化工品需求承压,资产减值影响,我们下调公司2024-2025年EPS为0.49/0.69元(原为0.87/1.02元),新增2026年EPS为0.81元。参考可比公司给予2024年PE24X,下调目标价为11.76元(原为13.05元)．维持增持评级。
公司2023年以及2024年一季度业绩承压:公司2023年实现归母净利7.17亿元,同比+17.35％,扣非后净利润2.17亿元,同比+155.20％。
非经常性损益主要是资产减值以及政府补贴。202401公司实现归母净利2.47亿元,同比-66.53％,环比+114.01％,扣非后净利润0.86亿元,同比-87.63％．环比+104.68％。因油价成本上行以及产品价格压力较大,公司业绩承压,业绩低于市场预期。
看好炼化盈利逐级修复,向上空间大:2023年布油均价约83美元／桶,同比下滑17％,受益成本端原油成本下降,以及下游成品油以及化工品回暖,2023年公司石化及化工新材料毛利率12.40％,同比+4.45％。根据钢联数据,国内主营炼厂2024QI炼油毛利680元／吨,环比+256％。炼化板块回暖带动公司改善。
"1+N"产业布局提高抗风险能力:2023年1600万吨／年炼化一体化项目全面释放,盛虹炼化实现净利润4.8亿元,同比+12.7亿元。2023年,公司实现了"油头""煤头"与"气头"三种烯烃制取工艺路线的全覆盖,有望发挥规模经营优势,降低周期性波动产生的风险。
风险提示:需求不及预期,项目进展不及预期。
[2024-05-14] 东方盛虹(000301):炼化一体化产能释放,24Q1销售毛利率修复
■中银证券
2023年度公司实现营业收入1,404.40亿元,同比增长119.87％;归母净利润7.17亿元,同比增长17.35％。2024年第一季度实现营收367.39亿元,同比增长24.34％,环比下跌0.16％;归母净利润2.47亿元,同比下跌66.53％,环比增长114.01％。随着行业景气度修复,公司经营业绩有望提升,维持买入评级。
支撑评级的要点
炼化一体化产能释放,资产减值拖累业绩。盛虹炼化一体化项目产能全面释放,带动公司营收规模大幅增长,2023年石化及化工新材料产销量分别为1569.83万吨/1916.71万吨,同比分别增长194.66％/165.76％,实现营收1146.25亿元,同比增长172.55％,毛利率12.40％,同比提升4.20pct。其中,炼油产品营收290.33亿元,同比增长1597.75％,毛利率为27.04％,同比提升11.89pct,其它石化及化工新材料实现营收855.92亿元,同比增长112.14％,毛利率为7.44％,同比降低0.47pct。费用方面,销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/8.64/34.94/6.71亿元,同比分别增长74.75％/27.84％/75.73％/33.46％。此外,由于计提存货减值,2023年资产减值达到22.10亿元,同比增加120.87％。2024年一季度资产减值为5.04亿元,同比增长84.78％,对利润水平形成一定拖累。公司集炼化一体化、醇基多联产、PDH于一体的综合化学原材料供应平台构建完成,未来随着外部原材料价格波动幅度减弱,内部管理效能提升,公司的"大化工"平台优势或逐步凸显。
2024Q1产品价格企稳,销售毛利率回升。根据百川盈孚统计数据,2024Q1布伦特原油均价为83.29美元/桶,环比下降1.33％,PX/PTA市场均价为8406.68/5867.25元/吨,环比均上涨0.84％;聚乙烯/聚丙烯市场均价为8173.3/7405.37元/吨,环比+1.22％/-3.16％;汽油/柴油市场均价为8949.62/7651.70元/吨,环比-0.27％/-3.65％。2024Q1公司销售毛利率为10.89％,环比提升4.25pct。未来随着石化行业景气度修复,公司盈利能力有望持续提升。
新材料项目有序推进,深化"1+N"产业布局。公司斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产,总产能升至104万吨/年,跃居世界第一。自研POE中试成功,10万吨/年工业化装置建设工作顺利实施,25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产,同时目标打造全球最大的光伏膜生产基地,规划的百万吨EVA项目持续发力。公司围绕新能源材料、高性能新材料、低碳绿色产业,全面推进战略新兴产业转型,致力于构建并形成核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的"1+N"新格局,未来具有广阔发展空间。
估值
考虑到成本端原油价格仍居高位,同时石化产业链下游需求缓慢提升,下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.52亿元、48.10亿元、61.36亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.45元、0.73元、0.93元,对应的PE分别为22.4倍、13.7倍、10.8倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性,同时未来随着行业景气度修复,公司经营业绩有望改善,维持公司评级为买入。
评级面临的主要风险
原油价格剧烈波动;经济大幅下行;政策风险导致生产受限或需求不及预期等。
[2024-05-11] 东方盛虹(000301):24年Q1业绩环比修复,随需求回升盈利有望进一步边际改善-A股公司简评
■中信建投
核心观点
2024年Q1公司实现营收367.39亿元,同比+24.3％;实现归母净利润2.47亿元,同比-66.5％;实现扣非后归母净利润0.86亿元,同比-87.6％。23年实现营收1404.40亿元,同比+119.9％;实现归母净利润7.17亿元,同比+17.3％;实现扣非后归母净利润2.17亿元,同比+155.2％。23年内公司PETG、MMA等项目陆续投产,逐步形成向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸的"1+N"产业布局。
事件
公司发布2024年第一季度报告:24年Q1公司实现营收56.72亿元,同比下降11.33％;实现归母净利润4.75亿元,同比增长5.96％;实现扣非后归母净利润4.00亿元,同比增长23.35％。
简评
23年Q4盈利承压,24年Q1业绩环比改善
2024年Q1公司实现营收367.39亿元,同比+24.3％;归母净利润2.47亿元,同比-66.5％;扣非后归母净利润0.86亿元,同比-87.6％,环比扭亏为盈。24年Q1公司计提了5.15亿元的资产减值准备,其中存货跌价准备达到5.04亿元。
2023年公司实现营收1404.40亿元,同比+119.9％;归母净利润7.17亿元,同比+17.3％,Q4单季实现归母净利润-17.62亿元;扣非后归母净利润2.17亿元,同比+155.2％,其中全年计提资产减值损失22亿。
分子公司来看:23年盛虹炼化实现净利润4.8亿元,同比+12.7亿元,主要系投产后业绩逐步释放;斯尔邦石化实现净利润7.5亿元,同比-6.8亿元,主要系EVA产品价格下跌拖累;虹港石化实现净利润-2亿元,同比-3.9亿元;盛虹化纤实现净利润1.1亿元,全年实现化纤产品销售274万吨。
新项目产能逐步释放,1+N一体化协同进一步完善
2023年内,公司在高端聚烯烃材料、精细化学品、新能源材料等重点领域开展科技攻关,取得技术性突破。斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产,总产能升至104万吨/年,跃居世界第一。自研POE中试成功,10万吨/年工业化装置建设工作正在实施;技术优势引领百万吨EVA项目持续发力,向着"打造全球最大的光伏膜生产基地"目标不断迈进。25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产,主要原材料实现基本自供,上下游一体化协同优势显著。2024年3月,公司10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯(EC/DMC)装置顺利投产,该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域。
重视股东回报,保持高分红比例
2023年度,公司拟向全体股东每股派发现金红利0.1元,合计派发现金红利6.61亿,现金分红比例达92.2％。
自公司上市6年以来,累计分红比例超过40％,处于行业领先水平。另外,自2022年起,公司已经连续推出了四批员工持股计划,合计投入资金达百亿元,截止2024年2月,最新一期员工持股计划也已经完成购买,彰显了公司长期发展的信心。
盈利预测与估值:预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为46.3/65.3/75.0亿元,EPS分别为0.7元,1.0元、1.1元;对应PE分别为14.3X、10.2X和8.8X。
风险提示:(1)宏观经济波动风险:公司产品及其下游涉及能源、交通、纺织、建筑、农业等国民经济中的支柱行业,与投资和消费需求紧密相关,受宏观经济波动的影响较为明显;(2)行业政策风险:如果未来行业相关的产业政策或行业规划出现重大不利变化,将可能导致相关行业面临的市场环境和发展空间出现变化,进而对公司的经营产生一定影响;(3)汇率波动导致的风险:人民币的币值受国内和国际经济、政治形势和货币供求关系等多种内外部因素的影响,汇率波动将导致公司以外币计价的资金借贷活动和采购销售活动面临汇兑损益;(4)主要原材料及产品价格波动风险:公司主要采购原油、甲醇等原材料,同时生产乙烯、丙烯、芳烃产业链中的重要化工、化纤产品。公司所处的化工、化纤行业具有一定的周期性,主要原材料及产品市场价格均有可能随着石油、天然气、煤炭等大宗商品价格波动,以及国际政治经济局势、宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出较大幅度波动,进而可能对公司的经营情况、业绩水平稳定性产生一定影响。
[2024-05-06] 东方盛虹(000301):Q1业绩短期承压,持续深化"1+N"产业链布局-2024年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2024年第一季度报告。2024Q1,公司单季度实现营业收入367亿元,同比+24％,环比-0.2％;实现归母净利润2.47亿元,同比-66.5％(调整后),环比+20亿元。
点评:
计提减值短期影响盈利,24Q1业绩承压:伴随下游需求持续回暖,24Q1芳烃产业链维持高景气,价差维持高位。2024年Q1,石脑油裂解、炼油、PX、PTA、DTY分别为-64.3美元/吨、806元/吨、1179元/吨、396元/吨、2224元/吨,分别同比+25美元/吨、-204元/吨、+814元/吨、+16元/吨、-68元/吨,分别环比+19美元/吨、+70元/吨、-349元/吨、-7元/吨、-86元/吨。随着我国经济运行逐步恢复,炼化行业景气度呈现回升趋势,看好大炼化盈利修复。24Q1,公司计提5.15亿元的资产减值准备,其中计提存货跌价准备5.04亿元,致公司盈利短期承压。
大炼化项目全面投产,公司核心竞争力持续增强:炼化板块,2023年是公司炼化一体化项目产能全面释放的第一年,该项目设计原油加工能力1600万吨/年,拥有芳烃联合装置规模280万吨/年,乙烯裂解装置规模110万吨/年,公司实现了"从一滴油到一根丝"的全产业链布局。聚酯化纤板块,截至23年年底,公司拥有涤纶长丝年产能355万吨,差别化率超过90％,以高端产品DTY为主。公司具有较高协同发展优势,炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动,协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用,为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。
积极推进新材料项目建设,深化"1+N"产业链布局:作为核心原料供应平台,2023年公司炼化一体化项目全面投产推动众多新能源新材料产品获得突破性进展。1)2023年斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产,总产能升至104万吨/年,跃居世界第一。2)截至24Q1,公司已具备POE自主研发能力,800吨/年POE中试装置顺利投产。未来公司规划EVA总产能超过100万吨,POE总产能50万吨,全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。3)25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产,主要原材料实现基本自供,上下游一体化协同优势显著。在建项目稳步推进,保障公司未来成长性。
[2024-05-03] 东方盛虹(000301):炼化释放效益,资产减值影响盈利-公司年报点评
■海通证券
2023年盈利同比稳定增长,1Q24盈利同比下滑、环比扭亏。2023年,公司实现营业收入1404.40亿元,同比增长119.87％;实现归母净利润7.17亿元,同比增长17.35％。单季度看,1Q23-4Q23公司归母净利润分别为7.38亿元、9.93亿元、8.05亿元、-18.19亿元。2024年一季度,公司实现营业收入367.39亿元,同比增长24.34％;实现归母净利润2.47亿元,同比下降66.53％,环比扭亏。公司一季度毛利同比相对稳定,盈利下滑主要由于财务费用、资产减值损失同比增加。
资产减值影响盈利。2023年,公司发生资产减值损失22.10亿元,均来自存货跌价损失;其中,库存商品计提减值17.20亿元,原材料、在产品及半成品、在途物资分别计提2.77亿元、1.75亿元、0.39亿元。2024年一季度,公司发生资产减值5.04亿元,均为存货跌价损失。
2023年炼化扭亏。分子公司看,2023年盛虹炼化实现净利润4.81亿元,同比扭亏,增利12.67亿元;斯尔邦实现净利润7.51亿元,同比减少6.77亿元;虹港石化(PTA)亏损2.00亿元,同比转亏。
围绕"1+N"战略,聚焦新能源新材料,重点项目稳步推进。公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年甲醇制烯烃装置(MTO)、70万吨/年PDH装置,实现"油、煤、气"三种烯烃制取工艺路线全覆盖。公司稳步推进新材料产业链布局,包括75万吨/年EVA、30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃、POSM及多元醇、可降解塑料一期、磷酸铁锂等,提供未来增量。
公司全资子公司盛虹石化产业集团拟引入沙特阿美作为战略投资者。2023年9月27日,公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署框架协议,沙特阿美或其关联方有意成为公司全资子公司盛虹石化产业集团战略投资者,拟持有其少数股权。双方有意向在原油等原料长期采购与供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。我们认为双方合作一方面有助于稳定公司原料采购、加强技术合作等,另一方面有助于沙特阿美提高化学品转化率。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.69、0.96元,2024年BPS为5.69元。参考可比公司估值水平,给予其2024年2.0-2.5倍PB,对应合理价值区间11.38-14.23元(对应2024年PEG为0.17-0.21),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;在建项目进度不及预期。
[2024-04-30] 东方盛虹(000301):24Q1业绩承压,大炼化价差有所回暖
■申万宏源
公司公告:2024年一季度公司实现营业收入367.39亿,同比提升24.34％;归母净利润约2.47亿元,同比下降66.53％;扣非归母净利润约0.86亿元,同比下滑87.63％。24Q1公司毛利率达到10.89％,同比下滑0.98pct,推测原因可能是公司EVA产品盈利下滑较大导致。费用方面,24Q1公司期间费用率达到4.63％,同比提升1.16pct,主要由于利息费用增长导致财务费用同比提升83.28％。
需求回暖叠加库存收益,24Q1大炼化价差有所提升。根据万得数据,我们计算24Q1盛虹炼化价差平均为1212元/吨,同比提升38％,主要原因一方面由于油价波动,大炼化存在一定的库存收益;另一方面下游需求回暖也带动部分化工品价格走高,24Q1公司部分化工品价格显著提升,其中丁二烯/乙二醇/丙酮/苯乙烯/PX均价同比分别提升14％/10％/30％/6％/4％。考虑到2024年油价维持高位震荡,大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益,未来随着化工品价格底部回暖,炼厂盈利有望持续改善。
涤纶长丝价差有所下滑,预期今年景气度有望提升。根据万得数据,我们测算24Q1涤纶长丝POY/FDY/DTY平均价差分别为1091/1694/2367元/吨,环比+11/-15/-13元/吨,由于公司涤纶长丝主要以DTY为主,因此预期公司涤纶产品价差在一季度有所收窄。需求方面,截至4月25日当周POY/FDY/DTY库存分别为34/26/28天,处于历史较高水平,下游需求表现较弱。展望2024年,随着行业格局改善,长丝和PTA价差存在修复预期。
根据化纤信息网数据,考虑落后产能退出,预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨,未来新增产能相对不大,且目前海外仍在去库阶段,我们预计未来随着美国服装去库的结束,三季度海外有望迎来补库周期,有望长丝推动景气上行。此外,PTA由于盈利较差,老旧装置存在检修停产预期,供需有望收窄,景气有望持续修复。
新产能释放叠加春节效应,EVA盈利走弱。24Q1国内EVA均价11356元/吨,同比下滑30％;EVA毛利水平2513元/吨,同比下滑55％。根据卓创资讯,供给端随着宝丰能源25万吨新增产能投放,国内供给增长较为明显,24Q1总产量达到63.14万吨,同比上涨29.1％;需求端,受春节假期影响,下游停工放假导致EVA需求受到一定抑制,24Q1表观消费量达到87.16万吨,同比上涨11.1％。后市来看,由于二季度EVA将进入检修期,叠加光伏需求存在向好预期,EVA价格和利润存在一定提升空间,有望带动公司业绩上行。
投资分析意见:我们维持2024-2026年净利润预测为52/73/88亿元,对应PE为13X/9X/8X,看好公司炼化业绩修复,维持"买入"评级。
风险提示:油价大幅波动,炼化项目开工率不及预期,在建项目投产不及预期等。
[2024-04-30] 东方盛虹(000301):炼化成本有优化空间,沙特增资或降负债率
■中金公司
2023年和1Q24业绩符合市场预期
公司公布2023年业绩:营业收入1404亿元,同比+120％;得益于炼化项目基本达产,归母净利润7.2亿元,同比+31％,2023年业绩符合市场预期。公司2023年拟派息0.1元/股(含税)。公司资产减值损失-22.1亿元,主要系计提的存货减值损失。斯尔邦石化实现净利润7.5亿元,同比-6.8亿元,主要系EVA产品价格下跌拖累。其中,4Q23公司盈利环比出现较大幅度下滑,主要系原材料及产品价格下跌,计提12.4亿元存货跌价损失。
公司公布1Q24业绩:营业收入367亿元,同比+24％;归母净利润2.5亿元,同比-66.5％,符合市场预期。1Q24资产负债率同比+3％至82％,主要在建工程包括有虹威化工POSM及多元醇项目等。1Q24公司计提资产减值损失约5亿元。
发展趋势
炼化板块:1Q24纯苯景气度高,中期有望拓瓶颈。1Q24芳烃利润维持高位,我们估计大炼化平均芳烃吨毛利接近2000元/吨,公司拥有PX产能280万吨/年+纯苯约70万吨/年。根据百川盈孚数据,1Q24纯苯价格环比上涨9％至8160元/吨,1Q24行业平均毛利环比大幅提升81％至1166元/吨。我们判断炼化的项目配套还在完善和拓瓶颈阶段,在氢气等物料平衡方面仍有改善空间,有望逐步降低成本,提高效率。
新材料项目多点开花。1)10万吨/年的碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯(EC/DMC)生产设施于3M24顺利投产;2)公司2023年还投产了二氧化碳转化为绿色甲醇的装置,打造了行业内首创的"二氧化碳制新能源材料"的环保型负碳产业链;3)公司年产量2万吨的超高分子量聚乙烯(UHMWPE)生产线在2022年底实现了一次性开车成功。
沙特阿美增资炼化子公司,有望改善资产负债表。2023年公司全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司拟引进战略投资者并与SaudiAramcoAsiaCompanyLimited签署合作框架协议。东方盛虹和沙特阿美的合作主要在子公司层面,我们预计1H24此次协议或将确认,我们认为公司现金有望由整体股份公司的股东获得,一定程度上改善公司资产负债率。
盈利预测与估值
考虑到高油价带来的成本上升,我们下调2024年盈利预测22％至36亿元并首次引入2025年盈利预测40亿元。同时考虑盈利预测调整及新材料业务给公司带来的估值提升,我们下调目标价4％至11.5元,对应21/19x2024/25P/E和11％上行空间,维持"跑赢行业"评级。当前股价交易于19/17x2024/25P/E。
风险
新项目建设、投产慢于预期,EVA盈利低于预期。
[2024-04-30] 东方盛虹(000301):存货减值带来短期盈利承压,大炼化业绩潜力有望释放
■信达证券
事件:2024年4月25日,东方盛虹发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入1404.40亿元,同比上涨119.87％;实现归母净利润7.17亿元,同比增长17.35％;扣非后净利润2.17亿元,同比增长155.20％;经营活动现金流量净额83.43亿元,同比增长379.00％;基本每股收益0.11元/股,同比增长22.22％。
2024年4月29日,2024年第一季度,公司单季度营业收入367.39亿元,同比增长24.34％,环比下降0.16％;单季度归母净利润2.47亿元,同比下降66.53％,环比增长114.01％;单季度扣非后净利润0.86亿元,同比下降87.63％。
点评:公司营收规模突破千亿,四季度存货减值计提较多,短期盈利承压。
分版块看,2023年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润4.81、7.51、1.07亿元。成本端,2023年原油价格维持中高位震荡,布伦特原油均价82.49美元/桶,同比-16.72％,特别在2023年四季度,油价呈现单边下行状态,公司原油库存减值较明显,短期内对公司盈利造成压缩,但考虑到未来油价仍有望维持中高位运行,原油库存减值计提有望冲回。费用端,由于2023年是公司1600万吨大炼化项目全面运行首年,整体期间费用明显提升。从行业供需角度看,供给侧,2023年全国炼能整体增量较少,行业供给格局无明显变化;需求端,炼油方面,2023年疫情影响减弱后,各项商业活动恢复,一定程度上提振了成品油市场需求;化工方面,行业景气分化明显,芳烃盈利表现偏强,但烯烃板块仍显疲软,公司EVA、丙烯腈等产品价格有所回落;化纤方面,伴随疫情影响减弱后,线下消费场景增加,化纤终端消费明显提升,2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9％,增速较2022年回升19个pct。
一季度盈利环比大幅改善,但存货减值影响仍存。原料端,2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行,整体价格中枢稍有回落,季度均价为81美元/桶,同比及环比均下降1％左右。产品端,一季度公司下游产品汽油/柴油/煤油/EVA/丙烯腈/PX/纯苯价格环比分别变化0％、-4％、-4％、-2％、-5％、1％、9％,整体上看,芳烃产品价格相对坚挺,成品油及烯烃板块价格中枢有所下行。根据公司公告,一季度公司计提了5.15亿元的资产减值准备,其中存货跌价准备达到5.04亿元,公司一季度存货减值影响仍存。
"1+N"产业广泛布局,公司抗风险能力有望提升。公司目前实现了"油头""煤头"与"气头"三种烯烃制取工艺路线的全覆盖,持续向新能源新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸,实现"1+N"产业链布局。2023年公司实现第四期丙烯腈项目投产,产能跃升至百万吨,公司还是国内同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术企业,未来公司规划EVA总产能将会超过100万吨,POE总产能50万吨,全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。我们认为,公司在原料来源多样化及产品高附加值方面布局深远,在烯烃盈利疲软阶段实现产品附加值提升,有望提升公司产业链抗风险能力。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.95、30.59和45.78亿元,同比增速分别为192.2％、46.0％、49.7％,EPS(摊薄)分别为0.32、0.46和0.69元/股,按照2024年4月29日收盘价对应的PE分别为32.70、22.39和14.96倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏,并依托大炼化平台发展高附加值产品,我们2024-2026年公司业绩持续增长,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;EVA产能投产不及预期;
聚酯纤维盈利不及预期风险;炼化产能过剩的风险。
[2024-04-29] 东方盛虹(000301):盛虹炼化投产贡献业绩,新材料转型未来可期-2023年年报点评
■东吴证券
事件:公司发布2023年年报,实现营业收入1404亿元,同比+120％,归母净利润7.2亿元,同比+17％,其中23Q4实现营业收入368亿元,同比+114％、环比-3％,归母净利润-17.6亿元,同比亏损扩大、环比由盈转亏,业绩略低于预期。
盛虹炼化投产贡献业绩,斯尔邦盈利同比下滑。1)分版块来看,23年盛虹炼化实现净利润4.8亿元,同比+12.7亿元,主要系炼化后业绩逐步释放。斯尔邦石化实现净利润7.5亿元,同比-6.8亿元,主要系EVA产品价格下跌拖累,其中23年EVA光伏料均价同比下跌7681元/吨,跌幅显著高于原材料价格。虹港石化实现净利润-2亿元,同比-3.9亿元,主要系PTA价差收窄。盛虹化纤实现净利润1.1亿元,全年实现化纤产品销售274万吨,同比+56万吨,主要系开工率提升以及芮邦科技新产能释放。2)分季度来看,Q4期间公司盈利环比出现较大幅度下滑,主要系原材料及产品价格下跌,导致存货跌价增加,其中Q4期间油价累计跌幅达15美元/桶,下游产品价格也整体下跌,受此影响,公司计提12.4亿元存货跌价损失,环比多提9亿元。此外,随着盛虹炼化完全转固,公司财务及折旧费用也有所增加,其中23Q4财务费用环比+2.8亿。
原油价格止跌回升,大炼化价差环比改善。24Q1期间,布油价格累计上涨约10美元/桶,扭转了23Q4以来的下行趋势。下游产品方面,汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0％/-8％/+4％/+24％/+1％/+4％,也呈现边际改善趋势。
供给缩量支撑价格上涨,斯尔邦盈利有望边际修复。年初以来,受供给缩量及低库存驱动,MMA、丙烯腈等产品价格出现较大涨幅,根据百川盈孚统计,截至4月25日,MMA年内累计涨幅达3700元/吨,毛利扩大至3564元/吨,23年均值为169元/吨。丙烯腈年内累计涨幅达850元,毛利恢复至57元/吨,23年均值为-1374元/吨。斯尔邦是国内领先的MMA和丙烯腈生产企业,分别拥有34万吨MMA和104万吨丙烯腈产能,随着上述产品价格回升,斯尔邦盈利有望边际改善。
延链补链持续推进,新材料转型未来可期。公司以盛虹炼化为基础原料平台,加速向下游新材料产业链延伸,重点在建项目包括:POSM及多元醇、75万吨EVA、10万吨POE(总规划50万吨)、10万吨磷酸铁锂、12万吨PBAT等。此外,公司还宣布拟建设100万吨醋酸项目,以满足对醋酸原料的增长需求。
盈利预测与投资评级:综合考虑成本及供需因素,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为46/60(此前为64/87亿元),并新增2026年归母净利润预测为75亿元,按4月26日收盘价计算,对应PE分别14.1/10.9/8.7倍。考虑到盛虹炼化和斯尔邦石化盈利趋于改善,同时公司积极布局新材料业务,产品附加值持续提升,维持"买入"评级。
风险提示:终端需求复苏迟缓,原材料价格波动,项目建设不及预期
[2024-04-26] 东方盛虹(000301):炼化一体化项目全面释放,"1+N"战略行稳致远-2023年年报点评报告
■国海证券
事件:
2024年4月25日,东方盛虹发布2023年年度报告:2023年实现营业收入1404.40亿元,同比+119.87％;实现归母净利润7.17亿元,同比+17.35％;实现扣非归母净利润2.17亿元,同比+155.20％;销售毛利率11.27％,同比+3.60个pct,销售净利率0.51％,同比-0.34个pct经营活动现金流净额为83.43亿元。
2023Q4单季度,公司实现营业收入367.97亿元,同比+114.37％环比-2.51％;实现归母净利润为-17.62亿元,2022Q4为-10.29亿元,2023Q3为7.98亿元;扣非后归母净利润-18.36亿元;经营活动现金流净额为23.21亿元。销售毛利率为6.64％,同比+1.83pct,环比-5.23pct销售净利率为-4.80％,同比+1.23pct,环比-6.91pct。
投资要点:
1600万吨/年炼化一体化项目全面释放,2023年归母净利润同比+17
期间费用方面,2023年公司销售费用率0.24％,同比+0.10个pct,管理费用率0.62％,同比+0.41个pct,研发费用率0.48％,同比+0.31个pct
财务费用率2.49％,同比+0.58个pct。
2023Q4,公司实现营业收入367.97亿元,同比+114.37％,环比-2.51％实现归母净利润为-17.62亿元,2023Q3归母净利润为7.98亿元,环比-25.60亿元。2023Q4,公司实现毛利润24.43亿元,环比-20.36亿元税金及附加20.26亿元,环比-2.78亿元,其他收益0.65亿元,环比-3.93亿元,资产减值损失-12.44亿元,环比-8.98亿元,所得税-8.11亿元,环比-9.05亿元。
拟引入战投沙特阿美,加强石化产业合作
2023年9月28日,公司发布公告,公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。框架协议主要内容包括:沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者,拟持有目标公司少数股权;双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一,也是公司重要的原油等原料供应商之一,通过与沙特阿美的联合,将有效保障公司原料供应,同时在产品销售、技术等领域实现强强联合,加快公司国际化进程,有利于将公司打造成具有全球竞争力的世界级的能源化工企业。
聚焦新能源新材料领域,加速材料布局推动能源转型
斯尔邦石化是全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。2022年9月,斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品,项目一次性开车成功,预计未来一段时间POE国产化和产业化进程有望提速。此外,公司已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局,相关产品广泛涉及正极材料、电池隔膜、电解液溶剂等众多关键环节。公司现已建成2万吨/年超高分子量聚乙烯(UHMWPE)项目,该项目于2022年底一次性开车成功,顺利投产。UHMWPE是一种性能优异的热塑性工程塑料,耐冲击、耐磨损、耐腐蚀,是锂电隔膜的主要原料。司10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯(EC/DMC)装置也已经于2024年3月顺利投产。2023年,公司二氧化碳制绿色甲醇装置投产,建成行业内首条"二氧化碳制新能源材料"的绿色负碳产业链。
涤纶长丝实现差异化竞争,再生聚酯空间广阔
据中国化学纤维工业协会统计,2023年中国化学纤维总产量达到6872万吨,累计同比增长8.5％。其中涤纶长丝产量4509万吨,同比增长8.5％。涤纶长丝的行业集中度逐步提高,CR6产能占行业总产能接近70％,预计未来涤纶长丝行业集中度将会进一步提升。涤纶长丝行业的竞争正由"价格和质量"的竞争转向以"高新技术为主导,品牌竞争为焦点的综合实力竞争。
公司分别在苏州和宿迁建立化纤生产基地,拥有涤纶长丝产能355万吨/年。产品以差别化DTY为主。随着2023年底芮邦科技二期25万吨
再生纤维产能顺利投产,目前公司再生聚酯纤维总产能55万吨/年,位居全球首位。作为再生聚酯纤维行业领军企业,公司依靠自主研发解决了熔体粘度均化关键技术、大容量生产再生纤维、长周期聚合运行等一系列技术难题,率先建成全球首条从瓶片到纺丝的熔体直纺装置,下游客户已广泛覆盖迪卡侬、耐克、优衣库、阿迪达斯、李宁等30多个知名品牌,再生纤维终端消费市场正在加速普及和推广。
"油头""煤头"、"气头"烯烃全覆盖,深化"1+N"产业布局
公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目作为公司"1+N"战略产业布局的核心原料供应平台,项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置,加工能力1600万吨/年,主要产品包括110万吨/年乙烯,280万吨/年对二甲苯,190万吨/年乙二醇,30万吨/年醋酸乙烯,40/25万吨/年苯酚/丙酮等基础化工产品。
公司在高端聚烯烃材料、精细化学品、新能源材料等重点领域开展科技攻关,取得技术性突破。斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产,总产能升至104万吨/年,跃居世界第一。自研POE中试成功,10万吨/年工业化装置建设工作正在实施;技术优势引领百万吨EVA项目持续发力向着"打造全球最大的光伏膜生产基地"目标不断迈进。25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产,主要原材料实现基本自供,上下游一体化协同优势显著,看好公司长期发展。
盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为1533.00、1656.00、1755.36亿元,归母净利润分别为55.10、67.1382.39亿元,当前股价对应PE分别12、10、8倍,公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业,考虑到公司未来成长性,维持"买入"评级。
风险提示新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保和安全生产风险、经济大幅下行、行业政策风险、汇率波动风险。
[2024-04-26] 东方盛虹(000301):业绩触底反弹,大炼化业绩存在改善预期
■申万宏源
公司公告:2023年公司实现营业收入1404.4亿,同比提升119.9％;归母净利润7.2亿,同比提升17.4％;扣非归母净利润2.2亿,同比提升155.2％。其中Q4实现营业收入368亿,环比下滑2.5％;归母净利润-17.6亿,环比下滑320.7％;扣非归母净利润-18.36亿元,环比下滑472.2％。公司在23Q4业绩大幅下滑的原因主要是针对存货计提了资产减值,公司2023年计提资产减值22.1亿,其中Q4计提12.4亿。由于大炼化装置的投产,2023年公司期间费用率达到3.82％,同比下行1.39pct,各项费率均有不同程度的下降。
大炼化投产带动毛利上行,盈利有望持续修复。公司大炼化项目2022年底全面投产,受新增产能的带动,2023年公司实现毛利水平达到158.3亿,同比提升223.4％,盈利迈上新台阶。由于油价高位回调,预期大炼化存在一定库存损失,根据万得数据,2023年布伦特原油均价约86.63美元/桶,同比下降4.2％,但是2023年整体随着化工品需求的修复,公司产品盈利有所改善,2023年整体毛利率水平达到11.3％,同比提升3.6pct。预期未来随着化工品利润底部回暖,炼厂盈利有望边际改善。
化纤板块盈利有所好转,景气度有望提升。2023年涤纶长丝行业由于新增产能较多,供需延续过剩格局,但由于疫情修复下,行业需求逐步回暖,利润中枢略有提升,我们计算2023年POY/FDY/DTY价差分别-1％/+9％/0％,2023年公司化纤板块实现毛利12.98亿,同比提升3.84％。展望2024年,随着行业格局改善,长丝和PTA价差存在修复预期。
根据化纤信息网数据,考虑落后产能退出,预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨,未来新增产能相对不大,长丝景气有望上行。此外,PTA由于盈利较差,老旧装置存在检修停产预期,供需有望收窄,景气有望持续修复。
EVA供需过剩,景气基本接近历史底部。公司子公司斯尔邦2023年实现净利润7.51亿,同比下滑47.4％,预期主要原因在于EVA景气下行。根据卓创资讯,2023年EVA表观消费量达到334万吨,同比提升21％,但由于国内古雷石化30万吨产能投产,以及海外进口量的大幅提升,EVA行业在2023年处在供需过剩状态,盈利中枢显著下行,根据卓创资讯,2023年EVA行业毛利平均为5044元/吨,同比下滑52％。展望2024年,预期随着宝丰能源的EVA装置投产,行业供需格局仍将维持宽松,预期EVA利润水平维持底部震荡。
投资分析意见:考虑到化工品需求复苏低于预期,我们下调2024～2025年盈利预测分别为51.79、72.66亿元(原预测分别为61.87、90.45亿元),同时新增2026年盈利预测为88.1亿元,对应PE分别为13X、9X和8X。参考可比公司联泓新科、荣盛石化、恒力石化2024年的PE均值(20),我们给予公司2024年18倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:油价大幅波动,炼化项目开工率不及预期,在建项目投产不及预期等。
[2024-03-04] 东方盛虹(000301):制定"质量回报双提升"行动方案,打造"1+N"产业格局
■申万宏源
公司公告:3月1日,公司发布关于"质量回报双提升"行动方案的公告,公司主要提出,作为行业优质企业,公司始终重视投资者利益,牢固树立以投资者为本的理念,推动公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可,公司制定并发布了"质量回报双提升"行动方案。
深耕炼化主业,打造"1+N"产业格局,完善一体化布局。公司自2018年上市以来,深耕石化、聚酯化纤于高端化工新材料领域,依托现有炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的大化工平台,确立了从上游炼化向下游高附加值精细化工行业"强链、延链、补链"的全新发展战略,打造"1"个核心平台+"N"个新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条协同发展的"1+N"产业格局。其中,公司在2021年底就通过收购斯尔邦石化切入新能源材料EVA领域。目前公司以新能源材料为研发、生产核心,打造具有"强大基础原材料保障能力、世界领先的科研与创新能力、世界一流的新能源新材料供应能力"的高新技术企业。
坚持创新驱动未来,引领绿色智能化发展。公司不断加快技术创新,推动产业转型升级和产品技术创新。2023年斯尔邦石化自主研发的高熔指热熔胶EVA产品,凭借国内首创的工艺技术、国际先进的产品性能荣获"2022年度化工新材料创新产品"奖项。同时,公司自主研发的新一代光伏胶膜原料POE,800吨中试装置已经于2022年9月顺利投产。
未来公司将会成为有能力同时供应EVA和POE两大光伏胶膜原料的企业。
注重股东回报,秉持公司与投资者"共同成长"。近年来,公司始终重视股东回报,保持现金分红政策的持续性、稳定性。截至2022年,公司连续5年累计派发现金红利28.43亿元,年均股利支付率达73％,处于同行业领先水平。为提高员工凝聚力和竞争力,2020年以来公司连续推出四期员工持股计划。公司和公司控股股东及其关联企业的部分员工均参与其中,总计投入资金近100亿元。2023年8月,公司副董事长、常务副总经理计高雄先生,董事、副总经理、财务负责人邱海荣先生,监事会主席倪根元先生,副总经理、董事会秘书王俊先生主动增持公司股份,共计4009.8万元,显示出管理层对于公司未来发展的信心充分。
投资分析意见:考虑到公司具有一体化布局优势,我们维持2023-2025年盈利预测分别为31.11、61.87、90.45亿元,对应PE分别为22X、11X和7X。我们认为公司上下游一体化布局完善,在建项目提供长期成长性,且公司拟引入战投沙特阿美,看好公司未来发展,维持"买入"评级。
风险提示:油价大幅波动,炼化项目开工率不及预期,在建项目投产不及预期等。
[2024-03-03] 东方盛虹(000301):加快落实"质量回报双提升"行动-事件点评
■长江证券
事件描述
公司近期发布关于"质量回报双提升"行动方案的公告,2023年7月24日,中共中央政治局会议提出要活跃资本市场、提振投资者信心。2024年1月22日,国务院常务会议指出要大力提升上市公司质量和投资价值,要采取更加有力有效措施,着力稳市场、稳信心。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可,公司制定了"质量回报双提升"行动方案。
事件评论公司坚持战略定力,坚守做强主业,深耕一体化发展。公司自2018年重组上市以来,已成为一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。公司在石油石化、聚酯化纤与高端化工新材料领域深耕多年,依托于炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目所构建的"大化工"基础化学原料供应平台,围绕国家战略方向和"双碳"目标,公司确立了从上游石油炼化向下游高附加值精细化工行业"强链、延链、补链"的全新发展战略。2021年底,公司通过收购EVA行业龙头企业斯尔邦石化,迅速切入了新能源新材料领域。
秉承创新驱动未来,引领行业绿色智能化发展道路。公司不断加快技术创新系统建设,推动产业转型升级,顺应低碳、绿色、轻量化行业发展趋势,坚持产品技术创新。公司始终坚持在低碳、零碳、负碳全方位深耕与探索绿色工艺技术,2023年9月,公司与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套10万吨二氧化碳制绿色甲醇装置在江苏连云港正式投产。面对新一轮能源与技术革命,工业生产过程中的数智化建设是产业转型升级的关键环节,也是实现企业高质量发展的必然要求。优化管理系统等先进技术,装置人工操作频次降幅达50％,自控率提高至95％以上,并在国内率先实现了利用碳排放专有计算公式。
注重股东回报,"共同成长"方为共赢。公司在产业规模快速发展的同时,珍惜每一位投资者的信任与支持,希望能通过优异的经营数据和持续合理的分红回报,与投资者共同分享企业成长红利。近年来,在复杂的经济形势下,公司始终高度重视股东回报,保持现金分红政策的持续性和稳定性。截至2022年,连续5年累计派发现金红利28.43亿元,年均股利支付率达73％,处于同行业领先水平。
深化布局,成长空间大。炼化:盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目于2023年3月投产;虹威化工新建POSM及多元醇项目等;新能源新材料板块:规划建设EVA等化工新材料项目,规划30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃工业化装置;可降解塑料项目:虹科新材料可降解材料项目(一期)工程截至2023年6月底一期项目完成项目环评公示,处于项目建设阶段;海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目截至2023年6月尚处于项目前期阶段。
作为国内炼化一体化龙头公司之一,在不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2023年-2025年归母净利润为8.2亿元、45.2亿元和72.6亿元,对应2024年3月1日收盘价PE分别为84.2X、15.2X、9.5X,维持"买入"评级。
风险提示1、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期。
[2024-03-02] 东方盛虹(000301):质量回报双提升,"1+N"一体化发展未来可期-点评报告
■国海证券
事件:2024年3月1日,东方盛虹发布关于"质量回报双提升"行动方案的公告,作为行业领军企业,东方盛虹始终重视投资者利益,牢固树立以投资者为本的理念,推动公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升,积极维护市场稳定。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可,公司制定了"质量回报双提升"行动方案。
投资要点:坚持战略定力,坚守做强主业,深耕一体化发展自2018年重组上市以来,公司已成为一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。2021年底,公司通过收购EVA行业龙头企业斯尔邦石化,迅速切入了新能源新材料领域。2022年底,经过3年多的施工建设,1600万吨/年盛虹炼化一体化项目顺利完成装置建设并打通全流程。2023年,盛虹炼化装置负荷逐步爬坡,基本实现全产业链满负荷运营。公司2023年前三季度营业收入达1036.42亿元,同比+121.89％,实现历史性突破。
秉承创新驱动未来,引领行业绿色智能化发展道路公司不断加快技术创新系统建设,推动产业转型升级。顺应低碳、绿色、轻量化行业发展趋势,坚持产品技术创新。2023年斯尔邦石化自主研发的高熔指热熔胶EVA产品,凭借国内首创的工艺技术、国际先进的产品性能荣获"2022年度化工新材料创新产品"奖项。
同时,公司自主研发的新一代光伏胶膜原料——POE,800吨中试装置已经于2022年9月顺利投产。未来公司有望会成为有能力同时供应EVA和POE两大光伏胶膜原料的世界级龙头企业。
此外,公司始终坚持在低碳、零碳、负碳全方位深耕与探索绿色工艺技术。2023年9月,公司与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套10万吨二氧化碳制绿色甲醇装置在江苏连云港正式投产。公司"二氧化碳捕集利用—绿色甲醇—新能源材料"的绿色负碳产业链已经初具规模。"变碳为宝"制新能源、新材料,既符合当前国家环保政策,也符合全球碳减排的大趋势。在提高企业市场竞争力的同时,为推动石化产业结构绿色升级注入旺盛的活力和强大的动力。
注重股东回报,共享企业成长红利截至2022年,公司连续5年累计派发现金红利28.43亿元,年均股利支付率达73％,处于同行业领先水平。此外,基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值的高度认可,也为充分调动员工的积极性和创造性,提高公司的凝聚力和竞争力,公司自2020年以来连续推出了四期员工持股计划。公司和公司控股股东及其关联企业的部分员工均参与其中,总计投入资金近100亿元。今年2月,公司公告了第四期员工持股计划、公司控股股东及其关联企业的部分员工第四期增持公司股份均已完成股票购买,合计买入22.92亿元。
2023年8月,公司副董事长、常务副总经理计高雄先生,董事、副总经理、财务负责人邱海荣先生,监事会主席倪根元先生,副总经理、董事会秘书王俊先生主动增持公司股份,共计4009.83万元。
盈利预测和投资评级考虑到原油价格波动及公司主要产品价格变化,我们适度调整公司业绩预期,预计2023/2024/2025年归母净利润分别为6.63、56.96、72.24亿元,EPS为0.10、0.86、1.09元/股,对应PE为104、12、10倍。公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业,"1"个核心平台+"N"个新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条协同发展的"1+N"产业格局已蔚然成形,此外拟引入战投沙特阿美,加强石化合作,看好公司未来成长,维持"买入"评级。
风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
[2024-02-06] 东方盛虹(000301):依托大化工平台,延伸新材料布局-公司深度报告
■海通证券
依托大化工平台,打造"1+N"产业布局。盛虹集团创立于1992年,从纺织业下游印染起家,不断向产业链上游延伸,2018年盛虹集团借壳东方市场上市后,陆续收购集团旗下炼化、PTA、化工新材料(斯尔邦)资产。公司形成全产业链垂直整合的化工综合体,依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的"大化工"综合化学原材料供应平台为基础,向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸进行"1+N"产业布局。
上游原料平台:"油、煤、气"三种工艺路线全覆盖。公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年甲醇制烯烃装置(MTO)、70万吨/年PDH装置,原料选择灵活性强,降低周期波动风险。
重点项目稳步推进,构建"炼化+聚酯+新材料"产品矩阵。公司稳步推进新材料产业链布局,包括75万吨/年EVA、50万吨/年POE及30万吨/年α-烯烃、2万吨/年超高分子量聚乙烯、"乙二醇+苯酚丙酮"、POSM及多元醇、可降解塑料一期、磷酸铁锂等,提供未来增量。
EVA、POE双线并进,打造全球领先的光伏膜材料产业基地。公司现有30万吨EVA装置,并积极推进"百万吨级EVA"战略目标。同时,公司积极寻求POE工业化突破,2022年9月斯尔邦800吨/年POE中试装置成功产出合格产品,同时规划建设50万吨/年POE及30万吨/年α-烯烃工业化装置。
布局磷酸铁锂产业链,完善集团储能拼图。盛虹集团在泰州、张家港规划建设新型储能项目,打造高性能锂电电芯生产、电池组装、系统集成"一站式"绿色储能解决方案。东方盛虹作为化工材料平台,可提供超高分子量聚乙烯隔膜材料、DMC电解液材料等核心原材料,同时湖北海格斯布局磷酸铁锂产业链,有望进一步补足集团锂电核心原料供应。根据盛虹集团官网,上游原料平台有助于集团在核心原料上实现65％以上的成本自控。
拟引入沙特阿美作为战略投资者,加强产业合作。2023年9月27日,公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署框架协议,沙特阿美或其关联方有意成为公司全资子公司盛虹石化产业集团战略投资者,拟持有其少数股权。双方有意向在原油等原料长期采购与供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为34亿元、57亿元和80亿元,EPS分别为0.51、0.87、1.21元,2023年BPS为5.71元。参考可比公司估值水平,给予其2023年2.0-2.5倍PB,对应合理价值区间11.42-14.28元(对应2023年PEG为0.10-0.13),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;在建项目进度不及预期。
[2023-12-21] 东方盛虹(000301):3Q23业绩短期承压,新材料布局提升长期成长性
■长城证券
事件:2023年10月28日,东方盛虹发布2023年三季报,公司2023年前三季度营业收入为1036.42亿元,同比上涨121.89％;归母净利润为24.79亿元,同比上涨57.15％;扣非净利润为20.53亿元,同比上涨81.14％。对应公司3Q23营业收入为377.43亿元,环比上涨3.79％;归母净利润为7.98亿元,环比下跌17.13％。
公司2023年前三季度业绩同比明显提升。公司2023年前三季度营收增长主要系项目投产销售收入增加所致。公司2023年前三季度总体销售毛利率为12.91％,较去年同期上涨4.20pcts。公司2023年前三季度财务费用同比上涨52.67％,主要系利息支出增加所致;销售费用同比上涨113.04％,主要前三季度职工薪酬、销售仓储增加所致;研发费用同比上涨12.97％;管理费用同比上涨6.45％。公司2023年前三季度净利率为2.39％,较去年同期减少0.98pcts。我们认为,公司2023年前三季度业绩明显提升,主要是因为EVA项目投产并开始盈利,且涤纶长丝景气度有所回升。3Q23公司营收环比上升,我们认为主要是由于公司三季度主要产品价格环比均有所回升,根据iFind数据,3Q23汽油/柴油/PX/PTA/聚乙烯/聚丙烯市场均价分别为8859.92/7689.05/8959.23/6029.50/8304.17/7596.65元/吨,环比分别为3.71％/5.57％/4.52％/2.08％/1.71％/2.73％。公司3Q23净利润环比下跌,我们认为主要是因为期间费用率上涨,Q3财务费用环比上涨48.82％、管理费用环比上涨18.06％、研发费用环比上涨25.73％。
公司现金流状况良好。公司2023年前三季度经营性活动产生现金流净额为60.22亿元,同比上涨88.17％。投资性活动产生现金流净额为-175.97亿元,同比上涨24.90％。筹资活动产生现金流净额为97.40亿元,同比减少53.13％。期末现金及现金等价物余额为81.33亿元,同比减少21.12％。应收账款同比上涨282.55％,主要系应收高信用等级客户款增加所致,应收账款周转率下跌,由2022年同期的86.38次变为74.03次。存货同比上涨86.70％,存货周转率下跌,由2022年同期的5.20次变为4.91次。
国内聚酯化纤领先企业,推进"1+N"产业布局。公司是国内"炼化+聚酯化纤+新能源新材料"龙头企业之一,并依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的"大化工"综合化学原材料供应平台,向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸,构建"1+N"产业布局。公司石化及化工新材料生产基地位于"国家七大石化基地"之一的连云港徐圩新区,盛虹炼化一体化项目具备多样化的基础化学品产能,设计原油加工能力1600万吨/年,拥有芳烃联合装置规模280万吨/年,乙烯裂解装置规模110万吨/年,是公司新材料产业的原料保障平台。
虹港石化主要负责PTA板块,作为聚酯新材料产业链的重要中间环节,向上承接公司炼化芳烃产品,向下供应公司苏州、宿迁基地聚酯原材料。虹港石化拥有390万吨/年PTA产能,是华东地区重要的聚酯原材料供应商。对于聚酯化纤业务,公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,截至今年上半年,公司已拥有330万吨/年差别化纤维产能,其中包括超30万吨/年再生纤维产能,新增25万吨/年再生聚酯纤维也将于今年投产,公司的高端差别化纤维DTY和再生纤维产能位居国内前列。
斯尔邦石化主要承担公司化工新能源、新材料业务,现已形成丙烯、乙烯及其衍生精细化学品协同发展的多元化产品结构。截至今年上半年,斯尔邦石化投入运转的MTO装置设计产能为240万吨/年,是全球单套最大的醇基多联产装置;丙烷脱氢装置(PDH)设计产能70万吨/年;此外,斯尔邦石化拥有78万吨/年丙烯腈、30万吨/年EVA、25.5万吨/年MMA、30万吨/年EO的产能,EVA产能位居全球前列,丙烯腈产能位居国内前列。
Q3聚酯纤维价格回升,EVA项目投产盈利。在聚酯纤维板块,3Q23公司DTY、FDY、POY、聚酯切片等产品价格受原油价格支撑而上涨,利好公司业绩。根据iFind数据,Q3原油布伦特均价85.33美元/桶,环比上涨9.48％;
公司主营产品DTY/FDY/POY/聚酯切片的均价分别为9341.22/8498.40/7901.03/6926.35元/吨,环比分别为2.61％/2.29％/3.30％/0.52％。我们认为由于原油价格上涨,公司DTY等差别化纤维、切片等聚酯产品的原料端压力得到缓解、盈利能力得到修复。我们认为未来随着涤纶长丝及切片等产品下游需求复苏、盛虹炼化一体化项目投产后公司积极拓展下游高附加值产品,有望进一步扩大公司整体盈利水平。
在新能源新材料板块,斯尔邦石化光伏级EVA和POE双线并行,根据公司2023年半年报,斯尔邦丙烷产业链等项目实现全面投产,其EVA产能为30万吨/年,主要应用于光伏领域,市场份额居全球第一,产品质量受到下游客户的充分认可,已经覆盖了国内众多光伏胶膜领域的头部企业;新建10万吨/年POE装置处于项目前期阶段,在中试装置中已成功产出合格产品。3Q23光伏级EVA价格也有所回升,为公司三季度贡献业绩,根据iFind数据,Q3斯尔邦EVA现货价为17470.00元/吨、环比6.32％。我们认为,公司EVA项目投产对其今年前三季度业绩起到了较大的提振作用。此外,截至2023年上半年,斯尔邦石化拥有丙烯腈产能78万吨/年,丙烯腈产品质量稳定且优异,已经成为国内众多主流碳纤维企业的主要原料供应商,目前产能位居国内第一。
涤纶长丝行业走向集中,差异化竞争逐步成为主流。随着下游服装、家纺和产业用纺织品等行业的消费需求增长,差别化、功能化的聚酯纤维也面临着一轮新的增长需求,涤纶长丝行业的结构性调整和品种的改善,推动着行业的持续发展。涤纶长丝的行业集中度逐步提高,今年上半年涤纶长丝行业CR6大约占行业总产能的66％,公司预计未来涤纶长丝行业集中度将会进一步提升。涤纶长丝行业的竞争正由"价格和质量"的竞争转向以"高新技术为主导,品牌竞争为焦点"的综合实力竞争。从涤纶长丝行业的整体发展趋势来看,供给侧结构性改革和提升绿色制造水平已经逐步成为涤纶化纤产业转型升级的主线。国内各大长丝龙头企业纷纷在各自的优势产品领域持续强化竞争内核,提升核心竞争力,相互之间存在着显著的差异化竞争。同时,行业集中度的逐步提高也有利于头部企业之间进一步形成有序扩张和差异化多元化竞争的市场格局。我们认为,公司作为国内聚酯化纤龙头之一,叠加以高端差异化纤维为主的产品结构,有望受益于行业格局的变化。
公司核心竞争力优势明显。公司拥有产业布局超前优势、创新驱动发展优势、差异化竞争优势、协同发展优势及区位优势。在产业布局方面,公司在石化及化工新材料、聚酯化纤领域深耕多年,已形成烯烃、芳烃"双链"并延、协同发展的产业格局,成为国内独特的具备"油头、煤头、气头"全覆盖的大型能源化工企业。在科技创新方面,公司在产品、工艺、装备等方面取得了丰硕的科研成果,截至今年上半年,拥有382项专利,其中发明专利77项,实用新型专利299项,外观专利6项。在差异化竞争方面,公司根植错位竞争战略,主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,产品差别化率超过90％,以高端DTY产品为主,重点发展再生纤维绿色低碳产品,有效规避常规化纤产品激烈的市场竞争。在协同发展方面,公司炼化、聚酯、精细化工自我配套率高,盛虹炼化一体化装置投产后,聚酯化纤上游PX和乙二醇原料将实现自供,上下游产品结构十分合理。在区位布局方面,公司石化及化工新材料业务位于连云港石化产业基地内,连云港地区气候适宜,园区及周边配套优异,距离目标市场近,物料成本低。此外,园区紧邻海港码头,加工进口原油具有得天独厚的海运优势,运输成本低,具有显著区位优势。
拟引入战投沙特阿美,展开石化业务国际合作。2023年9月27日,公司与SaudiArabianOilCompany的子公司SaudiAramcoAsiaCompanyLimited签署了框架协议,主要内容包括:(1)沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司盛虹石化的战略投资者,拟持有盛虹石化少数股权;(2)双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。我们认为,沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一,也是公司重要的原油等原料供应商之一,与沙特阿美的合作有利于公司进一步推进产业链一体化布局,保障原材料的稳定供应,助力公司国际化发展加速。
打造全球最大光伏胶膜原料生产基地,深度布局新能源领域。公司围绕三个百万吨项目,即百万吨级EVA光伏新能源材料、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料三大项目,持续深入布局新能源新材料产业,并已规划众多新能源新材料、低碳绿色项目,如POE、磷酸铁锂、CO2制绿色甲醇、PETG/CHDM、EC/DMC、POSM等,目前已陆续进入工业化装置建设当中,公司预计未来1-2年内,这些新增产品都会迅速投放市场,成为公司新的业绩增长点。
全球能源加速转型,可再生能源迅速发展,空间巨大。太阳能将成为可再生能源的发展主流。光伏级EVA材料作为光伏胶膜的主要原料,有望充分受益光伏行业的高景气。斯尔邦石化是全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业,公司积极推进"百万吨级EVA"战略目标,虹景新材料在建3套20万吨光伏级EVA装置,后期公司还将规划10万吨高端热熔胶级EVA装置。同时,公司计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置,将利用盛虹炼化一体化丰富的乙烯、丙烯、苯酚、丙酮等基础中间产品,通过EVA与POE双线并进,打造横向覆盖、链式延伸的光伏材料全产业链布局,朝着"打造全球最大的光伏膜材料产业基地"目标加速迈进。
此外,为响应下游新能源汽车及储能行业的快速发展需求,同时基于自身大化工平台持续赋能与新材料开发的多年积累,公司已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局,相关产品广泛涉及正极材料、电池隔膜、电解液溶剂等众多关键环节。截至今年上半年,公司2万吨/年超高分子量聚乙烯(UHMWPE)项目已投产,UHMWPE是锂电隔膜的主要原料。此外,公司正在建设10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯(EC/DMC)装置,该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链,全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料,建设50万吨/年磷酸铁,30万吨/年磷酸铁锂,最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。
新材料项目稳步推进,拓展下游材料高端应用。公司利用一体化产业链优势,积极拓展下游材料高端应用,不断向新材料领域布局。公司新材料主要建设项目包括:乙二醇+苯酚／丙酮项目:包括10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置,今年3月已投产。POSM及多元醇项目:包括50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年POSM装置、11.25万吨/年PPG装置、2.5万吨/年POP装置,今年上半年已开工建设。POE等高端新材料项目:包括20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置。可降解塑料项目:包括34万吨/年顺酐装置,30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置,截至今年上半年,20万吨/年顺酐装置,15万吨/年BDO装置和12万吨/年PBAT装置已完成项目环评公示并进行开工建设。磷酸铁锂项目:海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目,包括180万吨/年选矿装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置等。
投资建议:预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1384.82/1530.43/1767.34亿元,实现归母净利润分别为30.86/51.58/70.18亿元,对应EPS分别为0.47/0.78/1.06,当前股价对应的PE倍数分别为18.8X、11.2X、8.3X。我们基于以下三个方面,1)随着宏观经济企稳,下游逐步复苏,公司炼油、化工品业务价差有望持续修复,提振公司盈利能力;2)涤纶长丝行业集中度不断提升、利好龙头企业,且行业正逐步迈向差异化多元化竞争的市场格局,公司作为国内聚酯化纤龙头之一,与沙特阿美合作加强一体化布局,叠加以高端差异化纤维为主的产品结构,有望受益于行业格局的变化;3)公司深度布局新能源新材料领域,EVA项目投产提振公司业绩,未来公司光伏、锂电材料、及新材料项目有望逐步落地。我们看好公司在涤纶长丝行业格局变动中的竞争优势、以及公司在新能源新材料的布局,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;市场竞争加剧风险;
新建项目进展不及预期;汇率波动等风险。
[2023-12-17] 东方盛虹(000301):Q3业绩同比改善,布局新材料助力成长-公司动态研究报告
■华鑫证券
油价中枢上移贡献收益,炼化行情静待修复巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性,外加OPEC+依然控制着全球的剩余产能,再加上巴西作为观察员加入OPEC+,全球原油库存仍处于低位,2023年Q3油价平均为86.75美元/桶,同比增加10.89％,环比减少12.57％。受油价中枢抬升影响,炼化产品价格整体上涨,叠加多数炼油炼化品种库存已到达阶段性低位,价格表现较强,公司营收大幅增加。此外,2023Q3由于成本相应增加与在建工程转固导致营业成本上涨,带来利润环比有所下滑。
研发投入增加,费用控制同比向好2023Q3销售毛利率11.87％,同比增加9.03pct;销售净利率2.11％,同比增加2.47pct。费用方面,公司持续优化期间费用,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26％、0.56％、0.44％、2.56％,分别同比减少0.03pct、0.83pct、0.35pct、0.66pct,财务费用环比大幅增加,主要由于利息支出增加所致。
深度布局新材料,开辟第二增长曲线公司积极布局"百万吨级EVA"战略目标,在建及规划EVA产能达到70万吨,同时积极推进50万吨POE产能项目建设,进一步拓展下游材料业务高端应用。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链,全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料,建设50万吨／年磷酸铁,30万吨／年磷酸铁锂,新材料将打造公司第二成长曲线,提升产品高附加值,推动公司产品盈利中枢上移。
公司与沙特阿美子公司签署了框架协议。沙特阿美有意向成为公司的战略投资者,拟持有目标公司少数股权;以及双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作,是延伸上下游一体化进程的战略布局,既保证了上游原材料的稳定供应,又可为下游新材料领域扩增提供支撑,也有助于公司的国际化进程。
盈利预测由于原料价格大幅波动及宏观经济变化,我们对公司2023-2025年盈利预测进行修正。预测公司2023-2025年收入分别为1405.4、1626.8、1702.1亿元,EPS分别为0.48、0.86、1.16元,当前股价对应PE分别为18.4、10.3、7.6倍。基于公司战略性引入沙特阿美及核心产品景气度修复,维持"买入"投资评级。
风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险;与沙特阿美合作不及预期。
[2023-11-20] 东方盛虹(000301):经营业绩短期承压,拟引入战投强化信心
■中银证券
2023年前三季度公司实现营业收入1036.42亿元,同比增长121.89％;归母净利润24.79亿元,同比增长57.15％。2023年第三季度实现营收377.43亿元,同比增长129.22％,环比增长3.79％;归母净利润7.98亿元,同比增长1667.41％,环比下跌17.13％。公司拟引入战投沙特阿美,增强市场信心,同时随着行业景气度修复,经营业绩有望改善,维持买入评级。
支撑评级的要点
炼化产品价格提升,期间费用有所增加。炼化一体化项目产能释放,叠加炼化产品上涨,带动三季度营业收入显著增加。根据百川盈孚统计数据,2023年三季度PX/PTA市场均价为8635.33/6010.55元/吨,环比上涨1.37％/2.46％;二甲苯/聚乙烯/聚丙烯市场均价为8213.58/8223.34/7567.58元/吨,环比上涨9.69％/3.01％/2.36％;汽油/石脑油市场均价为9187.35/7999.89元/吨,环比上涨3.35％/3.46％。受转固费用增加影响,第三季度公司销售毛利率为11.87％,环比减少0.99pct。此外,销售费用、研发费用和财务费用分别为0.98亿元、1.67亿元、9.67亿元,同比分别增加106.63％、30.65％、82.19％。未来随着行业景气度修复,公司盈利能力有望逐步改善。
拟引入沙特阿美战投,国际化合作再上新台阶。9月27日,全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司(简称"石化产业集团")与沙特阿美的子公司SaudiAramcoAsiaCompanyLimited(阿美亚洲)签署了框架协议,主要内容包括:(1)沙特阿美或其关联方有意向成为石化产业集团的战略投资者,拟持有目标公司少数股权;(2)双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作,是延伸上下游一体化进程的战略布局,既保证了上游原材料的稳定供应,又可为下游新材料领域扩增提供支撑,并有助于公司加快实现国际化发展。
新材料及新能源项目有序推进。公司积极推进"百万吨级EVA"战略目标,虹景新材料在建3套20万吨光伏级EVA装置,后期公司还将规划10万吨高端热熔胶级EVA装置。同时,公司计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置,进一步拓展下游材料业务高端应用。未来,新材料业务有望成为公司新的业绩增长极。
估值
考虑到成本端原油价格仍居高位,同时烯烃产业链下游需求偏弱,下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.63亿元、52.05亿元、82.91亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.48元、0.79元、1.25元,对应的PE分别为21.8倍、13.2倍、8.3倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性,同时未来随着行业景气度修复,公司经营业绩有望改善,维持公司评级为买入。
评级面临的主要风险
原油价格剧烈波动;经济大幅下行;政策风险导致生产受限或需求不及预期等。
[2023-11-02] 东方盛虹(000301):转固费用增加拖累业绩,静待下游复苏-2023三季报业绩点评
■国泰君安
维持增持评级,下调盈利预测与目标价:因大炼化转固后费用拖累业绩,我们下调公司2023-2025年EPS0.46/0.87/1.02元(原为1.18/1.43/1.77元)。参考可比公司给予2024年PE15X,刨除除权派息影响下调目标价为13.05元(原为16.38元),维持增持评级。
Q3业绩基本符合预期:公司2023年前三季度实现营收1036亿元,同比+122％,归母净利润24.79亿元,同比+57.15％,扣非后净利润20.53亿元,同比+81％。其中Q3归母净利润7.98亿元,同比+1667％,环比-17％,扣非后净利润4.93亿元,同比+207％,环比-43％。Q3业绩基本符合预期,Q3部分化工品需求回暖,价差扩大,但炼化转固增加财务费用,财务费用增加拖累费用。
部分化工品价差修复,大炼化转固增加财务费用:Q3部分产品价格回暖,汽油/柴油/PX/LLDPE/聚丙烯/EVA均价环比上涨+3％/+2％/+4％/+1.8％/+1.7％/+8.1％,相关产品价差实现修复,其中汽油/柴油/PX-石脑油价差-2.7％/+5.4％/-0.9％,LLDPE-乙烯价差+9.5％。Q3炼化资产转固环比增加3.17亿元财务费用拖累业绩。
战略性引入沙特阿美,有望实现强强联合:公司与沙特阿美亚洲签署战略框架协议,沙特阿美或其关联方拟战略入股公司全资子公司,双方或在原油采购,产品销售,高附加值技术许可等方面开展合作。合作有望实现强强联合,增加公司在原料,资金,技术方面综合竞争力。
风险提示:需求不及预期,项目进展不及预期。
[2023-11-01] 东方盛虹(000301):三季度业绩同比高增,新材料全面布局助力成长-2023年三季报点评
■国海证券
事件:10月28日,公司发布2023年三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入1036.42亿元,同比+121.89％;实现归母净利润24.79亿元,同比+57.15％;加权平均净资产收益率为6.75％,同比增加1.33个百分点。销售毛利率12.91％,同比增加4.20个百分点;销售净利率2.39％,同比减少0.98个百分点。
其中,2023年Q3实现营收377.43亿元,同比+129.22％,环比+3.79％;实现归母净利润7.98亿元,同比+1457.58％,环比-17.13％;平均净资产收益率为2.12％,同比增加2.29个百分点,环比减少0.51个百分点。销售毛利率11.87％,同比增加9.03个百分点,环比减少0.99个百分点;销售净利率2.11％,同比增加2.47个百分点,环比减少0.54个百分点。
投资要点:三季度盈利同比高增,各项费用拖累业绩环比下滑
2023年Q3,公司实现营收377.43亿元,同比+129.22％,环比+3.79％;实现归母净利润7.98亿元,同比+1457.58％,环比-17.13％,同比+8.57亿元,环比-1.65亿元。其中,2023年Q3实现毛利润44.79亿元,环比-1.97亿元;管理费用达2.10亿元,环比+0.32亿元;研发费用达1.67亿元,环比+0.34亿元;财务费用达9.67亿元,环比+3.17亿元;其他收益达4.59亿元,环比+4.06亿元。毛利润环比下滑,一方面或由于公司炼化项目逐步转固带来折旧摊销增加,另一方面公司主要产品盈利下滑,据百川资讯,2023年第三季度EVA平均毛利达6869.93元/吨,环比-8.42％。财务费用环比增加主要由于利息支出增加所致;其他收益环比增长主要由于2023年第三季度政府补助增加所致。展望四季度,公司炼化项目效益逐步释放,业绩有望环比改善。
期间费用率方面,2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为0.26％/1.00％/2.56％,同比-0.03/-1.19/-0.66pct,环比-0.03/+0.15/+0.77pct。
拟引入战投沙特阿美,加强石化产业合作
9月28日,公司发布公告,公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。框架协议主要内容包括:沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者,拟持有目标公司少数股权;双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一,也是公司重要的原油等原料供应商之一,通过与沙特阿美的联合,将有效保障公司原料供应,同时在产品销售、技术等领域实现强强联合,加快公司国际化进程,有利于将公司打造成具有全球竞争力的世界级的能源化工企业。
聚焦新能源新材料领域,深入布局光伏、锂电上游关键原料
近年新能源行业高速发展,据中国光伏行业协会数据,2023年上半年中国光伏新增装机78.42GW,同比增长154％;据中国汽车工业协会数据,2023年上半年我国新能源车产销量分别为378.6万辆和374.7万辆,同比分别增长42.4％和44.1％。随着光伏及锂电快速发展,对上游材料需求也将高速提升。公司积极布局新能源新材料领域,光伏材料领域,截至2023年三季度末,公司拥有30万吨/年EVA产能,还积极推进"百万吨级EVA"战略目标,虹景新材料在建3套20万吨光伏级EVA装置,后期公司还将规划10万吨高端热熔胶级EVA装置;同时,2022年9月,斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品,公司还计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置,EVA+POE"双箭齐发",努力打造为全球最大光伏胶膜原料生产基地。锂电材料领域,公司已建成2万吨/年超高分子量聚乙烯项目,是锂电隔膜的主要原料;同时,公司正建设10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯(EC/DMC)装置,该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域;公司还将在湖北宜昌布局磷酸
铁锂正极材料全产业链,该项目将以磷矿为原料,建设50万吨/年磷酸铁,30万吨/年磷酸铁锂,最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。随着新能源相关行业快速发展,以及公司相关材料的逐步落地,将对公司中长期成长形成有力支撑。
盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况,我们对公司盈利预测进行适当下调,预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.53、64.76、90.52亿元,对应PE分别20、11、8倍,考虑公司未来成长性,维持"买入"评级。
风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
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