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[2024-11-11] 报喜鸟(002154):销售费用拖累净利率表现,底部正值布局时-2024Q3点评
■长江证券
事件描述S
]2024Q3,公司收入、归母净利、扣非净利分别为10.56、0.71、0.56亿元,分别同比-12％、-52％、-60％,收入业绩均低于预期(先前预计Q3归母-45％～-35％)。前三季度共实现营收、归母、扣非35.36、4.15、3.59亿元,同比变动-4％、-25％、-26％。
事件评论收入端:分品牌来看哈吉斯预计在高基数叠加消费环境环比走弱预计同比下滑5～10％,报喜鸟预计同比下降双位数,表现略好于终端零售预计为加盟发货拉动,宝鸟Q3预计在高基数下滑25％～35％,增速进一步承压。
利润端:整体毛利率同比+0.1pct至62.9％基本维稳。期间费用率同比+7.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.8pct/-0.6pct/-0.2pct/+1.6pct,其中销售费用高增主因增加品牌推广投入以及加大直营市场开拓力度,财务费用率提升预计主因支出增加＆利率下降导致的银行存款利息收入减少。因此Q3公司净利率同比-5.6pct至6.7％。
经营质量:公司存货同比+8％/环比+22％至13.1亿预计主因弱零售环境下的被动累库,存货周转率同比+0.24次至0.94次,资产质量有所下降。经营性现金流净额同比-98％主要为公司支付的货品采购款、工资薪金、品牌推广等支出同比增加所致。
展望来看,Q3及全年因零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等负面因素导致的利润下调渐消化后,目前位置渐具备防御价值。预计公司2024-2026年归母净利润为6.0、6.6、7.1亿元,PE为10、9、9X,维持"买入"评级。
风险提示1、终端零售环境变化;
2、品牌库存去化不及预期;
3、国内外宏观经济变化。
[2024-11-06] 报喜鸟(002154):第三季度收入下滑12％,费用率提升净利润承压
■国信证券
第三季度收入下滑12％,销售费用率提升,净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲软,第三季度收入同比-11.7％至10.6亿元,环比二季度降幅进一步扩大;通过严控折扣毛利率保持稳定,同比+0.1百分点至62.9％。主要为积极应对市场环境变化促进销售、持续提升市场竞争力,公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等导致销售费用同比增长5.1％至4.5亿元,销售费用率同比+6.8百分点至42.3％;财务费用率同比+1.6百分点至-0.5％;管理与研发费用率分别下降0.6和0.2百分点。非经项目整体较稳定,主要受销售费用率提升影响,归母净利率同比-5.6百分点至6.7％,归母净利润同比-51.7％至0.7亿元。
存货金额及存货周转天数增长,资金周转效率整体稳定。三季度末,公司存货金额同比增长8.7％、环比增长21.4％至13.0亿元,预计主要受到三季度销售压力,以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响;存货周转天数同比+29天至288天。应收、应付周转天数分别同比-2/+23天至51/100天。经营活动现金流短期承压,第三季度经营活动现金流净额为0.02亿元。
三季度预计各品牌增长承压。分品牌看,上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-3.7％/+0.2％/-2.3％,我们预计三季度各品牌收入均有下滑压力,哈吉斯降幅比主品牌降幅相对较窄,团购品牌宝鸟三季度受发货节奏影响,四季度预计将有所好转。
风险提示:线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议:短期营收及销售费用率承压,毛利率稳健,继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上公司收入增长稳健,第三季度行业环境进一步变差、公司收入出现低双位数下滑,同时销售费用率提升、带来净利润端承压。展望中长期,哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道,继续保持良好开店扩张势头,新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现,报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。基于四季度及明年消费复苏趋势仍然较弱,同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大,我们下调盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9亿元(前值为6.6/7.5/8.3亿元),同比-19.0％/+12.0％/+9.2％。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移,下调目标价至4.6-5.0元(前值为5.4-5.8元),对应2024年12-13xPE,维持"优于大市"评级。
[2024-11-04] 报喜鸟(002154):23Q4业绩承压,期待渠道改善发力-2024年三季报点评
■东方财富证券
公司发布2024年三季报,业绩仍然承压。24Q3单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润10.56/0.71/0.56亿元,分别同比-11.73％/-51.68％/-60.24％。2024Q1-Q3公司合计实现营收/归母净利润/扣非净利润35.36/4.15/3.59亿元,分别同比-3.59％/-25.19％/-25.6％。前三季公司终端零售较预期疲软,致营收同比小幅下降24Q3单季毛利率维持稳定,销售费率提升致净利率下滑。24Q3单季公司实现毛利率62.86％,同比+0.15pct。而费用端,24Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为42.29％/8.74％/1.98％/-0.48％,同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct。销售费率较大幅提升主要系公司为应对市场环境变化而增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等所致。最终,24Q3单季公司实现归母净利率/扣非归母净利率分别为6.75％/5.27％,同比-5.58/-6.42pct。
零售承压致使存货周转变慢,现金流管理有待改善。截至24Q3末,公司存货账面价值为13.05亿元,同比+8.67％;存货周转天数为288天,同比+29天。我们认为主要系销售端承压致使存货增加。同时,由于收入下降,销售回款减少,但公司支付的货品采购款、工资薪金、品牌推广等支出同比增加,截至24Q3公司经营现金流净额同比下滑67.3％至1.41亿元。
主品牌优化渠道结构,哈吉斯积极拓展优质加盟商。截至24H1,公司营收约32％来自主品牌报喜鸟,约36％来自哈吉斯,约21％来自宝鸟(团购)。报喜鸟持续实施大店计划,升级终端店铺形象,优化渠道结构,关闭形象差、绩效低的店铺,加大部分重点城市的战略投入,24H1报喜鸟总共关闭39家门店,净关10家(截至24H1末共807家)。哈吉斯同样继续实施大店计划,积极拓展优质加盟商,加快渠道下沉,扩大渠道规模,24H1新开27家,净增加10家(截至24H1末共467家)。此外,乐飞叶、恺米切、所罗等品牌也在积极进行渠道及高质量核心店铺拓展,将有助于单店增质提效。
【投资建议】公司为国内领先的男装集团,受消费大环境景气变化以及去年较高基数等影响,24Q2以来销售增长承压。主品牌报喜鸟在年轻化战略驱动下,布局运动西服等差异化品类;哈吉斯凭借独特的英伦基因,积极拓展优质加盟商加速渠道下沉,后续市场空间仍然可期。后续线上线下渠道同步优化扩张,品牌曝光度及影响力增强,有望带动中长期业务增长。我们预计2024-26年公司归母净利润分别5.53/6.38/7.27亿,同比-20.7％/+15.3％/+13.9％,对应EPS分别为0.38/0.44/0.50元/股,对应当前股价的PE分别约11/9/8倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
【风险提示】
产能投放不及预期:若公司后续新材料等产品未能按预期投入试生产及客户验证等,将对公司的销售及盈利水平带来不利影响;
下游需求萎靡:若后续经济恢复及下游需求不及预期,将对公司的订单及利润率带来不利影响;
原材料价格波动:羊毛为公司现有产品的重要原材料之一,若后续羊毛格价格波动短期波动较大,将对公司存货管理及下游需求带来不利影响。
[2024-11-03] 报喜鸟(002154):零售端短期承压,实控人持股比例有望进一步提升-点评报告
■浙商证券
公司发布2024年三季报,单三季度收入-11.7％至10.6亿,归母净利润-51.7％至7128万,扣非归母净利润-60.2％至5563万;Q1-3累计来看,年初至今公司收入-3.6％至35.4亿,归母净利润-25.2％至4.2亿,扣非归母净利润-25.6％至3.6亿。
零售端承压,费用刚性拖累短期业绩
单三季度,公司营业收入-11.7％至10.6亿,严格折扣控制下,毛利率提升0.15pp至62.9％。单三季度公司销售费用同比增长5.1％至4.5亿,管理费用下降17.3％至9235万,但由于收入下滑,销售费用率同比提升6.8pp至42.3％拖累净利率表现。单Q3来看,公司归母净利润-51.7％至7128万,扣非归母净利润-60.2％至5563万,单季度归母净利率-5.6pp至6.8％,扣非归母净利率-6.4pp至5.3％。
实控人持股比例有望进一步提升
2024年9月27日,公司发布定增预案,公司实控人吴志泽拟以2.8元/股价格现金方式定增不超过8亿总额,扣除相关发行费用后,剩余募集资金将全部用于补充流动资金及偿还银行借款。本次发行前,公司的实际控制人吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱合计控制表决权的比例为38.09％。按照本次发行数量上限计算,本次发行完成后本公司控股股东及其一致行动人合计持股比例48.22％,对公司的控制管理能力将进一步加强。
盈利预测与估值:过去数年尽管有外部因素干扰,公司依旧表现出了明确的向上趋势;我们认为,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。
我们预计24/25/26年公司有望实现归母净利润5.7/6.4/7.2亿,增速为-18.28％/+12.38％/+12.33％,对应当前市值PE为10X/9X/8X,作为高分红、低估值标的,维持"买入"评级。
风险提示:终端消费力下降;消费者需求变化;
[2024-11-02] 报喜鸟(002154):Q3业绩短期承压,实控人拟全额认购定增彰显信心-2024年三季报点评
■东吴证券
投资要点公司公布2024年三季报:前三季度营收35.36亿元/yoy-3.59％,归母净利润4.15亿元/yoy-25.19％。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.84％/-4.55％/-11.7％,归母净利润分别同比-2.09％/-38.32％/-51.68％,Q2受国内宏观消费转弱影响营收降幅环比扩大,我们预计哈吉斯品牌表现延续好于主品牌趋势,由于费用支出增多净利下滑幅度较大。
Q3毛利率持平略升,费用率上升较多,净利率承压下降。1)毛利率:24Q3同比+0.15pct至62.86％,我们判断主因公司坚持高质量可持续发展,持续控制折扣。2)费用率:24Q3期间费用率同比+7.62pct至52.53％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct至42.29％/8.74％/1.98％/-0.48％,销售费用率提升较多主因为应对终端零售疲软,公司加大品牌推广及直营市场开拓力度。3)归母净利润率:结合政府补助同比增多,24Q3归母净利率同比-5.58pct至6.75％。
Q3存货压力有所增加,现金流承压。1)存货:截至24Q3末存货13.05亿元/yoy+8.67％,存货周转天数同比+29天至288天,受Q3销售承压及冬装备货影响存货压力有所增加。2)现金流:24Q3经营活动现金流净额216万元/yoy-98％,主因销售回款减少,而采购货品、工资薪金、品牌推广支出等增多。截至24Q3末货币资金16.2亿元/yoy+24％,公司理财产品到期收回资金,在手现金保持充沛。
盈利预测与投资评级:2024年9月公司发布定增预案,发行数量不超过2.86亿股(不超过发行前总股本的30％)、募资金额不超过8亿元,董事长兼总经理兼实控人吴总拟全额认购,提高公司资金实力、彰显实控人对公司未来发展的信心。考虑Q3业绩低于预期,我们将24-26年归母净利润预测值从6.54/7.42/8.31亿元下调至5.51/6.43/7.29亿元,对应PE分别为10/9/8X,维持"买入"评级。
风险提示:经济及消费疲软,小品牌培育期较长等。
[2024-11-02] 报喜鸟(002154):期待明年重启成长-季报点评
■天风证券
公司发布三季报公司24Q3收入11亿同减12％,归母利润0.71亿同减少52％,扣非后归母利润0.56亿元,同减60％;
24Q1-3收入35亿同减4％,归母净利4.2亿同减25％,扣非后归母净利3.6亿同减26％。
24Q1-3公司毛利率65.8％同增1.2pct;净利率12.2％同减3.5pct。
核心品牌哈吉斯围绕"产品力、品牌力、渠道力、运营力"稳健发展产品方面,聚焦通勤、休闲、运动三大场景,升级面料进行产品创新,新推出环保航海系列,采用环保的可持续材料,实现了资源的再利用;通过大单品策略进一步提升包鞋等配饰品类的运营效率,实现较快增长。
渠道方面,继续实施大店计划,积极拓展优质加盟商,加快渠道下沉,扩大渠道规模;线上严格控制折扣提升毛利率,重大活动品牌排名实现提升,树立较强品牌地位。
品牌推广方面,线上联动明星直播、社交平台流量投放、新产品推广等,利用小红书年轻社交属性打造"HAPPYHAZZYS"的生活态度,传递品牌年轻化与品牌美誉度;与钟楚曦、景甜、胡一天等艺人合作,增加品牌曝光度,提升品牌影响力。
运营方面,围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设,持续完善运营管理体系,加强员工培训和内容输出,积极打造标准化运营管理体系;加强全渠道会员管理,实施会员天使计划、会员复购计划,有效提升会员品牌忠诚度。
调整盈利预测,调低"增持"评级基于24Q1-3业绩表现,宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性,我们调整盈利预测,预计24-26年EPS分别为0.36、0.47以及0.59元(原值为0.45/0.53/0.60元/股);PE分别为11X、8X以及7X。
风险提示:行业竞争风险加剧;销售不及预期;关键人才流失风险
[2024-11-02] 报喜鸟(002154):费用提升拉低利润,期待终端恢复-更新报告
■华泰证券
公司公布3Q24业绩,前三季度营业收入同比-3.59％至35.36亿元,归母净利润同比-25.19％至4.15亿元;其中第三季度实现营收同比-11.73％至10.56亿元,归母净利润同比-51.73％至0.71亿。业绩增速放缓主因直营渠道的费用相对刚需所致。我们预计10月在换季需求、黄金周及双十一的驱动下,线上线下流水同比均恢复增长,Q4环比有望好转。展望明年,随着哈吉斯渠道拓展、次新店贡献,主品牌运营效率提升,乐飞叶保持高景气发展,我们预计多品牌有望共同发力、恢复增长,维持买入评级。
终端有所承压,持续渠道升级和拓展期内公司通过拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响。分品牌看,我们预计3Q24公司主品牌收入同比下滑约10％,其中发货补库下预计收入表现好于零售;哈吉斯品牌收入同比高单位数下滑,主要因9月受天气因素及消费大环境的影响;宝鸟延续二季度的下滑趋势,预计收入同比下滑约30％。其他品牌中,考虑到户外赛道景气度高,我们预计乐飞叶保持较好增长。
毛利率持续提升,销售费用拉低净利率水平前三季度公司毛利率同比+1.15pct至65.76％,我们认为是得益于公司对零售折扣的严格把控,以及直营为主的哈吉斯品牌占比提升。在收入略有下滑,同时加大直营市场开拓力度下,3Q24公司销售费用率同比+4.08pct至41.03％,其他费用管控良好。整体来看,公司净利率同比-3.53pct至12.23％。
存货有所增加,整体运营稳健2024年前三季度公司存货同比+8.67％至13.05亿元,存货周转天数同比+26.34天至273.86天,我们认为主因冬装备货以及三季度零售压力增加所致。此外,期内应收账款周转天数同比-2.33天至51.20天,货币资金同比+24.26％至16.24亿元,为公司后续发展提供充足的资金支持。
盈利预测与估值我们预测2024-26年归母净利润分别同比-20.55％/+16.04％/+14.92％至5.54/6.43/7.39亿元,同期EPS分别为0.38、0.44、0.51元。公司所处行业为品牌服饰,国内同业可比公司Wind25EPE均值为9.0x,考虑到公司品牌扩张仍有空间,后续有望恢复增长,我们基于2025年PE11.0x,给予目标价4.85元,维持"买入"评级。
风险提示:消费复苏不及预期;品牌调整及发展不及预期。
[2024-11-01] 报喜鸟(002154):Q3业绩承压,静待边际好转-2024年三季报点评
■国泰君安
投资要点:投资建议:考虑到Q3业绩低于预期,下调2024-2026年EPS预测至0.38/0.43/0.48元(调整前为0.55/0.63/0.70元),考虑到公司作为男装龙头的地位稳固,给予2024年高于行业平均的13倍PE,下调目标价至4.94元,维持"增持"评级。
事件:2024Q1-3收入35.4亿元,同比-3.6％,归母净利为4.2亿元,同比-25.2％,扣非净利为3.6亿元,同比-25.6％;其中Q3收入10.6亿元,同比-11.7％,归母净利为0.7亿元,同比-51.7％,扣非净利为0.6亿元,同比-60.2％。业绩低于预期。
Q3消费延续疲软趋势,终端销售不佳,利润承压。Q3收入同比-12％,毛利率同比+0.2pct,其中,预计报喜鸟品牌收入同比下滑10％,哈吉斯收入同比下滑5-10％,宝鸟业务收入同比下滑25-35％,乐飞叶收入同比增长15-20％,恺米切收入同比下滑15-20％。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+6.8/-0.6/+1.6/-0.2pct,其中销售费用提升主要受营销费用投入增加以门店刚性费用影响,费用率+7.6pct,因此盈利承压。
10月终端动销有望环比改善,经营有望逐步好转。2024H1哈吉斯门店数量净增10家,报喜鸟品牌门店净减少10家,弱消费背景下公司将更加注重渠道盈利稳定性,预计Q3-4将保持稳健的拓店节奏。在销售端,近期随着降温催化,报喜鸟及哈吉斯品牌终端动销有望逐步改善,乐飞叶等新兴品牌有望持续快速成长,此外考虑到Q3宝鸟接单向好,Q4团购业务有望环比改善。
风险提示:拓店不及预期,终端消费需求不及预期。
[2024-11-01] 报喜鸟(002154):Q3终端零售疲软,开店及广宣费用挤压利润-公司信息更新报告
■开源证券
2024Q3终端零售疲软,开店及广宣费用挤压利润,维持"买入"评级2024Q3营业收入10.56亿元(同比-11.73％,下同),归母净利润0.71亿元(-51.68％),扣非归母净利润0.56亿元(-60.24％),2024Q1-Q3收入35.36亿元(-3.6％),归母净利润4.15亿元(-25％),扣非归母净利润3.59(-25.6％)。考虑核心品牌哈吉斯、报喜鸟线下零售表现较弱,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.4/7.3亿元(原为6.4/7.3/8.1亿元),对应EPS为0.4/0.4/0.5元,当前股价对应PE为10.4/9.0/7.9倍,哈吉斯短期受终端消费客流下滑影响但渠道拓展顺利推进,预计2025年新开店爬坡及多品类多系列发展下重回成长轨道,维持"买入"评级。
Q3报喜鸟及哈吉斯终端零售疲软,宝鸟受发货节奏影响下滑,乐飞叶表现亮眼(1)报喜鸟:我们预计2024Q3收入下降10％左右,流水下降15-20％,其中7、8月流水为10-20％下滑,9月流水跌幅加深至-20％左右,收入与流水降幅差距我们预计加盟发货所致。(2)哈吉斯:我们预计2024Q3收入下降5-10％,流水同步下滑,其中7、8月流水微增,9月流水双位数下降。(3)宝鸟:我们预计2024Q3收入下降25-35％主要系发货节奏影响,预计Q4发货恢复增长。(4)其他品牌:我们预计2024Q3乐飞叶收入增长15-20％,恺米切下降15-20％。
2024Q3毛利率小微提升,盈利受销售及财务费用影响,存货周转天数提升(1)盈利能力:2024Q3毛利率为62.9％(+0.1pct),归母净利率6.7％(-5.6pct),扣非净利率5.3％(-6.4pct)。期间费用率52.5％(+7.6pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别+6.8/-0.6/+1.6/-0.2pct,销售费用增加主要系加大直营市场开拓力度,截至2024H1直营新开52家,直营门店数量占比40％左右,此外Q3增加新品营销推广投入,财务收入减少主要系利率下降。(2)营运能力:截至2024Q3末经营性活动现金流净额为1.41亿元(-67.29％),销售回款减少的同时货品采购、工资、品牌推广等支出同比增加;存货13.05亿元(+8.7％),存货周转天数288天(+29天)。
风险提示:主品牌年轻化、渠道突破不及预期,哈吉斯渠道拓展不及预期。
[2024-11-01] 报喜鸟(002154):业绩低于预期,销售费用率拖累盈利能力-季报点评
■东方证券
公司发布24Q3季报,前三季度实现营业收入35.36亿,同比下降3.59％,实现归母净利润4.15亿,同比下降25.2％,单Q3来看,公司收入和归母净利润分别同比下降11.7％和51.7％。受可选消费整体低迷的影响,公司季报低于市场预期。
根据中报披露,24H1报喜鸟、哈吉斯和宝鸟收入分别同比增长-3.7％、0.2％和-2.3％,我们推测24Q3受消费疲弱、天气等因素影响,上述三品牌预计实现负增长。24H1乐飞叶收入同比增长32.2％,我们推测受益于户外市场的相对高景气,24Q3预计延续该增长势头。
截至24Q3,公司存货周转天数为288天,同比增加29天;2024前三季度公司经营活动现金流为1.4亿,去年同期为4.32亿,同比大幅下降。
销售费用率明显增加,拖累整体盈利能力。24Q3公司毛利率同比增长0.1pct至62.9％,我们推测与折扣控制、业务结构变化有关。费用率方面,24Q3销售费用率同比大幅增长6.8pct至42.3％,我们推测与收入放缓带来的经营负杠杆有关,24Q3管理和研发费用率同比下降0.6pct和0.2pct。24Q3公司归母净利率同比下降5.6pct至6.7％。
受制于终端销售疲弱,公司三季度业绩有所承压。但我们预计公司将继续推进哈吉斯的店铺优化和拓展,10月及后续月份有望逐步改善,同时我们也看好其线上业务发展,期待双十一表现。主品牌销售受今年婚庆需求下降(无春年)影响较大,未来伴随品牌年轻化和时尚化推进仍值得期待。未来在政策助力之下若零售环境改善,公司净利率修复有较好空间。
根据三季报,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年每股收益分别为0.36、0.43和0.5元(原0.46、0.54和0.61元),参考可比公司,给予2024年14倍PE估值,对应目标价5.04元,维持"买入"评级。
风险提示:品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。
[2024-11-01] 报喜鸟(002154):24Q3业绩承压,期待明年重拾增长
■招商证券
24Q3公司营收、归母净利润分别同比-11.73％、-51.68％。因公司严控终端折扣、拓展并升级渠道结构、加强品牌推广,毛利率有所提升,销售费用率增加拖累净利率。现金流同比减少,存货周转承压。预计24-26年归母净利润分别为5.50亿元、6.32亿元、7.20亿元,当前市值对应24PE10.5X、25PE9X,维持强烈推荐评级。
终端零售走弱,24Q3收入利润承压。
1)24Q1-Q3公司收入同比减少3.59％至35.36亿元,主要系终端零售较预期疲软;归母净利润同比减少25.19％至4.15亿元,主要系收入下降,品牌推广投入增加、直营开拓力度加大造成销售费用增加所致;扣非净利润同比减少25.60％至3.59亿元。
2)24Q3收入、归母净利润、扣非净利润分别为10.56亿元、0.71亿元、0.56亿元,同比增速分别为-11.73％、-51.68％、-60.24％。
毛利率有所提升,销售费用率增加拖累净利率。
1)24Q1-Q3毛利率同比+1.15pct至65.76％;净利率同比-3.53pct至12.23％。
2)24Q3毛利率同比+0.15pct至62.86％;期间费用率同比+7.62pct至52.53％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.76pct、-0.59pct、-0.16pct、+1.61pct;净利率同比-5.58pct至7.46％。
现金流同比减少,存货周转承压。1)24Q3经营性现金流量净额同比减少97.66％至0.02亿,主要系销售回款减少,但支付的货品采购款、工资薪金、品牌推广等支出同比增加所致。2)截至24Q3末,公司应收账款周转天数同比减少2天至51天,存货周转天数同比增加26天至274天。
盈利预测及投资建议。公司严控终端折扣,拓展并升级渠道结构,加强品牌推广,提升品牌形象。考虑到终端零售疲软,门店扩张或将放缓,我们下调盈利预测,预计2024年-2026年公司收入规模分别为51.0亿元、56.2亿元、61.6亿元,同比增速分别为-3％、10％、10％。归母净利润分别为5.50亿元、6.32亿元、7.20亿元,同比增速分别为-21％、15％、14％。当前市值对应24PE10.5X、25PE9X,维持强烈推荐评级。
风险提示:终端零售疲软致品牌销售增长不及预期的风险;门店扩张不及预期风险;线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。
[2024-10-31] 报喜鸟(002154):2024Q3渠道拓展持续推进,利润表现承压-季报点评
■国盛证券
2024Q1～Q3:收入同比-4％/归母净利润同比-25％。2024Q1～Q3公司收入为35.4亿元,同比-4％;归母净利润为4.2亿元,同比-25％;扣非归母净利润为3.6亿元,同比-26％(非经常损益合计0.56亿,主要系政府补助)。盈利质量方面:2024Q1～Q3公司毛利率同比+1.1pct至65.8％;销售/管理/财务费用率同比分别+4.1/-0.1/+0.2pct至41.0％/7.6％/-0.7％;综合以上,净利率同比-3.5pct至12.2％。
单三季度:收入同比-12％/归母净利润同比-52％。2024Q3公司收入为10.6亿元,同比-12％,业绩为0.7亿元,同比-52％,扣非业绩为0.6亿元,同比-60％。盈利质量方面:2024Q3公司毛利率同比+0.1pct至62.9％;销售/管理/财务费用率同比分别+6.8/-0.6/+1.6pct至42.3％/8.7％/-0.5％((们根据行业经营情况判断销售费用率主要系:①直营渠道存在刚性销售费用;②营销推广力度加大);综合以上,净利率同比-5.6pct至7.5％。
分渠道:加盟渠道仍在补库阶段,直营短期流水承压。们根据公司渠道布局及行业基数情况判断2024Q3公司直营渠道收入下降15％～20％/加盟渠道发货收入同比增长0％～5％((们判断好于同期加盟门店流水表现)/电商渠道收入同比下降5％～10％。
分品牌:2024Q3核心品牌收入同比均有下降,期待Q4以来表现好转。分品牌来看:根据行业趋势及品牌业务情况们估计2024Q3主品牌收入同比下降10％左右/HAZZYS品牌收入同比下降高单位数/宝鸟业务收入同比下降30％左右。
1、HAZZYS:们估计2024Q3品牌收入同比下降5％～10％((们根据业务构判判断流流水同比表现相仿)。1)分月度来看,们判断7、8月hazzys流水同比略有增长;9月客流波动影响下流水估计同比下滑;10月以来天气降温、客流好转,们判断hazzys品牌线下流水同比稳健增长。2)渠道拓展计划顺利推进:2024H1末品牌门店较期初+10家至467家(其中直营335家/加盟132家),们判断2024H2有望保持快速拓店趋势(预计全年门店新开10％～20％,同时关闭部分低效门店,聚焦高质量大店),目前品牌仍以直营为主、布局高线城市,未来有望以加盟模式加快下沉渗透。
2、报喜鸟主品牌:们估计2024Q3品牌收入同比下降10％左右(根据行业情况估计流水下滑15％～20％,们判断收入表现好于流水主要系加盟发货情况良好)。1)分月度来看:们判断7～8月主品牌流水同比有所下降;9月估计降幅进一步增大;10月以来估计降幅收窄至个位数。2)主品牌渠道构判优化,强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖,2024H1末品牌门店较期初-10家至807家(其中直营229家/加盟578家),们判断2024年品牌门店构判有望优化、数量有望略有增长。
3、宝鸟:们判断2024Q3业务销售同比下滑30％左右,Q4有望改善。
零售承压致使存货周转变慢,现金流管理后续有待改善。营运方面,2024Q1～Q3公司存货周转天数+28.6天至287.8天,期末存货同比+8.7％至13亿元。现金流方面,2024Q1～Q3公司经营性现金流量净额1.4亿元(约为同期业绩的0.3倍)。
2024全年业绩短期承压,期待后续门店扩张带动中长期业务增长。2024年以来客流扰动店效表现,考虑公司HAZZYS、报喜鸟品牌预计新开门店并优化构判,同时宝鸟业务2024Q4估计改善,们综合估计2024年公司收入同比略有下滑/归母净利润或短期承压。
投资建议。公司是国内领先的男装集团。们根据近况略调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别5.50/6.37/7.32亿元,对应2024年PE为11倍,维持"买入"评级。
风险提示:门店扩张不及预期风险;终端消费环境波动风险;行业竞争加剧风险。
[2024-10-31] 报喜鸟(002154):Q3降幅扩大,期待哈吉斯新店发力
■中邮证券
事件描述
公司公布24年三季报,24Q1-Q3实现收入35.4亿元,同比-3.6％,实现归母净利润4.2亿元,同比-25.2％;其中24Q3实现收入10.6亿元,同比-11.7％,实现归母净利润0.7亿元,同比-51.7％。受中高端消费景气度下行压力公司Q3收入业绩承压。
点评
受消费景气度等影响Q3收入降幅扩大。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为+4.8％/-4.6％/-11.7％,三季度在去年较低基数下加速下滑,主要受中高端消费景气度下行压力,公司旗下报喜鸟、哈吉斯均受影响;此外,天气因素一定程度上影响终端动销。截至24H1公司合计门店1772家,较23年底净增11家,其中哈吉斯净开10家,期待哈吉斯新店发力拉动品牌增长。
严控折扣提升毛利率,销售费用率提升拖累净利率。公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为65.8％/11.7％,同比变化分别为+1.2pct/-0.9ct;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.0％/7.6％/1.9％,同比变化分别为+4.1pct/-0.1pct/-0.0pct;其中24Q3毛利率/归母净利率分别为62.9％/6.8％,同比变化分别为+0.2pct/-5.6pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.3％/8.7％/2.0％,同比变化分别为+6.8pct/-0.6pct/-0.2pct,公司严控折扣等带动毛利率提升,加大品牌宣传、门店开扩等提升销售费用率,整体归母净利率有所拖累。
盈利预测及投资建议:受消费景气度变化以及去年较高基数等因素影响,公司Q2以来增长承压,我们下调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为5.8亿元/6.5亿元/7.3亿元,对应PE分别为10倍/9倍/8倍,维持"买入"评级。
风险提示:
终端消费不景气,扩店低于预期,利润率下降。
[2024-10-31] 报喜鸟(002154):24Q3表现边际承压,保持健康营运水平逆势加码营销-三季点评
■方正证券
事件:公司披露2024年三季度业绩。24Q3公司实现收入10.6亿元/同比-12％;实现归母净利润0.7亿元/同比-52％;实现扣非归母净利润0.6亿元/同比-60％。
Q3男装行业整体消费承压,增速边际放缓:24Q3线下客流表现疲软整体终端消费承压,公司通过严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响,收入Q3同比-12％边际放缓,但基本符合预期。
毛利率稳健但费用率经营负杠杆效应拖累净利率水平:毛利率:24Q3毛利率同比+0.1个点至62.9％,在消费疲软背景下严格控制终端折扣,保持毛利率水平的稳健。
费用率:24Q3期间费用率同比+7.6pct至52.5％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.3％/+6.8pct、8.7％/-0.6pct、2.0％/-0.2pct、-0.5％/+1.6pct。金额角度看,销售费用同比略有提升主因公司为积极应对市场环境变化,逆势增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等;管理费用整体呈下降趋势。
利润率:24Q3公司归母净利润同比-52％至0.7亿元;对应归母净利率为6.7％/同比-5.6pct。利润率下滑主要受销售费用率项目拖累。
存货:24Q3末公司存货环比增加2.3亿元至13.0亿元,主要为冬季备货;但同比+9％保持较为健康水平。
盈利预测和投资建议:短期看,今年二季度以来线下客流疲软致服装消费持续承压,Q3增速较Q2边际放缓。但公司一方面保持折扣、库存等经营指标的健康,同时聚焦长期主义逆势加码营销做好品牌投入。中长期来看,报喜鸟品牌坚持西服第一品牌战略,推出运动西服扩大消费场景;哈吉斯品牌拓展产品品类,渠道端优化门店结构,加大三四线城市布局,打开向上增长空间。公司有望通过阶梯式品牌矩阵实现稳健增长。我们预计2024-2025年公司将实现归母净利润5.9、7.2亿元,当前股价对应24年P/E为10x,维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示:终端消费持续疲软;中高端服装行业竞争加剧;渠道扩张不及预期
[2024-10-30] 报喜鸟(002154):Q3体现负杠杆效应,期待HAZZYS明年加速
■华西证券
事件概述24年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为35.36/4.15/3.59/1.41亿元、同比增长-3.59％/-25.19％/-25.60％/-67.29％,经营性现金流低于归母净利主要由于存货增加。24Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.56/0.71/0.56亿元,同比下降11.73％/51.68％/60.24％,非经主要为政府补助0.19亿元,同比增长146％。公司2023/11/21-2024/10/25累计收到政府补助0.71亿元。
分析判断:
Q3降幅扩大,我们分析HAZZYS、主品牌、宝鸟均受影响。24Q1-3收入增速4.84％/-4.55％/-11.73％,增速逐季下降。我们分析主要由于:1)HAZZYS以华东区域为主,9月受台风影响较大,从而估计Q3下滑;2)主品牌持续低迷,估计双位数下降。净利率下降主要来自期间费用率增长。(1)2024Q3公司毛利率/归母净利率为62.86％/6.75％、同比增加0.15/-5.58PCT。我们分析,毛利率提升主要由于公司严控折扣;24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为42.29％/8.74％/1.98％/-0.48％、同比增加6.76/-0.59/-0.16/1.61PCT,我们分析,销售费用率增加主要由于公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等;财务费用率增加主要由于利息收入下降。其他收益/收入增加1.14PCT;投资净收益/收入增长0.22PCT;资产减值损失/收入增加1.05PCT;信用减值损失/收入下降0.74PCT;营业外净收入/收入同比增长0.24PCT;所得税/收入减少1.0PCT。公司存货及存货周转天数增长。24Q3公司存货为13.05亿元、同比增长8.67％、环比增长21％,存货周转天数为288天,同比增加29天;应收账款为7.03亿元、同比减少18.52％,应收账款周转天数为51天、同比下降2天;公司应付账款为6.27亿元、同比增长5.98％,应付账款周转天数为100天、同比上升23天。
投资建议我们分析,(1)短期来看,公司的核心渠道HAZZYS品牌并未体现出高增长、次新店贡献尚不明显,我们分析主要由于去年疫后复苏客流高基数影响,而今年受天气和消费信心不足影响客流下滑,从而难以体现提价、扩面积、扩品类带来的同店增长;但我们判断,明年消化客流基数后,HAZZYS仍有望实现双位数增长,基于品牌力仍在提升趋势、加盟单店模型跑通带来的扩张效应。(2)主品牌所处商务休闲赛道,受疫后高基数影响更大,且受今年婚庆需求延缓影响,明年有望有所恢复;(3)乐飞叶有望受益于户外高增趋势维持快速增长。下调24/25/26年收入预测55.5/64.1/73.4亿元至51.0/57.1/65.0亿元,下调24/25/26年归母净利预测6.8/8.0/9.6亿元至5.6/6.8/8.3亿元,对应下调24/25/26年EPS0.46/0.55/0.65元至0.39/0.47/0.57元。24年10月30日收盘价4.04元对应24/25/26年PE为10/9/7倍,股息率6.2％,维持"买入"评级。
风险提示
开店进度低于预期风险、线上增速放缓风险、销售费用高企风险、系统性风险。
[2024-10-20] 报喜鸟(002154):中高端多品牌服装集团,主品牌韧性增长,哈吉斯构筑新增长极-首次覆盖报告
■民生证券
于1996年,创立初期深耕西服赛道,2007年成功在深交所上市后逐步拓宽品牌矩阵,丰富产品品类,目前公司旗下已经拥有或代理报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等9个品牌,涵盖西服、衬衫、风衣等品类,能够满足不同场合多元着装需求。公司2016年设立报喜鸟创投,开拓投资副业应对行业景气度下行风险,2017年后重新聚焦发展服装主业,17-23年间服装主业营收稳健增长,CAGR为12.94％,2023年服装业务营收规模为51.09亿元,收入占比为97.2％。
哈吉斯:中高端英伦风服饰品牌,卡位中高端赛道的高性价比,具备广阔的渠道下沉空间,逐步成为第二增长曲线。哈吉斯品牌创立于2002年,源于韩国,定位中高端英伦休闲风格,2011年至今由公司负责品牌在中国的运营,2011-2023年品牌收入CAGR为83％。1)产品端,核心价格带为500-2000元,定位中高端服装赛道的性价比品牌;主打英伦都市风,logo为英国皇家猎犬,与以马球Polo衫闻名的美式风品牌RalphLauren、强调美式休闲风的TommyHilfiger以及深耕高尔夫运动文化的轻商务风品牌比音勒芬形成差异化;强调产品本土化,积极调整服装版型以匹配国人偏瘦小身型和对修身服饰的需求。2)渠道端,哈吉斯线下渠道以一、二线城市的购物中心为主、精品百货为辅,同时借助在高线城市的露出对三、四城市和商圈形成较强的辐射效应,吸引优质加盟商加速渠道下沉,截至目前,哈吉斯在高线城市的门店数占比为77％,低线城市覆盖面较低,对标中国中高端男装品牌比音勒芬近59％的低线城市门店占比仍有较大空间。3)品牌端:通过线下主题巡展、明星代言提高品牌知名度,联名艺术家、新锐设计师发布新品,参加巴黎时装周等国际时尚盛会,持续提升品牌中高端调性。
报喜鸟主品牌:国内西服第一品牌,拓宽运动西服等品类加速年轻化转型。报喜鸟品牌成立于1996年,定位中高端商务品牌,成立以来专注西服设计,2003年开始发展私人量体定制业务,打造适合更中国人体型的西服。2019年,报喜鸟品牌提出进行年轻化转型,1)产品端,坚持"西服做全做宽,休闲做准做精"原则,纵向突出西服优势并覆盖全年龄层,横向扩充完善休闲服饰,2018-2023年先后推出多款运动西服和轻正装产品,提供消费者能在商旅、休闲、会议等不同场景灵活切换的商务休闲服;2)渠道端,进行第十代店铺形象升级,以灰色为主色调,木纹与不锈钢材质结合,展现简约、高端、时尚的门店形象。根据公司公告,截至24Q1,报喜鸟品牌已在众多传统商务男装品牌中率先实现品牌年轻化、时尚化的转型升级。
团购品牌稳健增长,其他品牌未来可期。1)宝鸟:专业从事高端职业装定制,截至目前已为金融、电力、通信、烟草、能源、行政、教育、工商等十万多家知名企事业单位提供服务,2022年来积极推进产能建设以保障后续更多订单顺利交付。2)乐飞叶:源于法国,定位户外休闲赛道,线下渠道注重店效提升,线上重点拓展直播电商赋能业务进一步增长,23年品牌营收实现40.5％的同比增长,利润实现扭亏为盈;3)恺米切:意大利专业衬衫品牌,1931年创立,2022年为公司收为自有,后续将推进百店拓展计划加速渠道扩张,并联合艺人、杂志进行品牌宣传扩大品牌知名度。
投资建议:报喜鸟主品牌在年轻化战略驱动下布局运动西服等差异化品类,打造差异化形象门店,有望在稳固传统西服基本盘的同时打开新的阿尔法空间实现增长;哈吉斯凭借独特的英伦基因、高性价比产品及持续渠道下沉带来的市场空间,后续有望加速成长,看好公司中长期潜力,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.81/7.56/8.49亿元,同比增长-2.4％/10.9％/12.4％,对应PE分别为8/8/7X,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:消费复苏不及预期,新品开发销售不及预期,门店拓展不及预期
[2024-10-08] 报喜鸟(002154):时隔三年大股东计划再度全额认购定增,彰显信心
■申万宏源
9月28日公司发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》:计划向实控人吴志泽先生发行股票不超过2.86亿股(占发行前总股本19.6％),募集资金总额不超过8亿元,扣除相关发行费用后,全部用于补充流动资金及偿还银行借款,发行价格2.8元/股,锁定期为发行结束之日起36个月内不得转让。此举为实控人时隔三年的第2次全额认购公司定增份额,首次在2021年以7.3亿元全额认购(发行价3.02元/股),本次定增认购完成之后,预计实控人及一致行动人持股比例将进一步升至不超过48.2％。
此前公司股价回调时间长、幅度大,是充分隐含市场对国内消费的悲观预期,目前从多维度看均指向已较为低估!1)从股价位置看,公司本轮股价低点已调整至21年初的水平,但比较各时点的临近年报业绩,公司23年营业收入52.5亿元、归母净利润6.98亿元,分别是21年的1.4倍、1.9倍,反映出可观的成长性。2)从相对估值看,以2024/9/30(国庆节前最后一个交易日)数据计算,公司PE(TTM)、PB(MRQ)已调整至约10倍、1.48倍,分别处于过去3年的8％、31％分位水平,处于估值中枢之下,有较大的估值修复空间。3)从现金分红看,公司21-23年度现金分红比例124％/127％/52％,对应现金分红5.8/5.8/3.6亿元,24年已执行中期分红1亿元,延续积极的股东回报政策。鉴于24H1末公司账上货币资金与交易性金融资产合计近20亿元,叠加本次再融资可进一步强化现金实力,我们认为公司有条件提升现金分红比例。即使按照23年度每股分红测算,对应2024/9/30股价的最新股息率也有5.7％。
跟踪短期表现,中报已反映显著承压,有待零售环境好转的传导带动。根据公司中报,24H1营收24.8亿元(同比+0.4％),归母净利润3.44亿元(同比-15.6％),扣非归母净利润3.04亿元(同比-11.5％),包括权益法核算的长期股权投资收益同比减少1822万元,政府补助同比减少3102万元。毛利率反映折扣较为坚挺,但费用率抬升,拖累盈利能力。
24H1毛利率67.0％(同比+1.5pct),说明严控折扣、升级渠道的效果显著。24H1期间费用率48.7％(同比+2.65pct),其中销售费用率40.5％(同比+2.85pct),主要系新开直营店较多,且加大品牌推广力度。最终,24H1归母净利率13.9％(同比-2.6pct),扣非归母净利率12.3％(同比-1.6pct)。
中长期展望,我们看好HAZZYS仍处于黄金成长期。根据公司中报,24H1末HAZZYS营收8.6亿元,逆境之下仍实现同比略增,门店数467家,上半年新开店27家符合预期,净开店10家(其中直营净+8家、加盟净+2家),净开店扩大信号显现,有望抬升品牌成长斜率。参照比音勒芬、FILA经验,单品牌500-600家店是进入开店加速的关键节点,一旦启动,数量翻倍速度将很快,截至24H1末比音勒芬/FILA门店数已达1263/1981家。
公司作为中高端男装品牌集团,本次定增预案彰显大股东信心、增强公司价值,由"增持"上调至"买入"评级。维持盈利预测,预计24-26年归母净利润6.2/7.0/7.8亿元,对应PE为11/9/9倍。参照男装及运动服饰行业可比公司估值,给予24PE平均14倍PE,目标市值87亿元,较2024/10/8总市值有32％上涨空间,由"增持"上调至"买入"评级。
风险提示:国内服装零售市场低迷;门店扩张不及预期;存货消化能力减弱。
[2024-10-08] 报喜鸟(002154):实控人拟全额认购定增标明价值底线
■天风证券
实控人拟全额认购本轮定增融资本次向特定对象发行股票的发行对象为自然人吴志泽先生,发行对象以现金方式认购;募集资金总额不超过人民币8亿元(含本数)),扣除相关发行费用后,全部用于补充流动资金及偿还银行借款;
本次发行价格为2.80元股(9月30日公司收盘价约4.4元本次向特定对象发行股票的数量不超过286亿股,约为本次发行前公司总股本(14.59亿股)的20％。
本次发行前,公司实控人为吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱,合计控制表决权比例为38.09％。按照本次发行数量上限计,本次发行完成后公司控股股东及其一致人合计控制48.22％股份仍为公司实控人公司控股股东及实控人不发生变化。
提高公司资金实力,彰显实际控制人对公司未来发展信心随着服装行业的逐步复苏,公司资金需求逐步增加。通过本次向特定对象发行股票募集资金,一方面,可以提升公司发展过程中流动性水平,解决营运资金需求,提高抗风险能力;另一方面,可以为未来业务快速发展以及市场占有率提高提供坚实的资金保障,增强竞争能力。
本次向特定对象发行股票的发行对象为公司控股股东、实际控制人。本次发行后,公司实际控制人的持股比例将得到进一步提升,彰显了实际控制人对服装行业以及公司未来发展前景的坚定信心,有利于保障公司的稳定持续发展。随着本次发行募集资金的注入,公司的营运资金有所补充,公司资产负债结构得到优化,有利于公司发展战略的实施以及后续经营的持续运作,提升公司投资价值。
维持盈利预测,维持买入评级作为国内成功实施多品牌发展战略的少数品牌服装企业之一,公司坚持服装为主业,建立了良好的多品牌矩阵,成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗坚持稳健发展,成长品牌乐飞叶、恺米切等坚持快速发展,培育品牌东博利尼坚持小步快走。
公司核心竞争力主要体现在良好发展梯队的品牌矩阵、扁平高效的"品牌平台"运营架构、线上线下相互融合的全渠道营销模式、满足个性化的全品类私人量体定制、大规模个性化智能生产、建立了与发展战略相适应的多元激励机制。
暂不考虑本次定增,我们预计公司2426年EPS分别为0.45元、0.53元以及0.6元,PE分别为10X、8X以及7X。
风险提示消费景气度不及预期;品牌渠道拓展不及预期;行业竞争加剧
[2024-09-29] 报喜鸟(002154):公司拟再次向大股东全额定增,彰显发展信心
■广发证券
公司公布向控股股东、董事长吴志泽定增预案公告。根据定增预案,公司拟向董事长吴志泽先生发行A股股票,吴志泽先生以现金方式认购,认购资金来源为自有或自筹资金;发行价格为2.80元/股,不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80％;发行股票数量不超过2.85亿股,不超过发行前公司总股本的30％;募集资金总额不超过8.00亿元,扣除发行费用后,全部用于补充流动资金及偿还银行借款;本次发行股票锁定期36个月。本次发行前,控股股东吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱合计持股38.09％,按本次发行数量上限计算,发行完成后,控股股东及其一致行动人合计持股48.22％,仍为公司实际控制人。
再次全额定增,彰显控股股东对公司未来发展的信心。根据20220107公司非公开股票上市公告,控股股东吴志泽以发行价格3.02元/股、现金7.30亿元全额定增公司2.42亿股股票;发行后,控股股东及其一致行动人持股比例增加14.85％至38.09％。根据iFind,2021/2022年公司现金分红总额分别为5.77/5.84亿元,股利支付率为124.18％/127.24％,股息率为8.35％/9.71％(按当年年末收盘价计算)。此次大股东再次全额定增,彰显出对公司未来发展的信心。
看好公司业绩有望稳健增长。2024H1,在外部消费环境疲软下,公司未放松终端折扣,毛利率同比提升;哈吉斯及报喜鸟品牌持续拓店,持续提高大店比例,看好哈吉斯品牌未来成长空间。根据iFind,公司2023年股利支付率52.28％,2024H1公司中期股利支付率29.70％。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.47/0.52/0.57元/股,维持公司合理价值5.60元/股的观点不变,对应24年PE为12倍,维持"买入"评级。
风险提示。宏观经济波动风险,门店拓展不及预期的风险,市场竞争风险,存货减值风险。
[2024-09-29] 报喜鸟(002154):控股股东拟全额认购定增,彰显发展信心
■中金公司
公司动态公司近况9月27日,公司发布2024年度向特定对象发行股票预案,拟向公司董事长、总经理、控股股东、实际控制人之一吴志泽先生发行股票,发行数量不超过2.86亿股(不超过本次发行前公司总股本的30％),发行价格为2.80元/股,募集资金总额不超过8亿元,扣除相关发行费用后,全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。
评论控股股东及实控人进一步增持,保障公司持续稳定发展。2017年以来,吴志泽先生及其一致行动人通过公开市场、定向增发等多种方式持续增持公司股票。本次发行前,公司实际控制人吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱合计控制表决权比例为38.09％,按发行上限计算,发行完成后其将合计控制公司48.22％的股份,持股比例进一步提升,增强了控制权的稳定性,有利于保障公司持续稳定发展。此外,本次定增限售期为自发行结束之日起36个月,控股股东与流通股股东利益绑定。
21年定增后业绩快速发展,此次定增再一次显示控股股东发展信心。2021年5月公司公告吴志泽先生拟以现金方式全额认购定增预案,2022年1月公告吴志泽先生以3.02元/股全额认购7.3亿元定增,而后连续2年公司业绩表现优于同业,2021-2023年公司营收/归母净利润分别累计同比增长18％/50％。我们认为控股股东及实控人再次选择在股价低位时以现金方式全额认购定增,充分彰显了对公司未来的发展信心。
提供业务发展资金保障,稳步推进多品牌经营规划。1H24服装零售环境较预期疲软,运营成本刚性下公司业绩有所下滑。在此背景下,本次定增拟募资不超过8亿元,用于补充流动资金及偿还银行贷款,我们认为有利于加强短期资金端保障、优化资产负债结构以抵抗风险。展望下半年,我们预计哈吉斯品牌将维持双位数新开店规划并优化门店结构,报喜鸟品牌持续提升运营质量和品牌力,宝鸟出货端有望改善并实现较好的收入增长。中长期看,公司近年来专注主业、业务规模不断扩大,本次定增有望为未来市场开拓提供大量营运资金。
盈利预测与估值维持公司2024/2025年盈利预测6.5/7.2亿元。当前股价对应2024/2025年8.9x/8.1xP/E,维持跑赢行业评级。维持目标价4.92元,分别对应2024/2025年11.0x/10.0xP/E,较当前股价有23.7％的上行空间。
风险终端需求不及预期,费用控制不及预期,定增审批及发行风险。
[2024-09-28] 报喜鸟(002154):底部再现大股东全额定增,提振市场信心
■华西证券
事件概述
公司公告拟向特定对象发行股票不超过285,714,285股,控股股东、实际控制人之一吴志泽先生将现金方式认购全部股票,募集资金总额不超过8亿元,价格为2.80元/股,全部用于补充流动资金及偿还银行借款,自本次发行结束之日起三十六个月内不得转让。
目前吴总及女儿吴婷婷持股比例为25.2％/12.72％,定增完成后将进一步调整至37.45％/10.63％。分析判断:我们分析,本次大股东定增底部增持意义明显,和21年5月时的全额定增在价格、金额、市场环境上都非常相似,有望提振市场信心。我们分析,公司此前股价下跌主要由于:1)公司最主要增长点为HAZZYS品牌基于优异的店效、售罄率等运营指标下的开店空间,但今年受消费信心低迷和天气影响下的客流下滑影响,并未体现出明显的超额增长,但我们同样认为证伪HAZZYS的成长性为时尚早,仍需观察明年消化掉客流基数后的流水表现,未来开店、扩面积、扩品类仍存空间。2)主品牌正装赛道受到去年商务和婚庆高基数影响更明显;3)分红情况,我们预计未来分红比例有望超过中报30％的水平。
投资建议
我们分析,(1)短期来看,Q3环比改善因素在于:宝鸟进入发货旺季;(2)我们分析HAZZYS品牌今年次新店贡献不明显,主要由于去年疫后复苏客流高基数影响,而今年受天气和消费信心不足影响客流下滑,从而难以体现提价、扩面积、扩品类带来的同店增长;但我们判断,明年消化客流基数后,HAZZYS仍有望实现双位数增长,基于品牌力仍在提升趋势、加盟单店模型跑通带来的扩张效应。(3)主品牌所处商务休闲赛道,受疫后高基数影响更大,但Q3有望发货改善,且主品牌致力于年轻化、店效仍好于同业;(4)乐飞叶有望受益于户外高增趋势维持快速增长。维持24/25/26年收入预测55.5/64.1/73.4亿元,维持24/25/26年归母净利预测6.8/8.0/9.6亿元,对应24/25/26年EPS0.46/0.55/0.65元,24年9月27日收盘价3.98元对应24/25/26年PE为9/7/6倍,维持"买入"评级。
风险提示开店进度低于预期风险、线上增速放缓风险、销售费用高企风险、系统性风险。
[2024-08-22] 报喜鸟(002154):Q2环境波动业绩承压,坚持高质量可持续发展-2024年中报点评
■东吴证券
公司公布2024年中报:24H1营收24.79亿元/yoy+0.36％,归母净利润3.44亿元/yoy-15.6％,扣非归母净利润3.04亿元/yoy-11.48％。分季度看,24Q1/Q2营收分别同比+4.84％/-4.55％,归母净利润分别同比-2.09％/-38.32％,扣非归母净利润分别同比+6.93％/-44.26％,Q2受国内消费信心不足及极端气候影响业绩承压下滑。
乐飞叶持续快增,哈吉斯保持稳定。1)分品牌:24H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切＆TB收入分别同比-3.7％/+0.3％/-2.3％/+32.2％/-5.9％、收入分别占比31％/35％/20％/6％/4％,乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气保持快速增长,哈吉斯保持扩店收入稳定,主品牌报喜鸟及宝鸟受消费环境影响有所承压。截至24H1末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数分别为807/467/80家,分别较23H1末+22/+36/+17家。2)分渠道:24H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比-2.3％/-3.3％/+7.4％/-1.7％、分别占比15％/41％/14％/22％,截至24H1末直营/加盟门店分别816/956家、较23H1末+70/+32家,加盟门店扩张+运营改善带动收入增长。
毛利率同比提升,费用率上升致净利润率下降。1)毛利率:24H1同比+1.46pct至67.0％,各渠道毛利率均同比提升,我们判断主因坚持高质量可持续发展,持续控制折扣。2)费用率:24H1期间费用率同比+2.65pct至48.74％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.85/+0.26/+0.03/-0.49pct至40.49％/7.17％/1.91％/-0.83％,销售费用率提升较多主因开店相关费用增多、直营门店费用刚性导致负向经营杠杆。3)归母净利润率:结合毛利率、费用率及其他损益变动(24H1政府补助同比减少3102万元),24H1归母净利率同比-2.62pct至13.87％。4)存货:截至24H1末存货10.7亿元/yoy-1.05％,存货周转天数同比+7天至258天,存货控制较好。5)现金流:24H1经营活动现金流净额1.4万元/yoy-59％,主因收到政府补助减少,采购货品、上年度员工奖金、渠道拓展及运营支出等增多。截至24H1末货币资金18.4亿元/yoy+22％。
盈利预测与投资评级:公司为国内多品牌中高端男装领先企业,24H1在低迷的市场环境下收入持平略增,同时继续践行中高端服装品牌定位、严控折扣,各渠道毛利率进一步提升,但受市场推广相关费用增加影响利润承压。考虑国内消费延续偏弱表现,我们将24-26年归母净利润预测值从8.06/9.29/10.69亿元下调至6.54/7.42/8.31亿元,对应PE分别为8/7/6X,估值较低,维持"买入"评级。
风险提示:经济及消费疲软,小品牌培育期较长等。
[2024-08-21] 报喜鸟(002154):利润表现承压,估值已处低位-点评报告
■浙商证券
公司发布2024年中报,2024年上半年收入+0.4％至24.8亿,归母净利润-15.6％至3.4亿,扣非归母净利润-11.5％至3.0亿。
外部环境导致零售端承压,HAZZYS渠道依然实现净开。
上半年来看,公司2024年上半年收入+0.4％至24.8亿,归母净利润-15.6％至3.4亿,扣非归母净利润-11.5％至3.0亿。单二季度来看,公司收入-4.6％至11.3亿,归母净利润-38.3％至0.9亿,扣非归母净利润-44.3％至0.7亿。主要系报告期内终端零售较预期疲软,叠加天气和高基数的影响导致零售整体承压。
分品牌来看,2024年上半年,HAZZYS收入+0.3％至8.6亿,渠道较23年年末净开10(直营+8/加盟+2),渠道终端数量达467家;报喜鸟-3.7％至7.7亿,渠道数量较23年末净减少10家(直营-3/加盟-7)至807家;宝鸟-2.3％至5.1亿;乐飞叶+32.2％至1.5亿。
毛利率持续提升,非经因素影响叠加经营杠杆加重原因导致利润端承压
在严格的终端折扣控制+拓展渠道并升级影响下,公司毛利率持续提升,2024H1,公司线上销售/直营销售/加盟销售/团购渠道毛利率同比提升3.3pp/1.4pp/3.4pp/1.0pp,合计毛利率同比提升1.7pp至68.2％。
费用情况来看,单二季度,公司销售费用率同比+5.0pp至45.7％,销售费用绝对额同比+7.1％,主要原因系公司持续加大市场开拓力度,员工人数增加及渠道拓展所带来的费用增长;管理费用率同比+0.5pp至8.4％,费用绝对额同比+1.4％;研发费用率同比+0.2pp至2.3％,财务费用下降3220万,因报告期内到期的银行定期存款较上年同期增加所致。
非经常因素方面,2024年上半年,公司收到政府补贴5183万,较去年同期减少2836万,其中Q1/Q2分别减少2756万/80万。除此以外,虽然公司参投的项目已有部分实现上市退出,但由于市场整体资本化放缓,目前仍有部分已参投项目资本化进展低于预期,投资收益相较去年同期减少1835万。
盈利预测与估值:
过去数年尽管有外部因素干扰,公司依旧表现出了明确的向上趋势;我们认为,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。
我们预计24/25/26年公司有望实现归母净利润6.8/7.6/8.3亿,增速为-2.02％/+10.40％/+10.20％,对应当前市值PE为7X/7X/6X,作为高分红、低估值标的,维持"买入"评级。
风险提示:终端消费力下降;消费者需求变化;
[2024-08-20] 报喜鸟(002154):费用率提升拖累净利率,短期业绩承压
■长城证券
外部环境承压,营业收入仍实现正增长。上半年,终端零售较预期疲软,叠加天气和高基数的影响,服装零售整体承压,公司通过严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响,实现营业收入正增长。2024上半年,公司实现营业收入24.79亿元,同比上升0.36％;归属于上市股东的净利润为3.44亿元,同比-15.60％;扣非后净利润3.04亿元,同比-11.48％;基本每股收益为0.24元,去年同期为0.28元。
持续开拓市场,费用率有所提升,毛利率上升显著。公司2024年上半年毛利率为66.99％,同比+1.46pct。费用端,公司加大市场拓展力度,叠加品牌推广投入及人力成本增加,费用率有所上升。2024上半年期间费用率为48.75％,同比+2.65pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.50％/7.18％/1.91％/-0.83％,分别同比2.86pct/0.26pc/0.03pc/-0.49pc。研发费用增加主要系为满足消费者日益时尚化、个性化的需求,公司及子公司持续加强研发投入所致。由于外部环境压力和政府补助减少,公司2024上半年实现净利率14.26％,同比-2.81pct。
各品牌表现稳健,多渠道毛利率上升。分品牌来看,2024年上半年公司报喜鸟/HAZZYS/乐飞叶/恺米切＆TB/宝鸟/其他分别实现营业收入7.74亿元/8.60亿元/1.52亿元/0.88亿元/5.07亿元/0.37亿元,同比-3.69％/0.25％/32.20％/-5.94％/-2.28％/18.68％,报喜鸟品牌与HAZZYS品牌较上年同期波动较小,成长品牌乐飞叶发展迅速,多品牌战略实施成效显现,公司抗击外部风险的能力上升。分渠道来看,公司线上/直营/加盟/团购分别实现营收3.81亿元/10.08亿元/3.57亿元/5.39亿元,同比-2.30％/-3.27％/7.52％/-1.74％;毛利率为73.39％/78.42％/69.78％/48.61％,同比+3.34pct/+1.36pct/3.37pct/1.03pct。公司已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合的营销网络。线下业务方面,公司已在全国各省、自治区、直辖市的核心商圈、商场、购物中心及部分机场高铁交通枢纽建立了1,772家线下门店,其中直营店816家、加盟店956家;同时,公司积极拓展线上渠道,在天猫、京东、唯品会等第三方平台设立各品牌官方旗舰店,通过抖音、视频号等直播平台进行直播销售,推进微商城小程序"凤凰尚品"进行线上社群营销,充分利用各平台开展销售活动,同时努力建设自己的核心社群,实现公司营销渠道的全方位拓展。
投资建议:公司作为国内领先的服装品牌,品牌定位清晰,渠道结构完善,重视构建多品牌矩阵。公司通过严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式有效应对外部环境压力,保持营收增长。公司成熟品牌业绩总体稳定,成长品牌乐飞叶快速发展,未来业绩有望维持稳健增长趋势。预测公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.53元、0.60元,对应PE分别为8.1X、6.9X、6.2X,维持"买入"的投资评级。
风险提示:市场需求不足的风险,存货比重较大及其跌价的风险,全渠道营销网络拓展不达预期的风险,投资效益不达预期的风险
[2024-08-19] 报喜鸟(002154):2024H1商务需求承压,乐飞叶亮眼,增加中期分红-公司信息更新报告
■开源证券
2024H1商务需求承压,乐飞叶亮眼,增加中期分红,维持"买入"评级2024H1收入24.79亿元(同比+0.36％,下同),归母净利润3.44亿元(-15.60％),扣非归母净利润为3.04亿元(-11.5％),与归母净利润差异系政府补助同比减少0.28亿元。分季度看,2024Q1/Q2收入13.53亿元(+4.8％)、11.27亿元(-4.5％),2024Q1/Q2归母净利润2.50亿元(-2.1％)、0.94亿元(-38.3％)。2024H1报喜鸟及哈吉斯品牌受商务需求及线下客流承压影响,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为6.4/7.3/8.1亿元(原为8.0/9.1/10.2亿元),对应EPS为0.4/0.5/0.6元,当前股价对应PE为8.9/7.8/7.0倍,公司增加中期分红,派息比例约30％,看好哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升,维持"买入"评级。
报喜鸟及哈吉斯受商务需求及线下客流承压影响,乐飞叶表现亮眼(1)报喜鸟:2024H1收入7.7亿元(-3.69％),占比32.0％,门店同比+22家至807家(+2.8％),年初以来净闭10家,其中直营/加盟+10/+12家,年初以来-3/-7家,2024H1平均门店面积较2023年底的209.55平提至210.78平。(2)哈吉斯:2024H1收入8.6亿元(+0.25％),占比35.6％,门店同比+36至467家(+8.4％),年初以来净增10家,其中加盟同比+21至132家,直营同比+15至335,年初以来加盟/直营净增2/8家,2024H1单店面积较2023年底的128平基本持平。(3)宝鸟:2024H1收入5.07亿元(-2.28％),占比21.0％,主要系2024Q2大单延后出货。(4)小品牌:2024H1乐飞叶收入同比+32.20％,恺米切＆TB收入同比-5.94％。
2024H1毛利率提升,Q2盈利能力受销售费用影响,存货周转天数略提升2024H1毛利率67.0％(+1.5pct),直营/加盟/团购/电商毛利率分别+1.4/+3.4/+1/+3.3pct,期间费用率48.7％(+2.6pct),销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5pct,销售费用率上升主要系业务招待费及广告宣传费增加,财务费用率上升主要系银行定期存款同比增加导致利息收入增加。2024H1归母净利率13.9％(-2.6pct),其中2024Q1/Q2归母净利率为18.5％/8.3％(-1.3/-4.6pct),扣非归母净利率同比+0.3/-4.3pct,2024Q2盈利能力下滑主要系销售费用率同比+5pct。截至2024H1存货为10.75亿元(-1％),存货/应收周转天数为258天(+7天)、47天(-1天)。经营性现金净额为1.4亿元(-59.05％)系政府补助减少且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等均同比增长所致。
风险提示:主品牌年轻化、渠道突破不及预期,哈吉斯渠道拓展不及预期。
[2024-08-19] 报喜鸟(002154):短期业绩增长承压,仍看好哈吉斯中长期成长性-中报点评
■东方证券
公司上半年实现营业收入24.8亿,同比增长0.4％,实现净利润3.4亿,同比下滑15.6％,其中24Q2收入和净利润分别同比下滑4.5％和38.3％,低于市场预期。
主品牌增长承压,哈吉斯品牌稳健增长,乐飞叶增速较快。1)主品牌:24H1收入同比下滑3.7％,门店数为807家,净关10家。2)哈吉斯:24H1收入同比增长0.2％,门店数为467家,净开10家。3)乐飞叶:24H1收入同比增长32.2％,门店数为80家,净增5家。4)宝鸟:24H1收入同比下滑2.3％,我们推测主要受到发货节奏影响,预计下半年将恢复稳健增长。
分渠道来看,24H1仅加盟渠道实现正增长(因订货会较早开过保障加盟收入)。
24H1线上、直营、加盟和团购销售的收入分别同比增长-2％、-3％、7％和-2％。
毛利率同比增长,费用率+政府补贴+投资收益等因素拖累盈利能力。1)毛利率:24H1毛利率同比增长1.5pct至67％,拆分来看,线上、直营、加盟和团购的毛利率分别增长3.3pct、1.4pct、3.4pct和1pct,我们推测主要系公司严格控制终端折扣所致。2)费用率:24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9pct、0.3pct和持平,上半年销售费用率大幅增长,一方面由于公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本增加,另一方面由于公司销售增长低于预期产生的负面杠杆效应。3)其他收入:24H1实现其他收入0.52亿,去年同期为0.8亿,主要系上半年收到的政府补贴减少所致。4)24H1实现投资收益为0.02亿,同比大幅减少,去年同期为0.21亿。5)24H1归母净利率为13.9％,同比减少2.6pct。
上半年可选消费需求疲软,叠加天气和高基数影响,服装零售整体承压,但是公司通过严格控制终端折扣、持续拓展并优化渠道、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响。尽管短期哈吉斯零售表现受零售环境压制,我们仍对其中长期成长性保持信心。主品牌销售受今年婚庆需求下降(无春年)影响较大,未来伴随品牌年轻化和时尚化推进仍值得期待。未来若零售环境改善,公司净利率修复有较好空间。
根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年每股收益分别为0.46、0.54和0.61元(原0.56、0.66和0.77元),参考可比公司,给予2024年11倍PE估值,对应目标价5.06元,维持"买入"评级。
风险提示:品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。
[2024-08-19] 报喜鸟(002154):零售承压,乐飞叶表现突出-半年报点评
■天风证券
公司发布半年报
24Q2收入11.3亿同减4.6％,归母0.9亿同减38％,扣非后0.7亿同减44％;24H1收入24.8亿同增0.4％,归母3.4亿同减15.6％,扣非后3亿同减11.5％。24H1零售较预期疲软,叠加天气和高基数,整体承压,公司通过严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响,实现营收正增长;公司加大市场开拓、品牌推广投入及人力成本增加导致营销费用增加,且收到政府补助及投资收益减少。
公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税),共计派发约1亿;分红率约30％;
收入分品牌看,24H1报喜鸟收入7.7亿,同减3.7％,占总31％;哈吉斯8.6亿,同增0.3％,占比35％;乐飞叶1.5亿,同增32％,占比6％;宝鸟5.1亿,同减2％,占20％;恺米切＆TB实现0.9亿,同减6％,占4％。
从门店数看,截止24H1公司共1772家环比23年底净增11家,其中直营816;分品牌看报喜鸟共807家其中直营229家,哈吉斯467家,其中直营335家,加盟132家环增2家;乐飞叶80家,其中直营78家环增5家。
收入分渠道看,线上3.8亿,同减2％,占15％;直营10.1亿,同减3％,占41％;加盟3.6亿,同增7％,占14％;团购5.4亿,同减2％,占22％。
24H1公司毛利率66.99％,同增1.5pct;归母净利率13.87％,同减2.6pct。
哈吉斯持续围绕"产品力、品牌力、渠道力、运营力"实施经营计划
24H1哈吉斯稳健发展,产品方面,聚焦通勤、休闲、运动三大场景,升级面料进行产品创新,新推出环保航海系列。渠道方面,继续实施大店计划,积极拓展优质加盟商,加快渠道下沉,扩大渠道规模,上半年净增10家;线上严格控制折扣提升毛利率,重大活动品牌排名实现提升,树立较强品牌地位。运营方面,围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设,打造标准化运营管理体系;加强全渠道会员管理。
乐飞叶聚焦核心品类产品,提升渠道效能与运营效率
24H1乐飞叶实现快速增长,产品方面,聚焦夹克衫、冲锋衣等核心品类,强化功能性面料运用和升级,融合科技环保材料,增加年轻化时尚化产品开发,满足消费者个性化、品质化的需求。渠道方面,以开拓高质量店铺为核心,加强线下渠道布局,新店有效性提升;线上严格控制折扣,加快货品消化,运营效率提升。运营方面,以提升单店业绩为增量目标,重点加强会员体系建设,通过优化终端激励方案、个性化的培训机制,提高运营效率。
调整盈利预测,维持"买入"评级
基于24H1收入业绩表现,我们下调盈利预测,预计24-26年EPS分别为0.45/0.53/0.60元/股(原值为0.56/0.65/0.75元/股),对应PE为8/7/6X。
风险提示:宏观经济增速和社会消费景气度不及预期;品牌渠道拓展和终端销售不及预期;行业竞争加剧等。
[2024-08-19] 报喜鸟(002154):第二季度零售承压,各渠道毛利率稳步提升
■国信证券
上半年收入增长0.4％,毛利率提升,归母净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024上半年服装零售整体承压、叠加公司去年同期基数较高,上半年收入同比增长0.4％至24.8亿元。通过严控折扣,毛利率同比提升1.5百分点至67.0％;主要由于加大市场开拓力度,员工人数、品牌推广费用增加,销售费用率增加2.9百分点至40.5％。受销售费用率上升、政府补助及投资收益较上年同期减少影响,归母净利润同比下滑15.6％至3.4亿元,归母净利率下降2.6百分点至13.9％。从营运情况看,库存周转天数同比上升7天至258天,产成品存货余额上升0.4％。公司中期拟每10股派发现金红利0.7元,总派息额1.02亿元,分红率约30％。
第二季度零售承压,收入及净利润下滑。受天气、整体零售环境影响,公司第二季度销售情况低于预期,收入同比下降4.5％;严控折扣下毛利率同比增长1.1个百分点至66.0％,受收入下滑负杠杆以及加大市场开拓力度影响,销售费用率同比上升5.0百分点;归母净利率同比下滑4.6百分点至8.3％。
哈吉斯开店速度放缓营收稳健,各渠道毛利率均有提升。分品牌看,1)报喜鸟收入同比下降3.7％,门店数量增加2.8％,单店收入降低5.6％;相较去年底门店数量减少10家。2)哈吉斯收入增长0.2％。2023年哈吉斯恢复较快的开店步伐,2023年门店同比净增9.6％至457家,2024上半年开店速度放缓,门店同比增加8.4％,单店收入同比下降8.0％,相较去年底净开10家。
3)宝鸟收入同比-2.3％,团购业务全年预计仍有稳健表现。4)乐飞叶受益于户外赛道高景气,收入同比+32.2％,门店上半年净开5家,单店收入同比增加4.1％。分渠道看,加盟渠道收入增速7.4％,一定程度抵消了线上、直营收入下降带来的影响;各渠道较同期毛利率均有提升,直营/加盟/团购/线上毛利率分别+1.3/2.4/1.0/3.3个百分点至78.4％/69.8％/48.6％/73.4％。
风险提示:线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议:高基数上增长稳健,毛利率提升,继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上收入增长稳健,库存良性,零售折扣收窄,但受经营负杠杆以及加大市场开拓力度影响,销售费用率提升、同时净利润受到政府补助和投资收益等非经营性因素负面影响扰动。基于下半年消费复苏趋势仍然较弱,同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大,我们下调盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别为6.6/7.5/8.3亿元(前值为8.1/9.2/10.4亿元)。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移,下调目标价至5.4-5.8元(前值为8.0-8.5元),对应2024年12-13xPE,维持"优于大市"评级。
[2024-08-19] 报喜鸟(002154):1H24业绩面临压力,稳步推进经营规划
■中金公司
1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入24.79亿元,同比+0.36％;归母净利润3.44亿元,同比-15.60％。其中2Q24收入11.27亿元,同比-4.55％;归母净利润0.94亿元,同比-38.32％。公司1H24业绩低于我们预期,主要因终端零售环境承压下费用刚性以及宝鸟费用投入增加。
高基数下终端承压,发货节奏影响团购业务收入。分品牌看,1H24报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/其他品牌同比-3.69％/+0.25％/-2.28％/+16.56％至7.74/8.60/5.07/3.39亿元。其中,我们估计2Q24报喜鸟收入同比下降中高单位数,哈吉斯收入同比增长,宝鸟收入降幅较高,其中宝鸟收入下降主要因部分订单发货延迟至3Q24,且由于公司加大宝鸟业务销售人员和业务拓展布局,宝鸟净利润降幅大于收入。
控制折扣提升毛利率,费用刚性影响净利率。2Q24公司毛利率同比+1.1ppt至66.0％,维持提升趋势,主要得益于公司对终端折扣的有效管控。费用方面,2Q24公司销售费用率同比+5.0ppt至45.7％,主要因公司加大线下店铺拓展以及品牌推广投入;收入规模下降导致管理费用率和研发费用率提升,分别同比+0.5ppt/+0.2ppt至8.3％/2.3％。此外,投资收益同比减少1,225万元。总体来看,2Q24归母净利率同比-4.6ppt至8.3％。
运营稳健,现金充裕。截至2Q24末,公司存货规模同比-1.0％至10.7亿元,存货周转天数同比+5.4天至244.8天,应收账款周转天数同比-0.5天至47天,整体运营稳健。2Q24经营活动现金流净额同比-36.0％至1.2亿元,与净利润变动幅度类似。
2Q24末公司在手货币资金充裕,同比+22.5％至18.4亿元。
发展趋势我们认为公司在行业均面临终端零售压力情况下,展现出了一定的经营韧性以及对折扣和费用的控制能力。展望下半年,我们预计公司有望仍保持扩张态势,哈吉斯维持双位数新开店规划并优化门店结构,报喜鸟持续提升运营质量和品牌力,宝鸟出货端有望改善并实现较好的收入增长。
盈利预测与估值考虑到终端零售环境承压,我们分别下调公司2024/2025年盈利预测7％/2％至6.5/7.2亿元。当前股价对应2024/2025年8.7x/7.9xP/E,维持跑赢行业评级。同时,我们下调目标价7％至4.92元,分别对应2024/2025年11.0x/10.0xP/E,较当前股价有26.2％的上行空间。
风险终端需求不及预期,费用控制不及预期。
[2024-08-18] 报喜鸟(002154):终端零售走弱致24Q2承压,继续严控折扣＆升级渠道
■招商证券
终端零售承压,24Q2营收、归母净利润分别同比-4.55％、-38.32％。公司严控
终端折扣,各渠道毛利率提升,但销售费用率增加影响净利率水平,现金流与
存货周转效率承压。预计24-26年归母净利润分别为6.39亿元、6.72亿元、7.07
亿元,当前市值对应24PE9X、25PE8.5X,维持强烈推荐评級。
终端零售走弱,24Q2收入、利润下滑。1)24H1:公司实现营业收入24.79
亿元,同比+0.36％,归母净利润3.44亿元,同比-15.60％。主要系终端零售
较预期疲软,叠加天气和高基数的影响,服装零售整体承压,此外公司营销
费用增加,政府补助及投资收益减少,导致利润下滑。
2)24Q2:实现营业收入11.27亿元,同比-4.55％,归母净利润0.94亿元,
同比-38.32％。
24H1收入拆分:乐飞叶增速较快,哈吉斯持平略增,加盟好于直营。
①分品牌:1)报喜鸟:24H1报喜鸟品牌营收7.74亿,同比-3.69％;截至上
半年,门店数量较年初-10家至807家,其中直营店/加盟店数量分别为229
家/578家,较年初-3/-7家。
2)哈吉斯:24H1营收8.60亿,同比+0.25％;截至上半年,门店数量较年
初+10家至467家,其中直营店/加盟店数量分别为335家/132家,较年初:
+8/+2家。
3)乐飞叶:24H1营收1.52亿,同比+32.20％;截至上半年,门店数量较年
初+5家至80家。
4)恺米切＆TB:24H1营收0.88亿,同比-5.94％;截至上半年,恺米切门店.
数量较年初+5家至177家。
5)宝鸟:24H1营收5.07亿,同比-2.28％。
②分渠道:1)线上:24H1线上营收3.81亿,同比-2.34％;其中淘系平台交
易金额1.73亿,同比-6.70％,退货率51％,同比+12pct.
2)线下:加盟好于直营,购物中心店占比提升,渠道结构升级。24H1直营
营收10.09亿,同比-3.28％;加盟营收3.57亿,同比+7.39％。
截至24H1,
公司门店数量较年初+11家至1772家;其中直营1加盟门店数量分别为816
家/956家,较年初+23家1-12家;商场1购物中心/街边店数量分别为581家/596
家/595家,较年初-3/家+26家/-12家,商场l购物中心/街边店单店面积较年初
+2.02％/-0.97％/+1.05％。
3)团购:24H1团购营收5.39亿,同比-1.7％。
终端折扣收紧毛利率提升,销售费用率增加影响净利率水平。
1)24H1:毛利率同比增加1.46pct至66.99％,其中线上、直营、加盟、团
购渠道毛利率分别为73.39％、78.42％、69.78％、48.61％,同比+3.34pct.
+1.36pct、+3.37pct、+1.03pct;期间费用率同比增加2.65pct至48.74％,
主要是公司加大市场开拓力度、品牌推广投入及人力成本增加导致销售费用
率同比增加2.85pct;净利率同比下滑2.81pct至14.26％.
2)24Q2:毛利率同比增加1.09pct至66.03％;期间费用率同比增加5.35pct
至55.41％,主要是销售费用率同比增加4.96pct;净利率同比下滑5.19pct
至8.53％。
现金流与存货周转效率承压。1)24H1经营活动现金流净额1.39亿元,同比
下滑59.05％,主要系政府补助减少,且支付货品采购款、上年度员工奖金、
终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等同比增长所致。2)24H1应收账款周
转天数为47天,同比-1天。3)24H1存货周转天数为258天,同比+7天。
盈利预测及投资建议:公司严控终端折扣、拓展并升级渠道结构、加强品牌
推广,多品牌战略显现成效。考虑到当前终端零售疲软,门店扩张或将放缓,
销售增长或将承压,我们下调盈利预测,预计2024年-2026年公司收入规模
分别为53.16亿元、55.68亿元、58.44亿元,同比增速分别为1％、5％、5％。
归母净利润分别为6.39亿元、6.72亿元、7.07亿元,同比增速分别为-8％、
5％、5％。当前市值对应24PE9X、25PE8.5X,维持强烈推荐评级。
风险提示:终端零售疲软致品牌销售增长不及预期的风险;门店扩张不及预期
风险;线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。
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