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[2024-12-02]有色金属行业：供需较好，短期铜价有向上修复空间－周报
■华鑫证券
黄金:12月仍将降息,黄金以看涨为主数据方面,美国三季度实际GDP年化季环比修
正值2.8％,预期2.8％,前值2.8％。美国10月耐用品订单环比初值0.2％,预期0.5％,前
值-0.4％。美国10月PCE物价指数同比2.3％,预期2.3％,前值2.1％。美国10月个人消
费支出(PCE)环比0.4％,预期0.4％,前值0.6％。美国10月个人消费支出环比再度走弱,
耐用品订单环比也不及预期,美国经济驱动仍然偏弱。而10月PCE物价同比再度走高,对
未来美联储持续降息将形成一定阻碍。
本周美联储公布11月议息会议纪要,多次强调渐进式降息。在讨论货币政策前景时
,本次纪要与会者预计,如果数据大致符合预期,通胀率持续下降至2％,经济仍接近充分
就业,那么随着时间推移,可能适合循序渐进地转向更中性的政策立场。在提到"渐进式
降息"的表述时,多名(Many)与会者指出,由于中性利率水平的不确定性,对货币政策限
制性程度的评估变得复杂,因此他们认为适合循序渐进减少政策限制。一些与会者表示
,若通胀高企可能暂停降息,若劳动力市场下滑可能加速放松货币政策。可以看出FOMC
对于后续降息那否持续的关注重心还是美国的通胀水平。CMEFedwatch工具来看,12月
降息25BP概率为66％,2025年仍处于降息通道,还有2次各25BP的降息。总结而言,过去
两周由于美国大选导致美元指数波动加剧,以及多头短暂的获利了结都为带来黄金价格
大幅波动。当前来看,美元指数企稳,且期货及ETF持仓恢复增长。黄金将逐渐回归降息
和利率的定价,黄金价格仍存较大上涨动能。
铜、铝:供需较好,短期铜价有向上修复空间国内宏观:中国11月一年期中期借贷便
利(MLF)中标利率2％,前值2％。中国11月一年期中期借贷便利(MLF)操作规模900亿元,
前值700亿元。中国10月规模以上工业企业利润同比-10％,前值-27.1％。中国1至10月
规模以上工业企业利润同比-4.3％,前值-3.5％。铜:价格方面,本周LME铜收盘价8990
美元/吨,环比11月22日+40美元/吨,涨幅0.45％。SHFE铜收盘价73920元/吨,环比11月2
2日+140元/吨,涨幅0.19％。库存方面,LME库存为271000吨(环比11月22日+25吨,同比+
95750吨);COMEX库存为90696吨(环比11月22日+2230吨,同比+70512吨);SHFE库存为108
775吨(环比11月22日-11461吨,同比+82626吨)。三地合计库存470471吨,环比11月22日
-9206吨,同比+248888吨。2024年11月28日,SMM统计国内电解铜社会库存13.75万吨,环
比11月22日-2.38万吨,同比+8.26万吨。中国铜精矿TC现货本周价格为11.40美元/干吨
,环比持平。下游方面,国内本周精铜制杆开工率为84.25％,环比-0.37pct;再铜制杆开
工率为25.45％,环比+1.19pct。本周铜价维持宽幅震荡,多数企业新增订单疲软,明显
弱于上周,但因前期排产支撑强,同时提货节奏基本维持正常,部分企业表示当前终端消
费虽难寻支撑,但下游企业资金相对充裕,出货情况较好,因 此本周开工率仍有支撑
。线缆方面,需求表现较好。据SMM调研了解,本周多家线缆企业表示新订单可见增长,
本周铜价相对稳定促进终端需求释放。分行业来看,国网类订单表现坚挺,光伏和海缆
类订单增长明显,高压类订单近期也有下单,而通讯类线缆以及房地产和建筑工程类订
单则相对疲软,仅个别企业表示环比略有增长。总结而言,短期铜价处于阶段性低位,库
存持续去化,终端线缆需求表现较好,预计铜价短期有向上修复空间。铝:价格方面,国
内电解铝价格为20340元/吨,环比11月22日-260元/吨,跌幅1.26％。库存方面,本周LME
铝库存为695975吨(环比11月22日-12575吨,同比+236600吨);国内上期所库存为227801
吨(环比11月22日-4053吨,同比+115932吨);2024年11月28日,SMM国内社会铝库存为55.
3万吨,环比11月21日+1.4万吨。下游方面,国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5％,
环比+1.0pct;国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.6％,环比+0.0pct。铝土矿原料供
应持续偏紧。国内铝土矿供应未出现明显好转,氧化铝开工率持续高位,供需格局持续
偏紧,铝土矿港口库存小幅降低。据SMM,国内9个港口铝土矿库存1467万吨,周环比-31
万吨。短期内铝土矿供需格局较稳定,2025年一季度铝土矿价格或持续偏强运行。基本
面上,电解铝成本持续高位运行,高成本 企业仍存在减产可能,下游开工率持稳运行
,铝加工行业平均开工率63.7％,周环比+0.3pct;库存方面,新疆铁路发运情况好转,到
货量已相对稳定。短期来看,高成本对铝价仍有支撑。
锡:锡锭开工计划稳定,下游补货采买需求边际提升锡:价格方面,国内精炼锡价格
为240310元/吨,环比11月22日-1890元/吨,跌幅为0.78％。库存方面,本周国内上期所
库存为7239吨,环比11月22日-547吨,跌幅为7.03％;LME库存为4815吨,环比11月22日-4
5吨,跌幅为0.93％;上期所+LME库存合计为12054吨,环比-592吨,跌幅为4.68％。据百
川盈孚,缅甸佤邦锡矿2025年初有望恢复生产,目前矿端供应略偏紧缺,炼厂锡锭生产下
月开工计划与本月持稳。价格周内回调刺激下游补货采买,下游焊锡需求表现较好。
锑:需求偏弱,锑价或维持偏弱走势根据百川盈孚数据,价格方面,本周国内锑锭价
格为146420元/吨,环比11月22日+0元/吨,涨幅为0.00％。本周,下游接货积极性不高,
一些下游厂家对于高价的抵触心理较强,需求端支撑不足导致消费端参市较少,多观望
等待心态,与此同时,投机者以及贸易商对后市行情存在担忧,市场出货情绪增加。我们
认为短期需求没有太好的表现情况下,锑价或维持震荡偏弱走势。
行业评级及投资策略黄金:美联储仍处于降息周期,黄金将维持上涨走势。维持黄
金行业"推荐"投资评级。铜:铜价低位,需求略有好转,加之持续去库。维持铜行业"推
荐"投资评级。铝:电解铝供需仍偏紧,铝价或走势偏强。维持铝行业"推荐"投资评级。
锡:原料供应仍偏紧,锡价有支撑。维持锡行业"推荐"投资评级。锑:短期需求较弱,锑
价小幅下跌,而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业"推荐"投
资评级。
重点推荐个股推荐中金黄金:央企背景,铜金双轮驱动。山东黄金:老牌黄金企业,
远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金:立足国内黄金矿山,出海开发增量。山金国际:
黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业:铜金矿产全球布局,矿业巨头持续迈进。洛阳钼
业:刚果(金)铜钴矿开始放量,主要矿产进入提升年。金诚信:矿服起家,切入铜矿磷矿
资源领域。西部矿业:玉龙铜矿扩产,带来铜矿增量。河钢资源:PC矿二期顺利,铜矿增
量弹性大。藏格矿业:钾锂铜多矿种同步发展。神火股份:煤、铝业务双核显优势,未来
成长可期。云铝股份:国内最大绿铝供应商,绿电优势明显。天山铝业:一体化优势突出
,布局上游铝土矿资源。湖南黄金:全球锑矿龙头,持续受益于锑价上涨。锡业股份:锡
金属资源稀缺性提升,行业锡龙头将受益。华锡有色:锡锑双金属驱动。兴业银锡:锡银
双金属齐发展,助力矿山快速增长。
风险提示1)美国通胀再度大幅走高;2)美联储加息幅度超预期;3)国内铜需求恢复
不及预期;4)电解铝产能意外停产影响上市公司产能;5)铝需求不及预期;6)海外锑矿投
产超预期,锑需求不及预期等;7)锡需求不及预期;8)锡矿投产进度超预期等;9)海外锂
矿投产进度超预期;10)锂盐需求不及预期;11)推荐公司业绩不及预期等。
[2024-12-02]有色金属行业：美元高位回落，金属价格有望反弹－（20241125－20241129）
■太平洋证券
本周(11/25-11/29)行情表现:沪深300指数+1.32％,报3917点;上证指数+1.81％,
报3326点;SW有色金属行业指数-0.61％,报4573点。在A股申万一级行业中,有色金属行
业指数排名第31;在有色金属二级行业中,工业金属、小金属、能源金属、金属新材料
、贵金属周涨幅分别为+4％/+3％/+1％/+1％/-2％。
基本金属:政策持续发力,金属价格有望反弹。铜:本周,宏观方面,11月27日,美国
经济分析局公布数据显示,美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8％,持平预期和
初值;三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值2.1％,低于预期和初
值2.2％。11月中国官方制造业PMI为50.3,环比+0.2pct,连续三个月回升。本周铜精矿
TC平均价为10.08美元/吨,较上周变动-0.56美元/吨,TC价格连续小幅回落。根据SMM预
计,本周铜线缆企业开工率为94.37％,环比+4.07pct,出口退税政策取消带来一定抢出
口需求,政策将于12月1日正式实施。矿端供应仍较为紧张,随着12月中央经济工作会议
开展,政策持续发力有望带动基本金属价格回升。
铝:本周氧化铝需求依旧偏强,对未来新项目投产形成限制,出口退税政策取消带来
短期抢出口需求增加,铝加工企业开工率有所上升。
受益标的:紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、锡业股份等。
贵金属:美元回落为黄金价格带来支撑,看好金价长牛趋势。本周,本周,美元回落
为黄金价格带来支撑。从中长期看,受美元信用弱化及地缘政治频发影响,我们继续看
好黄金价格长牛趋势。受益标的:山金国际、赤峰黄金等。
能源金属:行业触底迹象明显,锂价震荡上行。本周,电池级碳酸锂价格-1.41％至7
8200元/吨,电池级氢氧化锂价格+0.55％至68673元/吨,电解钴价格-0.28％至178000元
/吨,四氧化三钴+0.00％至115000元/吨。供应端,随着澳矿持续减停产,行业出现触底
反转迹象。需求端,11、12月下游需求淡季不淡,为锂价带来支撑。
风险提示:需求不及预期;供给超预期释放;美联储紧缩超预期
[2024-12-02]能源金属行业：排产预计环比持稳，锂价仍具支撑
■中信建投
核心观点锂:由于四季度消费的持续超预期,国内碳酸锂出现月度级别供需错配,碳
酸锂月度级别短缺导致去库。据百川,下游电芯厂以及铁锂厂12月订单多数环比上月持
平或略降,一方面年底企业冲业绩;其次‘以旧换新’置换政策即将进入尾声,持续刺激
消费者的买车热情,终端车市需求向好,动力电芯产销数据呈现超预期增长;储能方面,
海外工商储能需求良好,12月储能订单仍表现充足。因此12月排产环比预计持稳,锂价
仍具支撑。
行业动态信息锂:据百川盈孚,本周工业级碳酸锂市场均价为7.4万元/吨,较上周下
降5.7％,电池级粗粒氢氧化锂均价为6.9万元/吨,较上周上涨0.7％。供给端,本周国内
碳酸锂整体产量维持,前期厂家套保增多,生产相对积极。头部大厂延续高位开工,代工
企业月内订单增量,新投产企业及近期复产企业产能仍在爬坡。厂家出货积极,部分企
业年内余量已预售。碳酸锂总库存小幅下滑,厂家库存回升,下游维持安全库存,贸易库
存及其他库存略有增量,临近期货仓单集中注销,仓单量提前下行,下月新注册仓单的生
产日期需在两月以内。需求端,下游正极生产维持高位,磷酸铁锂12月整体排产环比持
稳,头部大厂排产互有增减,储能出口市场较好。周内碳酸锂价格下滑,下游散单采购略
有增多,点价多在低位。上下游新长单折扣仍在商议,部分下游在等电池大厂商谈结果,
目前跟上下游了解,新长单难有折扣,且定价方式仍以网站价格结算,难以综合期货价格
。资源端,国内锂资源自主可控意义凸显,建议关注永兴材料、中矿资源、天齐锂业、
赣锋锂业等。
镍:本周LME镍价为16000美元/吨,较上周上涨1.2％;上期所镍价为126010元/吨,较
上周上涨0.7％。
本周SHFE镍库存3.3万吨,LME镍库存16万吨,合计库存19.3万吨,较上周增长1.5％
。本周国内硫酸镍产量预计28450吨,较上周产量持平,开工率同步不变。近期镍盐厂利
润仍多处于倒挂状态,厂家生产积极性一般,以销定产为主,市场整体供给依旧充足,变
化不大。
稀土＆磁材:本周稀土价格震荡调整。截止到本周四,氧化镨钕市场均价41.3万元/
吨,较上周五价格上调0.73％;氧化镝市场均价167万元/吨,较上周五价格下调0.6％;氧
化铽市场均价575.5万元/吨,较上周五价格下调1.2％。从供需基本面看,供应相对稳定
,市场少量放货,大厂接货为主,对下游影响有限,四川地区环保检查,预期产量或有减少
可能,短期内变化不明显,现货供应数量稳定,尤其金属端,出货承压,库存相对累积。需
求新增有限,年末市场表现不强,需求端新增订单有限,消费面相对谨慎,且终端下单价
格压低,持续内卷,打价格战,抑制上游产品价格上涨。建议关注宁波韵升、金力永磁等
。
[2024-12-02]有色金属行业：地缘冲突升级，金价走强－有色金属脉动跟踪
■五矿证券
主要观点更新:贵金属:地缘冲突升级,金价反弹铜:美元偏强压制铜价,需求呈现淡
季不淡铝:高盈利有望持续,绿电铝可能分化铅锌:关注冶炼减产进展,铅锌价格震荡锡:
佤邦复产预期增强,锡价仍然承压镍:价格底部震荡,纯镍供应短期偏紧钨:钨市场价格
稳定上行,持货商让利意愿弱锑:氧化锑出口大幅下降,政策落地后或有改善钼:价格横
盘震荡,钢招相对稳定稀土:四重因素看好稀土产业链价值回归钛:钛材市场需求稳定,
海绵钛价格小幅回升
金属价格涨跌:贵金属周度涨跌幅:COMEX黄金(5.21％),COMEX银(3.36％),LME铂(2
.12％),LME钯(7.36％)工业金属周度涨跌幅:LME铜(0.02％),LME铝(-1.00％),LME铅(3
.43％),LME锌(0.63％),LME镍(2.20％),LME锡(1.47％)战略小金属周度涨跌幅:碳酸锂
(0.46％),海绵钛(-2.22％),钨精矿(0.70％),钴(4.60％),镁锭(-2.73％),氧化镨钕(-
2.28％),氧化铽(1.72％),氧化镝(4.24％)
风险提示:1、下游需求不及预期;
2、产品价格波动。
[2024-12-02]有色金属行业：国内制造业回暖有望助推工业金属需求
■海通证券
工业金属:国内制造业回暖有望助推工业金属需求。11月22日-11月29日,LME铜、
铝、锌、锡价涨跌幅分别为+0.5％、-1.2％、+4.6％、+0.3％,SHFE铜、铝、锌、锡价
周涨跌幅分别为+0.1％、-0.1％、+0.1％、-0.6％;11月29日LME铜、铝、锌、锡价格
分别为9015美元/吨、2599美元/吨、3109美元/吨、2.90万美元/吨。宏观面上,11月份
,制造业PMI为50.3％,制造业扩张步伐小幅加快。铜基本面方面,国内电解铜延续去库
趋势,而铜精矿供应紧张态势不变,部分冶炼厂持续检修,或导致铜供给趋紧。铝基本面
方面,电解铝成本端氧化铝仍高位运行,或引发高成本企业减产,而下游需求短期内在抢
出口的刺激下略有回升。建议关注:紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业、云铝
股份、中国有色矿业、金诚信、铜陵有色等公司。
能源金属:天华新能竞拍江西锂矿,锂资源收并购热度再起。11月22日-11月29日,
电池级碳酸锂、氢氧化锂、LME镍、长江钴价涨跌幅分别为-0.1％、0.5％、1.2％、-2
.7％。据21经济网报道,11月28日,江西省公共资源交易平台自然资源网上交易系统显
示,江西省奉新县金子峰-宜丰县左家里矿区陶瓷土(含锂)矿竞得入选人为盛源锂业。
该资源开发利用情况为900万吨/年,开采年限为22.9年(不含基建期1年)。盛源锂业为
天华新能孙公司,我们认为锂价已在底部,产业链已开始关注资源端收并购机会。建议
关注:赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源;华友钴业、格林美等公
司。
黄金白银:降息预期调整较为充分,看好黄金白银价格表现。11月29日伦敦现货黄
金、白银价格分别为2651.05美元/盎司和30.70美元/盎司,周涨跌幅为-1.63％和-1.78
％;上海金交所黄金、白银价格分别为614.88元/克和7.65元/克,周涨跌幅分别为-1.45
％和-1.46％。据CMEFedwatch,截至11月30日,市场预期降息25BP的概率为66.0％,且市
场对于未来8次议息会议仅预期降息3次至375-400BP,我们认为降息预期调整已较为充
分,继续后延的空间不大,预计黄金白银价格或有望上涨。推荐:山金国际、山东黄金、
招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金;建议关注:四川黄金、玉龙股
份等。
稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料:氧化镨钕价格环比+0.9％。11月22日-11月2
9日,氧化镨钕价格涨跌幅为+0.9％,锑价格涨跌幅为0.0％。建议关注:北方稀土、中国
稀土、金力永磁、湖南黄金、金钼股份等公司。
风险提示:经济复苏不及预期;新能源车、地产需求不及预期;主要经济体货币政策
收紧过度;国际地缘政治风险;项目建设不及预期。
[2024-12-02]有色行业：电碳价格近5周首次下滑，钨价创近5个月新高－金属新材料高频数据周报（20241125－20241201）
■光大证券
军工新材料:电解钴价格下跌。(1)本周电解钴价格17.90万元/吨,环比-1.1％。本
周电解钴和钴粉比值1.08,环比+0％;电解钴和硫酸钴价格比值为6.63,环比-0.4％。(2
)碳纤维本周价格85.0元/千克,环比+0％。毛利-15.74元/千克。(3)铍价格持平。
新能源车新材料:电碳价格近5周首次下滑。(1)本周Li2O5％锂精矿中国到岸价已
达到786美元/吨,环比+0％。(2)本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为7.93、7
.60和6.81万元/吨,环比-0.2％、+0.14％和+0.6％。(3)本周硫酸钴价格2.76万元/吨,
环比+0％。(4)本周磷酸铁锂、523型正极材料价格分别为3.42、9.48万元/吨,环比+0
％、-0.2％。
(5)本周氧化镨钕价格413.77元/公斤,环比+0.9％。
光伏新材料:多晶硅价格下跌。(1)本周光伏级多晶硅价格4.45美元/千克,环比-0.
7％。(2)本周EVA价格10,100元/吨,环比-1.9％,保持2013年来较高位置。(3)本周3.2m
m光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米,环比+0％。
核电新材料:铀价近五个月首次上涨。(1)本周氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸
锆、锆英砂价格分别15750元/吨、170元/千克、9500元/千克、14875元/吨、14012.5
元/吨,环比+0％,+0％,+0％,+0％,+0％。2024年10月铀价为66.51美元/磅,环比+2.9％
。
消费电子新材料:高纯镓价格下跌。(1)本周四氧化三钴价格11.50万元/吨,环比+0
％。本周钴酸锂价格175.0元/千克,环比+0％。(2)本周碳化硅价格5,500.00元/吨,环
比+0％;本周高纯镓、粗铟和精铟价格分别为2,400.00、2,425.00、2,525.00元/千克,
分别环比-3.0％、+0％、+0％;本周二氧化锗价格14,150元/千克,环比+0％。
其他材料:铂价格下跌。本周99.95％铂、铑、铱价格分别为229.00、1,155.00、1
,125.00元/克,环比-1.7％、+0％、+0％。
建议关注标的:继续全面看好金属新材料板块。二氧化锗价格屡创2017年以来新高
,建议关注云南锗业、驰宏锌锗。氧化镨钕价格重回40万元/吨以上,国内稀土第二批配
额指标下发,关注下半年需求情况,建议关注北方稀土、中国稀土。锂价已跌至8万元/
吨以内,产能后续存在加速出清的可能性,锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存
在扩张的标的:盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西
藏矿业等。
风险提示:估值过高风险;技术路径变化的风险;企业经营激进、战略出现偏差、治
理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。
[2024-12-02]有色金属行业：短期宏观驱动渐弱，金铜延续震荡
■东北证券
金:短期波动仍由地缘主导,美国经济+联储表态维持稳定。本周五伦敦金现收盘价
2650.33美元/盎司,周跌幅-2.4％。1)短期金价波动仍主要由地缘问题主导:一方面中
东形势略有缓和,以色列和黎巴嫩同意停火协议条款,停火过渡期为60天,以部队将逐步
从黎巴嫩南部撤出,与此同时哈马斯表示已准备好在加沙地带达成停火协议,愿意配合
任何为加沙地带停火而进行的努力;但另一方面,俄乌冲突仍在继续,11/26俄罗斯国防
部表示乌克兰在过去三天内用美制导弹ATACMS袭击俄罗斯,准备报复措施,11/28乌克兰
能源部长称电力基础设施遭受俄罗斯集束弹药的攻击,导致乌克兰西部三个地区至少10
0万人断电,受中东和俄乌消息影响,本周金价整体维持小幅震荡状态。2)FOMC会议纪要
姿态继续保持中性,同时美国经济数据仍没有重大变化。11/27凌晨美联储公布11月FOM
C会议纪要,联储官员普遍认为,尽管近期数据有波动,但通胀朝2％回落的趋势并未发生
改变,而在符合预期的情况下,逐步转向较为中性的政策立场可能是适当的,但在这个过
程中要保持灵活和谨慎,一些与会者指出,如果通胀仍然高企,可以暂停宽松政策并将利
率保持在限制性水平,而如果劳动力市场下滑或经济活动衰退,政策放松的进程可能会
加速。再从美国经济数据来看,11/27晚公布周度初请失业金 人数21.3万人,预期21
.6万人,前值21.5万人,基本维持稳定,同时核心PCE环比0.3％,符合预期,持平于前值,
同比2.8％,符合预期,前值2.7％,与此前公布CPI数据特征类似。短期关注中东与俄乌
地缘变化,中期看降息周期+特朗普2.0仍是利多黄金的环境(四大特征:潜在通胀风险、
经济不确定性、财政赤字扩张、利率缓慢下移),继续看多金价上行,长期看,全球法币
贬值+地缘冲突增大背景下,金价配置价值凸显。相关标的:紫金矿业、山东黄金、山金
国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源
等。
铜:宏观缺乏驱动,基本面去库,铜价继续震荡整理。1)本周铜价震荡整理:本周铜
价窄幅震荡,LME铜涨0.07％至9015美元/吨。宏观指引偏平淡,市场等待国内重要会议
及特朗普正式上任,基本面则延续去库符合预期。2)基本面延续去库,给予铜价支撑:本
周三大交易所铜库存环比去库1.1万吨,主要为SHFE去库;国内社会库存(不含保税区)和
保税区库存分别下降2.38万吨、0.35万吨。供给端国内精炼铜月度产量受限于矿和废
铜难有增量;需求端即将步入传统消费淡季,但每逢铜价回调均有采购需求释放,以及近
期部分加工企业抢出口,给予铜价下方支撑。3)铜价中枢上行,持续看好铜矿权益端配
置价值:宏观顺风仍是基调,中长期看多逻辑不变,铜价难以大幅回调,预期回调提供交
易机会,重视权益端配置价值。相关标的:紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业
、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。
风险提示:美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
[2024-12-02]有色金属行业：把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革－投资策略
■开源证券
贵金属:美元货币信用的"达摩克利斯之剑"展望2025年,我们认为美国再通胀逻辑
与美元信用走弱或许支撑金价走出新高度:(1)美国国内减税、征收关税与驱逐移民政
策或许使通胀难以下降(2)美国政府赤字推动美元信用走弱(3)美联储仍有降息空间,或
推动实际利率下行与ETF资金的净流入(4)央行购金或许持续进行。推荐标的:山东黄金
、中金黄金、山金国际、株冶集团,受益标的:招金矿业、湖南黄金、中国黄金国际。
工业金属:供给约束驱动铜价上行,电解铝产能限制影响初显铜:供给端,短期看内
新增项目有限+冶炼端蓄水池效应减弱,矿端紧缺将更直接影响精铜价格,长期供给增长
则受到资本开支不足的约束。需求端,国内积极的财政政策预期有望带来保障铜消费需
求,而海外进入降息周期也将改善货币流动性。我们认为2025年铜供需结构矛盾将凸显
,叠加流动性逐步宽裕,将支撑铜价中枢上行。推荐标的:紫金矿业、洛阳钼业,受益标
的:金诚信。
铝:氧化铝受结构性矛盾影响价格大幅上涨,展望2025年,伴随新建产能的不断释放
,氧化铝供应紧张格局或得到缓解,但2025年国内电解铝新增产能非常有限,电解铝环节
或处于供需紧平衡状态,铝价或将持续维持高位,整体看,2025年产业链利润或将向电解
铝环节转移,推荐标的:中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业、神火股份,受益标
的:中国铝业、中孚实业。锡:缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现;全球半导
体销售额继续增长,半导体库存周期拐点已现,或已进入主动累库阶段,关注下游主动扩
产对锡消费的拉动。推荐标的:锡业股份、华锡有色。
能源金属:供给出清拐点显现,抢位周期底部锂:前期规划建设项目集中性地于2023
～2025年陆续投产,锂行业近期整体处于过剩状态,价格最低已跌破部分矿山生产成本
。受价格低迷影响,部分企业开始下调生产指引、推迟新建项目规划,以度过行业寒冬,
供给侧已开启逐步出清,推荐标的:中矿资源,受益标的:天齐锂业、盐湖股份、藏格矿
业、永兴材料。
钢铁:聚焦钢铁行业供给侧改革2.0,看好中美宽松周期共振中钢协"一揽子政策建
议"旨在促进联合重组与完善退出机制,此举或将重塑钢铁产业的市场竞争格局,优化产
能过剩问题。我们认为,钢铁行业供给侧改革或将进入2.0时代,配合宽松周期带来的需
求复苏,或将引领钢铁行业走出新篇章。受益标的:受益于联合重组预期的八一钢铁、
安阳钢铁、酒钢宏兴、本钢板材、中南股份;受益于钢结构快速发展的鸿路钢构、精工
钢构、富煌钢构、山东钢铁;受益于水利基础设施投资的新兴铸管、金洲管道;产品结
构中板材占比较高的华菱钢铁,南钢股份、宝钢股份,受益于油气、核电、不锈钢景气
的久立特材、武进不锈、常宝股份、太钢不锈、甬金股份。
风险提示:地缘政治风险、国内政策措施落地不及预期等。
[2024-12-01]有色金属行业：供改红利兑现，铝业长牛可期－基本金属2025年度策略
■国金证券
投资逻辑铝:产业供需错配继续发酵,铝价上涨斜率更趋陡峭氧化铝阶段性供需错
配有望在2025年逐步缓解。2024年资源端风险横跨全年,国产矿安全环保问题及海外矿
扰动制约氧化铝厂产能释放。在行业高利润之下,仍有39％的氧化铝减产产能因矿石供
应不足而难复产;而投资金额大、建设周期长、缺乏稳定的进口矿来源也制约氧化铝厂
投资进口矿产线设备改造。当前国内新投氧化铝项目均使用进口矿,成本及原料保障新
产能兑现。预计2025年全球氧化铝产量同比增长650万吨,随着海外铝土矿逐渐兑现增
量,2025年氧化铝供应偏紧问题有望缓解,但氧化铝新增产能集中在上半年释放,预计矿
原料存在阶段性供需错配。
国内产能红线+海外电力及成本制约,25年原铝供应增速回落。国内电解铝进一步
逼近产能红线;欧洲能源危机导致的减产目前仅少量缓慢恢复,而电力能源、事故及原
料价格高昂导致新增减量进一步限制海外产量增长。海外电解铝产能远期规划多,但实
际落地速度较慢,预计2025年全球新增电解铝产量54万吨,氧化铝供应偏紧将显著缓解,
电解铝利润有望修复。
原铝将开启持续去库进程,需求放大价格向上空间。(1)2025年,我国铝元素直接及
间接出口美国84万吨,若美国征收较高关税,在乐观/中性/悲观假设下,预计铝元素出口
减量分别为15.6/16.8/19.8万吨。(2)取消出口退税致使铝材出口短期承压,内外价差
及海外铝加工产能不足有望重新给予铝材出口利润,中期铝元素将再平衡。(3)2025年
新能源贡献主要增长,对冲地产用铝下滑及美国或有的高关税影响。供需弹性差异之下
,原铝将开启持续去库进程,预计25/26年全球平衡为-63/-59万吨。低库存及需求量级
增长有望放大铝价上行空间。
铜:供应托底价格,需求驱动弹性,铜价爆发再拱一卒矿供应偏紧格局延续,2025年
废铜仍是重要原料补充。预计2024-2026年全球增量分别约64/68/52万吨,但矿山品位
下降、事故、限电影响或仍将导致增量难以完全兑现。铜矿偏紧预期下,预计废铜流向
冶炼端的比例仍将维持高位,以旧换新驱动+报废量增长,2025年废铜仍是重要的原料补
充。但2024年原料隐性库存去化,2025年原料短缺难有较多缓冲。预计2025年全球精炼
铜产量+90万吨,矿供需缺口再扩大,冶炼端仍有减产风险。
美国关税影响有限,取消出口退税影响需求1.4％。(1)若美国征收较高关税,在乐
观/中性/悲观假设下,对铜总出口消费的影响量分别为0.9/1.1/2.5万吨。关税对铜消
费的负面影响较基建的拉动作用更早,美国关税主要通过贸易及消费预期间接影响铜价
。(2)我国对铜元素进口需求较大,初级产品出口占比较小,取消出口退税整体影响有限
,据SMM预计,预计影响需求的1.4％。
供需缺口扩大,新能源继续贡献需求,驱动铜价向上弹性。新能源继续贡献全球主
要消费增量,矿端增量刚性持续制约精炼铜增量兑现,供应端偏紧将对铜价形成较强的
支撑。预计全球电解铜延续紧平衡,供需缺口呈现扩大,25-26年全球平衡分别为+7/-20
,若需求端表现超预期或与宏观共振,铜价将具备较好的向上弹性。
投资建议2025年供应端硬性制约较为明显,需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费
量级提升,预计2025年供需矛盾的演绎更加显著,低库存及需求量级增长有望放大铝价
上行空间,吨铝利润有望扩张。稳定利润及现金流带来铝板块估值抬升。建议关注全产
业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。
预计2025年铜矿偏紧局面继续存在,2024年隐性原料库存去化较多,因而2025年原
料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑,新能源继续贡献全球主要消费
增量,铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下,预计利润继续向资源端倾斜,建议
关注有矿端保障的企业。
风险提示矿山投产复产超预期;地产需求超预期下滑;消费不及预期。
[2024-12-01]有色金属行业：降息预期偏慢金价承压，短期供给宽松铝价偏弱运行－周报
■国盛证券
黄金:核心通胀韧性叠加就业市场回温,降息预期偏慢金价周内承压。周内美国10
月核心PCE物价指数年率符合预期录得2.8％(前值2.7％,预期值2.8％),美国至11月23
日当周初请失业金人数不及预期录得21.3万人(前值21.5万人,预期值21.6万人);整体
看,美经济软着陆通胀持续拓宽,通胀韧性与就业市场周内超预期数据或降低美联储在
短期继续降息的紧迫性,从而促使市场对金价的情绪偏空,金价交易的核心预期已经逐
步从交易美国大选落地转向交易"二次通胀"预期。地缘上看,乌克兰方面称俄罗斯近期
对能源基础设施的攻击造成了严重打击,并使用了集束弹药;此外乌克兰方面还呼吁合
作伙伴加快军事援助,表示"接收新装备比征召更多兵员更为重要",局势未见明显降温,
避险溢价也为金价提供部分支撑。未来我们持续看好黄金作为抗通胀品种以及美元资
产替代角色的向上弹性。建议关注:紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金
矿业等。
工业金属:(1)铜:宽松放缓压制基本金属价格,看好宏观预期与需求共振下铜价弹
性。①宏观:美国通胀韧性仍存叠加就业回温,或将降低美联储短期内降息的紧迫性,节
奏上可能对铜价形成短暂利空。②库存:本周全球铜库存为54.9万吨,较上周减少2.91
万吨。其中国内总库存减少2.57万吨,LME库存减少0.31万吨,COMEX库存减少0.03万吨
。③供给:本周进口铜矿TC均价持稳10.5美元/吨;必和必拓预计未来十年全球铜供应缺
口将达到1000万吨,这促使该公司计划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投
资至少110亿美元。计划在大约10年内斥资107-147亿美元,从埃斯康迪达和规模较小的
Spence铜矿开采更多铜,并重启CerroColorado铜矿。④需求:传统消费淡季渐趋来临但
因国内经济稳增长政策持续加码,叠加铜价走弱,多家线缆企业新增订单明显好转。国
内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球冶炼干扰增加,支撑铜价。((2)
铝:短期阶段性供需宽松制约铝价,国内供给刚性凸显铝价向上弹性。①供给:本周电解
铝行业运行产能4365.90万吨,较上周减少2.5万吨。广西地区电解铝企业继续减产,前
期减产企业反馈并不会继续扩大减产规模;贵州企业为保证新投产产能的顺利投产,减
产老旧电解槽,但计划减产的体量不大;新疆企业冬季常规检修 原因减产,目前已经
开始按计划停槽。②库存:前期新疆发运受限问题稍有缓解后,近期铝锭逐渐到库,但由
于大雪天气影响,新疆发运再度受到影响,积压库存仍较多。③需求:本周电解铝理论需
求变化不大,内蒙古地区铝棒企业减产运行,综合来看铝棒产量减少;河南地区抢出口原
因,铝板企业赶工订单,导致铝板行业产量增加。后市看,需求预计较为冷清,供应预计
保持高位,成本支撑虽在但支撑力度不足,短期看铝价震荡偏弱。建议关注:洛阳钼业、
明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中
国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
能源金属:(1)锂:冶炼增产短时错配影响缓解,淡季不淡预计短期锂价震荡运行。
①价格:本周电碳下跌1.9％至7.8万元/吨,电氢上涨0.7％至7.2万元/吨;碳酸锂期货主
连下跌1.5％至7.9万元/吨;成本端锂辉石上涨11.2％至845美元/吨,锂云母上涨18.4％
至2250元/吨。②碳酸锂:本周产量环比多增、小幅累库。受碳酸锂期现价格高位影响,
厂家生产积极性提高,多数锂盐厂目前订单饱满。有前期停产厂家计划恢复生产。③氢
氧化锂:本周产量环比微降、小幅去库;部分冶炼厂缓慢消耗其原料库存,而无原料补充
的冶炼厂则暂停生产,转而以中间商的身份参与市场活动。④需求:据乘联会预测,11月
乘/电销量分别为240/128万辆,渗透率53％,电动车同环比+52％/+7％。后市看,我们预
计锂行业供强需弱格局未变,澳洲普遍具备供给弹性,同时电车及储能抢装带来的超预
期备货效应接近尾声,锂价继续上行阻力较大。我们预计短期锂价维持震荡。(2)金属
硅:新疆重污染天气供给存减产预期,供需格局未扭转短期硅价震荡运行。①库存:本周
总库存65.28万吨,其中工厂库存19.04万吨,市场库存13.6万吨,行业库存32.64万吨,总
库存周度增长0.94万吨。②成本:金属硅平均成本为12,245.37元/吨,周跌0.08％,金属
硅利润-285.37元/吨,周度增长9.94元/吨。③供需:供应端 南方维持低开工,且开
炉数有继续减少的迹象;北方开工高位,但26日石河子市政府发布《关于启动重污染天
气I级(橙色)应急响应的通告2》,大厂有减停产计划,具体减量会在12月份体现。需求
端,有机硅单体厂短期内暂无新增检修计划流出,对工业硅的需求维持在较高水平;多晶
硅企业按计划生产,存在逐步减产计划。总体来看,供应端存减产预期,需求未有明显增
量,叠加目前库存高位,预计短期价格底部震荡。建议关注:西藏矿业、华友钴业、盛屯
矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业
、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
风险提示:全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等
。
[2024-12-01]有色金属行业：制造业PMI继续扩张，关注内需持续改善－周报（2024.11.22－2024.11.29）
■西部证券
本周行情回顾:本周(2024.11.22-2024.11.29)上证指数上涨1.81％,领涨行业为纺
织服饰(+7.65％)、商贸零售(+7.28％)、轻工制造(+5.35％)、社会服务(+4.51％)、
传媒(+4.48％)。有色金属行业跌幅为-0.61％、排名第33位,跑输上证指数2.42个百分
点。申万二级行业中,有色金属中的工业金属上涨0.05％、小金属下跌0.24％、能源金
属下跌0.33％、金属新材料下跌2.52％、贵金属下跌3.35％。
个股方面,本周领涨前五名分别为东方锆业(+14.62％)、东方钽业(+13.57％)、翔
鹭钨业(+10.65％)、华钰矿业(+9.76％)、楚江新材(+9.42％),领跌前五名分别为众源
新材(-17.03％)、和胜股份(-16.97％)、天力复合(-14.33％)、英洛华(-13.02％)、
晓程科技(-8.76％)。
核心观点更新:11月30日,国家统计局发布的数据显示,11月份,制造业采购经理指
数(PMI)为50.3％,比上月上升0.2个百分点,制造业扩张步伐小幅加快。从企业规模看,
大型企业PMI为50.9％,比上月下降0.6个百分点,高于临界点;中型企业PMI为50.0％,比
上月上升0.6个百分点,位于临界点;小型企业PMI为49.1％,比上月上升1.6个百分点,低
于临界点。
从分类指数看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数、新订单指数和供应
商配送时间指数高于临界点,原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。11月份,随
着一系列存量政策和增量政策持续协同发力,制造业PMI在景气区间上行,升至50.3％,
扩张步伐有所加快。供需两端均有回升,生产指数和新订单指数分别为52.4％和50.8％
,比上月上升0.4和0.8个百分点,其中新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间,
表明制造业市场活跃度有所增强。
我们认为,目前正处于预期扭转的阶段,仓位要比品种和风格更重要;同时,考虑到
一揽子政策的出台,对于拉动中国经济增长有望起到重要作用,因此,我们认为内需利好
的领域和方向要优先于依赖外需的领域和方向,综上,我们推荐的排序是:工业金属>能
源金属>贵金属,工业金属中内需主导的铝优先于外需主导的铜,标的上推荐:1)电解铝(
神火股份、云铝股份);2)加工环节(华峰铝业、南山铝业);3)铜(紫金矿业、洛阳钼业
、西部矿业、金诚信);4)前期下跌幅度较大的加工环节(武进不锈、索通发展)。
风险提示:需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响,地缘
政治事件提升避险情绪等。
[2024-12-01]电解铝行业：供不应求的矛盾即将凸显
■国信证券
电解铝行业供给端:产能指标体系明确,供给刚性。电解铝行业产能指标明确,指标
置换体系被严格遵守和执行,又因为铝电解过程是电化学过程,生产设备产能弹性极低,
几乎没有灵活操作空间,对比其他供给侧结构性改革的行业,铝的供给端刚性。
几个电解铝主产地电费对比。电解铝产能迁移始终追寻廉价电力,最近十五年以来
通过产能迁移,形成了山东、新疆、内蒙古、云南等几个主产地。其中新疆、云南的电
费相对固定,山东地区电解铝的电费波动最大,当煤炭价格高于900元/吨时,山东相比其
他主产地不具备成本优势,当煤炭价格低于600元/吨时,山东是国内电解铝成本最低的
。
氧化铝行业:短期有暴利,长期有隐忧。高成本氧化铝产能缺矿减产,低成本产能还
未投产,是造成今年氧化铝价格大幅上涨的主要原因。随着明年超过700万吨低成本氧
化铝产能投产,氧化铝行业重回过剩,价格也将回归历史均值。随着全球铝土矿供给集
中度提升,铝土矿价格中枢趋势抬升,氧化铝行业可能面临成本抬升和售价下降双重压
力。
明年国内电解铝产量见顶,供不应求的矛盾即将凸显。铝合金材料性能均衡,大规
模应用的时间比较晚,新应用领域不断被发掘,其需求潜力曾一度被低估。我们认为房
地产行业对铝需求的拖累峰值已过,未来将趋于稳态;铝材对铜材、钢材、木材的替代
方兴未艾,发展中国家的人均用铝量有较大潜力,铝的需求增长空间还很大。恰逢中国
电解铝产量于未来1-2年见顶,全球电解铝供不足需的矛盾即将凸显。
风险提示:1、行业政策变动风险;2、宏观经济波动导致需求变动;3、替代材料的
风险。
投资建议:短期看氧化铝价格变动,长期看资源保障能力。今年以来,电解铝成本项
当中,波动最大的是氧化铝,根据上市公司产业链配套,明年一季度之前,盈利能力最强
的是氧化铝自给率高的公司;之后随着氧化铝价格中枢下移,氧化铝自给率低的公司盈
利空间会扩大。更长远来看,铝土矿价格中枢长期抬升,拥有铝土矿资源的公司具备更
强竞争力。
[2024-12-01]有色金属行业：锂去库放缓，价格维持震荡
■中泰证券
1.【关键词】碳酸锂去库幅度放缓;
2.投资策略:国内政策持续发力,小金属价格弹性可期,更加推荐供给较为刚性的品
种:稀土、锡、锑、钨等:1)稀土:短期需求逐步复苏,供给端不确定性增大,稀土价格回
升,中长期机器人、新能源汽车、工业节能电机等多个消费场景有望爆发,板块中长期
趋势明确;
2)锑:作为缺乏供给的小金属品种,光伏领域消费维持高景气,供给紧张逻辑开始兑
现,锑价继续上涨;
3)锡:锡缺乏有效资本开支,供给较为刚性,半导体消费有望逐步复苏,叠加光伏领
域高景气,锡价向上弹性可期。
3.行情回顾:本周小金属价格有所分化,广期所主力合约LC2501合约下跌1.81％,电
池级碳酸锂现货价格下跌1.90％、电池级氢氧化锂现货价格上涨0.70％;稀土方面,氧
化镨钕价格上涨0.73％、氧化镝价格下跌0.60％;SHFE锡价环比下跌0.57％,LME锡环比
上涨0.31％;国内锑锭、锑精矿价格持稳。
4.需求逐步进入旺季:1)光伏板块:2024年10月国内光伏新增装机20.42GW,同比增
长50％,环比下降2％。
2)新能源汽车板块:10月国内新能源乘用车产销分别为146.3和143万辆,同比分别
增长48％和49.6％,新能源汽车渗透率为46.8％;24年10月欧洲六国新能源汽车销量合
计16.63万辆,同比-0.61％,环比-20.21％,根据路透社报道,欧盟或取消对中国进口到
欧洲的电动汽车的关税,需求预期上行。
3)电池方面:10月,我国动力和其他电池合计产量为113.1GWh,环比增长1.6％,同比
增长45.5％。
4)正极材料:2024年10月,正极材料产量29.88万吨,环比-2.39％;国内三元材料产
量6.90万吨,环比-10％,同比+14％;磷酸铁锂产量为23.66万吨,环比-0.18％,同比+33
％。
5.锂:价格震荡走弱。本周广期所主力合约LC2501合约下跌1.81％,收于7.86万元/
吨;现货端,国内电池级碳酸锂价格为7.75万元/吨,环比下跌1.90％;电池级氢氧化锂价
格为7.20万元/吨,环比上涨0.70％;锂精矿方面,SMM锂精矿报价815美元/吨,环比上涨1
.1％。供应端,本周碳酸锂周度产量15566吨,环比+3.3％,社会库存去化幅度放缓,SMM
碳酸锂周度样本库存总计10.82万吨,环比-134吨。当前锂价已经击穿行业边际成本,矿
山企业开始缩减资本开支,BaldHill矿山进入关停维护阶段,随着锂价的下行,减产信号
或将继续出现,股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看,当前龙头公司业绩开始转
亏,PB已经跌至历史低位,板块逐渐迎来左侧布局机会。
6.稀土永磁:缅甸供应不确定性仍存,稀土价格有望逐步上移。本周国内氧化镨钕
价格为41.30万元/吨,环比上涨0.73％;中重稀土方面,氧化镝价格167.00万元/吨,环比
-0.60％;氧化铽价格下跌0.3％至580.5万元/吨。10月总计进口稀土矿约2208吨REO,环
比-43.55％,同比-31％,缅甸仍处于封关状态,11月进口或将进一步下降,供应不确定性
仍存,稀土价格下行风险有限。
7.锑:供给趋紧。国内锑精矿价格12.50万元/吨,环比持平;锑锭价格为14.64万元/
吨,环比持平。当前国外锑锭价格较国内溢价超10万元/吨,供给仍然趋紧,氧化锑出口
申请渠道打开,出口恢复或将拉动国内外价差修复。
8.锡:需求复苏与供应收缩共振,锡价中枢上行趋势不改。本周,SHFE锡价收于23.9
4万元/吨,环比下跌0.57％,LME锡收于29040美元/吨,环比+0.31％。锡价下行后,下游
承接增强,库存继续去化,Mysteel锡社会库存为7846吨,环比下降984吨。
风险提示:宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不
及预期风险,供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在
信息滞后或更新不及时的风险等。
[2024-12-01]有色金属行业：地缘政治冲突升级驱动避险情绪升温，金价或维持高位震荡－周报
■方正证券
周行情回顾:本周(11.25-11.29)SW有色金属板块涨跌幅排名偏后,细分子板块整体
下跌。本周SW有色金属指数下跌0.61％,排名31/31,跑输上证指数2.42pct,跑输沪深30
0指数1.93pct。细分子板块中,SW贵金属下跌3.35％,SW能源金属下跌0.33％,SW金属新
材料下跌2.52％,SW小金属下跌0.24％,SW工业金属上涨0.05％。个股方面,东方锆业(+
14.62％)、东方钽业(+13.57％)、翔鹭钨业(+10.65％)、华钰矿业(+9.76％)及楚江新
材(+9.42％)领涨。众源新材(-17.03％)、和胜股份(-16.97％)、天力复合(-14.33％)
、英洛华(-13.02％)及晓程科技(-8.76％)领跌。
贵金属:本周COMEX黄金下跌1.41％至2673.9美元/盎司,SHFE黄金下跌0.67％至618
.80元/克。经济层面:美国三季度GDP年化率修正录得2.8％,持平预期和初值;三季度PC
E物价指数年化季环比修正值录得2.1％,低于预期和初值2.2％,表明美国经济韧性仍存
。就业层面:美国上周初请失业人数为21.3万人,低于预期值的21.6万人和前值的21.5
万人。避险因素层面:以色列安全内阁26日晚批准与黎巴嫩真主党的停火协议,但协议
生效后仍有以军向黎南部车辆开火的事件发生,中东局势未见明显降温。此外,乌克兰
称俄军对其能源设施发动大规模导弹和无人机袭击,乌方呼吁合作伙伴加快军事援助,
表示接收新装备比征召更多兵员更为重要,或加剧地缘政治不确定性,市场避险情绪持
续升温。我们认为,短期角度看,金价有望在避险交易逻辑驱动下维持高位震荡态势;中
长期角度看,考虑到美国已进入货币宽松周期且经济已显露出下行预兆,"降息交易"+"
衰退交易"驱动下金价具备持续上行动力。建议关注山东黄金、山金国际、赤峰黄金、
湖南黄金、盛达资源、兴业银锡、湖南白银等标的。
工业金属:宏观层面:美国三季度GDP年化率修正录得2.8％,持平预期和初值;三季
度PCE物价指数年化季环比修正值录得2.1％,低于预期和初值2.2％。铜:本周LME铜上
涨0.52％,SHFE铜下跌0.12％。供应端:必和必拓预计未来十年铜供应短缺1000万吨,计
划投资110亿美元于智利矿山以增产。库存端:本周伦铜库存累积减少至27.10万吨,周
环比下跌0.14％;沪铜库存累积减少至10.88万吨,周环比下跌9.53％。需求端:受12月
淡季及出口减量影响,市场需求整体偏弱。我们认为,短期角度看宏观政策持续发力提
振市场预期,铜价有望得到较强支撑;中长期角度看下游需求有望伴随利好政策的逐步
落地迎来新一轮上涨,宏观因素及铜矿供应短缺预期加剧将为铜价提供较强支撑。铝:
本周LME铝下跌0.95％,SHFE铝下跌0.78％。供应端:国内铝土矿供应未出现明显好转。
库存端:据SMM数据,11月21日国内主流消费地电解铝锭库存55.3万吨,较上周四增加1.4
万吨;国内主流消费地铝棒库存9.93万吨,较上周四减少0.42万吨。需求端:据SMM数据,
截至本周四,全国氧化铝周度开工率较前一周上涨1.88％至85.51％,需求持稳运行为主
。我们认为,短期角度看宏观政策持续发力提振市场预期,铝价或维持高位振荡;长期角
度看节能降碳等政策约束下供给端增量有限,而需求端受到新能 源汽车、特高压以
及光伏产业等高景气带动,铝价中枢有望上行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金钼股
份、西部矿业、铜陵有色、云铝股份、神火股份等标的。
能源金属:本周电池级碳酸锂均价为7.78万元/吨,周环比上涨1300元/吨。供应端:
PilbaraMinerals决定关停其Ngungaju选矿厂,Liontown削减KathleenValley锂矿的产
出目标,MineralResources公司暂停BaldHill锂矿运营,海外多家矿企减产信号明确。
上周碳酸锂的周度开工率上升至53％,国内碳酸锂产量增加。需求端:下游排产预期和1
2月需求情况或成碳酸锂价格走势关键,消费端强劲则锂价稳定或上涨,需求疲软则锂价
承压。我们认为,2023年以来锂价持续下行对锂矿生产商的盈利能力和投资回报率造成
压力,若后续矿商减停产状况频发,锂供给端供应过剩的局面有望伴随产能出清逐步缓
解,锂价也有望见底企稳。通过复盘2019-2022年锂行业上行周期中商品价格走势与股
票走势之间的联动关系可知,权益市场主要交易"预期",锂板块往往会在锂商品价格见
底前提前反应。建议关注具备自有锂矿资源优势、成本优势及产业链一体化优势的天
齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、藏格矿业等标的。
风险提示:美联储降息节奏变化风险,海外地缘政治冲突加剧风险,下游需求增长不
及预期风险等。
[2024-12-01]基础材料行业：贵金属或偏强，基本金属或震荡为主－周报（第四十八周）
■华泰证券
本周观点:贵金属或偏强反弹,基本金属或震荡为主宏观面,上周中东紧张地缘局势
有所缓解,贵金属回调,但由于上周海内外公布宏观数据相对较少,基本金属基于现实基
本面交易较多,本周美国将公布11月就业数据,建议投资者关注宏观面数据对金属需求
预期的边际变化。
基本金属方面,铜上周国内社库先降后升,或说明产业补库基本完成,预计铜价短期
偏弱,铝基本面或呈现供需同步放缓,但成本支撑下,铝价或震荡。
贵金属方面,金价上周受地缘政治因素影响,有所回调,但伴随美国加关税预期或日
渐浓厚,金价或大概率重回强势。锂方面,根据SMM周度库存样本数据,国内社库小幅去
库,预计供需双强局面或仍延续,因此碳酸锂价格或震荡运行。
重点公司及动态金价预计高位偏强,本周推荐低估值山东黄金(H股)子行业观点1)
基本金属:淡季基本面偏弱,基本金属价格或震荡;2)贵金属:上周金价回落,后续或仍然
偏强震荡;3)稀土:期待终端旺盛需求传导至磁材端,稀土价格有望偏强震荡;4)锂:供需
或延续双旺,碳酸锂价格或震荡。
风险提示:经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。
[2024-12-01]金属行业：基本面支撑渐强－周报
■招商证券
强美元和关税问题,金属承压。下周关注重要会议的指引。有色金属基本面普遍好
转,对价格有较强底部支撑。氧化铝矛盾突出。持续推荐铝铜金中长线投资价值。另推
荐关注新质生产力标的中,或有政策加持的化债、并购重组、反制主题等相关标的,以
及能源金属板块触底估值修复机会。
有色金属(801050)申万一级行业指数本周跌幅-0.61％,排名第31。本周申万二级
行业指数,贵金属(-3.35％),工业金属(0.05％),小金属(-0.24％),能源金属(-0.33％)
。
本周最大涨幅个股:东方锆业(002167),本周涨幅+14.62％。公司主要从事锆系列
制品研发、生产和经营,产品包括锆英砂、电熔氧化锆、氧氯化锆等。
本周最大跌幅个股:众源新材(603527),本周跌幅-17.03％。公司的主营业务为紫
铜带箔材的研发、生产和销售,主要产品为铜板带。
有色金属本周涨幅最大是铅(2.42％)。本周铅价格上涨。河北、安徽等地区再生
铅炼厂减产后尚未完全恢复,江西、广东原生铅炼厂也进入检修状态,铅供应偏紧,且下
游铅蓄电池开工平稳,铅价格上涨。
有色金属本周跌幅最大是镓(-2.20％)。本周镓价格下跌。随着年底临近,厂商面
临库存压力,会增加市场供给;但市场需求不足,特别是光伏与磁材行业对镓的需求量降
低,镓价格下降。
基本金属:1)铜:截至11月28日周四,SMM全国铜社会库存较上周四去库2.38万吨至1
3.75万吨。LME库存增库0.1万吨,COMEX库存增0.2万吨。由于关税问题,最近库存可能
会有反复,但是预计到年底基本可以维持去库大趋势。本周SMM铜线缆企业开工率为94.
37％,环比增加4.07个百分点,五连升。铜价下跌之后对铜消费刺激比较明显,此外精废
价差维持1000元以内,对铜价形成支撑。铜精矿长单谈判较为焦灼。总体看短期基本面
向好,底部支撑强,市场情绪转暖,但是宏观不确定,铜价焦灼,中长期看好铜投资价值。
关注紫金矿业/洛阳钼业/五矿资源/云南铜业/铜陵有色等。2)铝:SMM统计,11月28日国
内电解铝社会库存55.3万吨,较上周四增加1.4万吨。新疆滞留货源到货,叠加下游赶工
情绪退烧,需求下滑,主流消费地社库转势累库。国内铝厂亏损持续扩大,停产检修的产
能增加。根据ALD调研数据,截至本周五,氧化铝建成产能10502万吨,运行产能8845万吨
,开工率84.22％,运行产能环比增加5万吨。阿拉丁(ALD)数据,铝土矿价格持续上涨,目
前几内亚到中国的低温矿石散货报价集中在97美元/干吨,有矿企将明年一季度长协报
价上涨12-14美元/干吨。铝土矿供应紧张和涨价是共识,氧化铝运行产能受限,难有明
显提升。西北铝厂氧化铝库存仍未能达到往年冬储完成的水 平,备库需求或持续存
在。由于电解铝利润被挤压严重,导致个别冶炼厂减产,氧化铝价格对电解铝价格驱动
增强。长期看,国内外电解铝供应同样缺少弹性,预计明年全球电解铝比较难超200万吨
增量,增幅2.5-2.8％之间,预计明年全球电解铝去库放大。短期市场主要担心关税问题
干扰消费,造成春节前后累库幅度较往年大。关注云铝股份/神火股份/天山铝业/中国
宏桥(H股)/中国铝业/南山铝业等。3)锡:截止11月29日,沪锡主力合约239600元/吨,环
比-1.11％,后半周锡价企稳反弹。周初受美元指数影响,锡价呈现弱势整理的态势。随
着锡价逐步下探,现货成交氛围火热。三地(苏州、上海、广东)社会库存总量8177吨,
环减11.87％,去库趋势或将延续,预计四季度末锡锭库存降至8000吨以下。关注锡业股
份、华锡有色、兴业银锡等。
小金属:1)本周锑锭价格14.5万元/吨,环比持平。9月对锑实施出口管制后,海内外
价差迅速走阔,目前海外锑锭约3.5万美元/t,价差10万元以上,国内外价差预计将收敛,
国内价格有望启动上涨。2)锗锭价格18550元/千克,环比持平。3)黑钨精矿(≥65％)价
格14.45万元/吨,环比持平,年底前钨精矿供应较为紧张,预计四季度钨精矿同比略降,
上游开始小幅涨价,关注下游订单变化情况。4)镁锭价格2340美元/吨,环比-1.06％,原
材料端有所降价,下游按需采购。5)锰矿价格39.25元/吨度,环比持平,钢材价格低位震
荡,关注25QSOUTH32供应恢复情况。6)稀土方面,氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周
环比分别为-1.37％、-1.77％、+0.85％,前期下游已集中补库,目前的市场交投不够活
跃。未来缅甸进口或仍受影响,稀土价格仍有上涨空间。关注湖南黄金、华锡有色、华
钰矿业、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、宝武镁业、北方稀土、盛和资源、中国稀
土、包钢股份等。
贵金属(黄金、白银)方面,本周伦金收于2650美元/盎司,环比-2.4％。伦银收于30
.602美元/盎司,环比-2.3％。本周初贵金属价格较大幅度回调,主要受中东局势缓和影
响,以色列与黎巴嫩就停火协议达成一致。美国10月PCE数据符合预期,美联储12月降息
25bp概率为66％,较上周末小幅提升。维持金价中长期看涨观点不变,建议关注今年成
本相对稳定标的如赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。
新能源(锂、镍)方面,1)锂:工业级、电池级碳酸锂分别收于74950元/吨、78200元
/吨,环比分别-1.2％、-1.1％,需求端下游正极厂排产存减量预期,且临近年末部分材
料厂预计去库,整体市场实际成交情况相对冷清,仅有部分存刚需采购,预计锂价震荡偏
弱运行。2)镍:LME镍收于16000美元/吨,环比+3.4％。镍价总体低位横盘震荡,镍矿方
面印尼内贸红土镍矿升水有所下移,对镍价支撑有所减弱,镍盐价格维稳小幅上行,盐厂
挺价情绪上涨。过剩格局和高库存背景下,预计镍价震荡偏弱运行。
新材料方面,1)电子新材料:全球首款三折叠屏手机——华为MateXT非凡大师、MAT
E70、笔电等已经或未来开售,建议关注东睦股份、精研科技、银邦股份等。英伟达GB2
00、AIPC、电源模组等催化关注沃尔核材、铂科新材、悦安新材等。MLCC相关关注博
迁新材。2)永磁新材料:原材料稀土价格已回升,二季度或是行业至暗时刻,未来边际向
好可能性大,建议关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。3)锂电新材料关注鼎胜新材
、万顺新材、东阳光等。4)变压器新材料关注云路股份、安泰科技等。
风险提示:供给产能释放超预期,下游需求不及预期,海外地缘政治风险。
[2024-12-01]铝行业：电解铝亏损加剧，成本或对铝价形成支撑－周报
■国海证券
宏观:本周(11月25日-11月29日,下同)宏观面偏向利空。一方面美联储会议纪要显
示12月可能将再次降息25个基点,符合市场预期。美国总统特朗普表示将对墨西哥和加
拿大进入美国的所有产品征收25％关税,将对中国商品额外征收10％的关税,贸易摩擦
再起,资金避险情绪依旧,有色走势承压。此外周内黎以停火协议正式生效,乌克兰总统
泽连斯基表示有可能在2025年结束冲突,海外局势趋于缓和,也给大宗商品价格一定压
制。
电解铝:供应:本周国内电解铝企业整体大稳小动,新疆地区新增产能陆续启槽,贵
州新老产能置换项目稳步进行,但新增项目因氧化铝成本过高且难买的问题,投产放缓;
此外,四川某电解铝厂于本周一进行部分电解槽技改,预计需要15天,约影响3000吨的产
量;重庆某电解铝厂对其老旧小电解槽进行技改以满足国家最新对于电解槽单耗的要求
,预计技改所需30-40天;其他地区个别电解铝厂在12月有检修或技改计划,目前暂无启
动。成本方面,周内国内氧化铝现货价格维持抬升为主,电解铝成本端仍易涨难跌。截
止11月28日,国内电解铝即时完全平均成本约21,192元/吨,较上周四上涨94元/吨,而铝
价偏弱,全国电解铝平均亏损约793元/吨,行业利润较上周四下降396元/吨。
需求:本周国内铝下游开工环比持稳运行,受国内取消铝材出口退税政策影响,部分
企业上周赶工生产,本周以发货为主,部分企业开工率下行,但铝型材、铝线缆板块本周
勉励支撑,整体开工率持稳,后续国内铝材出口政策对企业开工的影响有待进一步的观
察。
铝加工:本周铝棒库存有所反复,截至11月28日,国内铝棒社会库存为9.93万吨,较
上周四去库0.42万吨,再度回落至10万吨以下。周内铝价加速下跌影响,下游需求得到
提振,市场接货情况有所好转。但据悉新疆地区发往湖州等地的铝棒在途陆续集中抵达
,持续性的集中到货使得华东的湖州、无锡地区库存增加较为明显。铝棒加工费方面,
本周铝价继续往下调整,考虑到厂家月均价结算成本较高、市场铝棒货源偏紧,三地主
流消费的贸易商与铝棒厂家保持挺价节奏,铝棒加工费再度走强。12月即将迎来出口退
税政策执行,短期内"抢出口"需求或会降温,再加上近期新疆运输有所缓解,到货的增加
将会导致铝棒累库加快,预计短期铝棒加工费有回落风险。本周国内铝加工行业周度开
工率环比上涨1.00个百分点至52.50％。建筑型材企业订单增长主要来源于年底房地产
项目集中交付的需求,而工业型材企业则受交通运输和新能源领域订单的拉动明显。虽
然本周开工率回升,但部分企业表示,当前市场竞争加剧,加工费持续承压,利润空间依
然较低。
铝土矿:截至11月22日,国内港口铝土矿周度到港总量322.6万吨,较前一周减少14.
36万吨;几内亚主要港口铝土矿周度出港总量261.38万吨,较前一周减少58.5万吨;澳大
利亚主要港口铝土矿周度出港总量100.01万吨,较前一周减少31.92万吨。
氧化铝:海外方面,截至11月28日,西澳FOB氧化铝价格为785美元/吨,折合国内主流
港口对外售价约6,729元/吨左右,高于国内氧化铝价格1,010元/吨,氧化铝进口窗口维
持关闭。海外供给方面,力拓解除Gladstone氧化铝出口的不可抗力;需求方面,马来西
亚某电解铝厂近期开始启槽复产,该企业9月份因突发事故导致三期电解铝32万吨产能
停产,而俄罗斯铝业宣布将减少超过6％的铝产量,以应对氧化铝价格的高涨和宏观经济
带来的风险,对氧化铝的需求有增有减。后续需持续关注海外氧化铝供需平衡以及现货
成交价格走势。国内方面,截至11月28日,全国氧化铝周度开工率较前一周小幅上调0.1
个百分点至85.51％。周期内,氧化铝现货成交价格涨势进一步放缓,现货成交清淡,仅
北方成交少量氧化铝现货,折算山西出厂价在5780-5820左右,进入本周后段,部分地区
氧化铝现货价格已转向持稳运行。整体而言,氧化铝供应与需求本周均持稳运行为主,
而西南地区部分铝厂计划于未来几个月进行检修,氧化铝需求或小幅降低,氧化铝现货
供应偏紧的形势或有所缓解。西北铝厂氧化铝库存仍未能达到往年冬储完成的水平,备
库需求或持续存在;但氧化铝现货价格高企,下游畏高情绪同样严重。短期内,氧化铝现
货价格进入高位震荡阶段。后续需持续关注铝厂成本利润情况, 以及检修计划安排
等。
预焙阳极:预焙阳极价格持平,石油焦价格上涨。截至11月29日,预焙阳极均价为43
30.0元/吨,相比于上周持平;中硫石油焦均价为2310.0元/吨,相比于上周上涨25.0元/
吨,周环比增加1.1％。
投资建议与行业评级:短期来看,出口退税取消将落地,出口或有影响,而新疆在途
货物对库存的冲击陆续兑现,对铝价形成压力,考虑行业整体亏损严重,成本支撑有力,
铝价下跌空间或较为有限,后续仍需关注淡季需求走势。相较而言,氧化铝基本面表现
更为强势,几内亚铝土矿发运尚未完全恢复,铝土矿供应仍然紧张,国内氧化铝生产时有
扰动,电解铝企业补库需求强,推动国内外氧化铝价格持续上涨,一体化经营的公司将明
显受益。长期来看,铝行业长期供给增量有限,而需求仍有增长点,行业或将维持高景气
,维持铝行业"推荐"评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝
股份。
风险提示:(1)下游需求不及预期风险;(2)政策管控力度超预期风险;(3)电力供应
不足风险;(4)供给增加超预期风险;(5)数据更新不及时的风险;(6)重点关注公司业绩
不达预期风险。
[2024-12-01]有色金属行业：再生铜供应趋紧，氧化铝价格涨势放缓
■国投证券
工业金属:美联储降息预期延续,加征关税影响金属出口节奏国内方面,11月中国制
造业PMI为50.3％,环比+0.2pct,制造业扩张步伐小幅加快。10月份规模以上工业企业
利润同比下降10％,降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点。海外方面,据央视新闻,当地
时间25日,美国当选总统特朗普表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25％
关税,将对进口自中国的所有商品加征10％的关税。美国10月核心PCE物价指数同比升2
.8％,为今年4月以来最大升幅。美联储11月会议纪要公布,美联储官员对通胀正在缓解
、劳动力市场强劲表示了信心,从而允许进一步降息,但只会是以渐进的方式降息。据F
edWatch,市场预期12月美联储降息25bp的概率为66％。建议关注:洛阳钼业、金诚信、
西部矿业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业、华锡有色、锡业
股份、兴业银锡、神火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、创新新材、南山铝业
、索通发展等。
铜:再生铜供应趋紧,铜价震荡本周LME铜收报9015美元/吨,较上周+0.47％,沪铜收
报73830元/吨,较上周+0.09％。供给端,据SMM,本周进口铜精矿TC10.08美元/吨,环比-
0.56美元/吨。Codelco加快铜生产以实现2024年的产量目标,预计年产量133.1万吨处
在目标区间下沿。市场担忧美国加征关税影响,进口贸易商暂停采购美国再生铜原料,
再生铜持货商在铜价偏弱影响下惜售,国内原料供应趋于紧张。需求端,本周精铜杆开
工率84.25％,环比-0.37pct,多数企业新增订单偏弱,但在前期排产支撑下提货节奏基
本维持正常,下游企业资金相对充裕出货情况较好。铜线缆企业开工率94.37％,国网类
订单增长显著。库存方面,截至11月28日,铜社会库存13.75万吨,环比-2.38万吨。LME
铜库存27.1万吨,环比-0.56％,COMEX库存9.07万吨,环比+2.52％,SHFE库存10.88万吨,
环比-9.53％。
铝:氧化铝现货成交转淡,铝价波动加剧本周LME铝收报2599美元/吨,较上周-1.18
％,沪铝收报20390元/吨,较上周-0.15％。供给端,几内亚铝土矿周度出港量261.38万
吨环比下降。俄铝宣布启动生产优化计划,第一阶段将减少25万吨产量。国内西南地区
部分铝厂计划未来几个月进行检修。本周氧化铝价格涨势放缓,现货成交转清淡。本周
全国氧化铝开工率85.51％,环比+0.1pct。需求端,国内铝下游加工龙头企业开工率63.
4％,环比+0.4pct,年底订单赶工推动开工上升,房地产和新能源推升型材需求,铝板带
箔对出口退税政策变化的影响已经基本消化,步入淡季开工率或有所承压。库存端,截
至11月28日,国内电解铝锭社会库存55.3万吨,环比+1.4万吨。铝棒社会库存9.93万吨,
环比-0.42万吨。本周LME库存69.60万吨,环比-1.77％,SHFE库存22.78万吨,环比-1.75
％。
锌:资金影响加大,锌价冲高回落本周LME锌收报3109美元/吨,较上周+4.59％,沪锌
收报25200元/吨,较上周+0.12％,本周受资金影响锌价周内波动较大。供给端,据SMM,
截至11月28日,锌精矿国产周度TC均价持平于1500元/金属吨,进口TC为-40美元/干吨。
矿贸易商和冶炼厂就明年长单进行谈判,冶炼厂原料库存较低,持续采购国产矿进行冬
储。需求端,本周镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率分别为66.51％、54.53％、58.19
％,环比分别+2.91pct、-4.47pct、-1.04pct。黑色金属价格持稳及出口订单交货时间
提前,镀锌开工率上升。库存端,截至11月28日,锌锭七地社会库存10.42万吨,环比-1.4
5万吨。LME库存27.69万吨,环比+5.94％。SHFE库存7.70万吨,环比-10.63％。
锡:供应紧张持续,锡价震荡本周LME锡收报29040美元/吨,较上周+0.31％,沪锡收
报239430元/吨,较上周-0.57％。供给端,据SMM,截至11月28日,云南和江西两省的精炼
锡冶炼企业开工率65.73％,环比小幅上升,佤邦地区大部分选矿厂已经处于停工状态,
复产时间表尚不明确。10月锡矿进口量约5044金属吨,环比大幅增长90.73％,主要来源
于缅甸、尼日利亚及玻利维亚,缅甸后续进口量预计难以维持高位。需求端,锡焊料11
月开工率环比预计将增长至76.19％。库存端,据SMM,截至11月29日,锡锭三地社会库存
8177吨,环比去库1101吨。LME库存0.48万吨,环比-0.93％,SHFE库存0.72万吨,环比-7.
03％。
能源金属:西澳政府援助本地锂业,玻利维亚签署锂工厂投资协议据SMM,西澳政府
将推出1.5亿澳元的救助计划以援助本土锂业,其救助计划包括5000万澳元的免息贷款
和9000万澳元的相关政府费用豁免,Liontown等企业将获得最长24个月的港口和矿权租
赁费用豁免。POSCOPilbara合资公司与SKOn签署为期三年的氢氧化锂供应协议,以确保
最多1.5万吨的氢氧化锂供应,目前已有约8万吨锂辉石精矿运输至韩国。通过与中国CB
C财团签署协议,玻利维亚国家锂业公司计划投资10亿美元在中国乌尤尼盐湖建设两座
直接提锂(DLE)工厂,这两座工厂碳酸锂年产能分别为1万吨和3.5万吨。建议关注:永兴
材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、藏格矿业、盐湖股份、雅化集团、盛新锂能
、西藏矿业、川能动力、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、寒锐钴业等。
锂:排产减量预期影响,锂价涨势暂缓本周电池级碳酸锂价格为78200元/吨,环比-1
.1％,电池级氢氧化锂价格为68280元/吨,环比+0.6％。供给端,据SMM,锂辉石报价维持
高位,供应商有较强的惜售情绪,市场可流通锂矿减少。部分锂云母冶炼厂复产后,锂云
母供应端挺价情绪提升,锂云母市场存在部分刚需采买。需求端,下游正极材料厂后续
排产存在减量预期,受长协谈单时间点临近影响,碳酸锂上游持续挺价,由于材料厂年末
将去库,实际交易情况相对冷清。
镍:下游需求一般,镍价震荡本周电解镍、硫酸镍价格分别为12.8775万元/吨、2.6
37万元/吨,较上周环比+1.6％、+0.3％。供应端,菲律宾镍矿价格维持稳定,印尼内贸
红土镍矿升水有所下移。由于利润下行,国内高镍生铁冶炼厂生产意愿较弱,冶炼厂产
量较低。印尼高冰镍转产镍生铁趋势持续,镍生铁出口至中国量预期将上升。需求端,
三元前驱产量预计提高,但下游前驱体对原料采购的积极度偏低。不锈钢下游进入消费
淡季,不锈钢厂对原料采购周期延长。
钴:市场维持观望,钴价下行本周电解钴、四氧化三钴、钴中间品价格分别为17.8
万元/吨、11.35万元/吨、6.03美元/磅,环比分别-0.3％,0％,-0.3％。供给端,据SMM,
电解钴维持较高开工率,钴中间品供给充足,钴盐市场开工率较低,产量低于预期,四氧
化三钴开工率保持稳定。需求端,电解钴市场下游维持刚需采购,钴中间品需求减弱。
钴盐市场观望情绪较强,四氧化三钴采购依赖长单,钴酸锂市场询单增加,实际成交有限
。
稀土:采购意愿提升,镨钕价格回暖本周氧化镨钕价格回暖,中重稀土价格震荡。供
给端,据SMM,中重稀土供应充足,缺货可能性较低。需求端,镨钕询价采购意愿提升,不
过下游磁材市场分化严重,大型磁材企业订单充足,小型企业订单量增长有限,市场观望
情绪较强,受磁材企业利润压缩影响,磁材企业大批量订单承接意愿有限。建议关注:金
力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、中国稀土、盛和资源、北方稀土等。
贵金属:降息预期延续,黄金震荡反弹本周COMEX黄金周五收盘价2673.9美元/盎司,
下跌1.63％,后半周震荡反弹。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8％,为今年4月以来
最大升幅。美联储11月会议纪要公布,美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表
示了信心,从而允许进一步降息。据央视新闻,俄罗斯总统普京表示,俄罗斯不允许乌克
兰拥有核武器,如果乌方获得核武器,俄罗斯将动用一切可用的打击手段。据新华社报
道,以色列总理办公室发表声明称安全内阁投票批准了以色列与黎巴嫩真主党的停火协
议,市场避险情绪降温,贵金属价格调整。美联储仍处在降息周期中,全球央行购金需求
仍然强劲,市场对货币信用体系担忧持续,持续看好黄金价格表现。建议关注:山东黄金
、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、玉龙股份、湖南黄金等。
风险提示:金属价格大幅波动,需求大幅下滑,宏观经济表现不及预期。
[2024-12-01]铜行业：线缆企业本周开工率+4pct，2025年2月空调、冰箱排产同比+32％、+49％－周报（20241125－20241129）
■光大证券
本周小结:需求维持高景气,看好后续铜价上行。截至2024年11月29日,SHFE铜价73
830元/吨,环比上周+0.1％;LME铜价9015美元/吨,环比上周+0.5％。
(1)宏观:特朗普交易进入尾声,美元回落,铜价逐步回归基本面定价。(2)供需:电
解铜产量增速放缓逐步兑现(9月全球铜精矿产量增速回落);本周线缆企业开工率大幅
回升、国内铜社库延续下降,2025年2月空调、冰箱排产持续高增长。我们认为后续宏
观因素将减弱,供需基本面将支持铜价上行。
库存:本周国内铜社库环比-14.8％,LME铜库存环比-0.6％。(1)国内港口铜精矿库
存:截至2024年11月29日,国内主流港口铜精矿库存为111.0万吨(近3年同期高位),环比
上周+9.0％。(2)全球铜库存:截至11月22日,全球三大交易所库存合计48.0万吨(近6年
同期最高),环比上周-2.4％。截至11月28日,LME铜全球库存为27.1万吨,环比上周四-0
.6％。截至11月28日,SMM铜社会库存13.8万吨(近4年同期最高值),环比上周-14.8％。
供给:精废价差维持低位。(1)铜矿:2024年9月中国铜精矿产量为14.7万吨,环比+1
.6％,同比+4.5％;9月全球铜精矿产量为192.5万吨,同比+2.3％。
(2)废铜:截至11月29日,精废价差为855元/吨,环比+24元/吨,远低于2013-2023年
平均值1194元/吨。
冶炼:本周TC环比持平。(1)产量:2024年10月,中国电解铜产量99.6万吨,环比-0.9
％,同比+0.2％。(2)TC:截至11月29日,TC现货价为11.40美元/磅,环比上周+0.0美元/
磅,仍处于2007年9月有数据统计以来的低位。
(3)进出口:10月电解铜进口35.9万吨,环比+11.4％,同比+7.7％;出口1.0万吨,环
比-36.1％,同比-36.7％。
需求:本周线缆开工率环比+4.1pct,2025年2月家用空调/冰箱排产数同比+32％/+4
9％。(1)线缆:约占国内铜需求31％,线缆企业2024年11月28日当周开工率为94.37％,
环比上周+4.07pct。(2)空调:约占国内铜需求13％,产业在线2024年11月26日更新的20
24/12、2025/1、2025/2的家用空调月度排产同比+32％/+4％/+32％;冰箱排产数同比+
15％/-5％/+49％。(3)铜棒:约占国内铜需求4.2％,黄铜棒10月开工率为51.25％,环比
+0.3pct。
期货:SHFE铜活跃合约本周持仓量+9％。截至2024年11月29日,SHFE铜活跃合约持
仓量16.1万手,环比上周+9.1％,持仓量处于1995年至今的40％分位数。截至11月19日,
COMEX非商业净多头持仓1.5万手,环比上周-25.9％,持仓量处于1990年以来的53％分位
数。
投资建议:我们预计后续随供给收紧和需求改善,铜价有望继续上行。推荐紫金矿
业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信,关注五矿资源。
风险分析:国内外经济不及预期;铜价上涨抑制下游需求;供给释放超预期风险。
[2024-12-01]有色金属行业：IAMGOLD 2024Q3权益黄金产量同比增长58.72％至17.3万盎司，2024Q3调整后归母净利同比扭亏为盈为1.01亿美元
■华西证券
季报重点内容:生产经营情况产量:2024Q3权益黄金产量为173,000盎司(5.38吨),
同比增长58.72％。这主要得益于Essakane和Westwood的强劲表现,以及C?téGold第二
季度的投产。
销量:2024Q3权益黄金销量为171,000盎司(5.32吨),同比增长61.32％,环比增长9.
62％。
销售价格:2024Q3,平均实现黄金价格为2,391美元/盎司(545.79元/克),同比增长4
54美元/盎司(103.63元/克)或者23.44％,环比增长97美元/盎司(22.14元/克)或者4.23
％。
销售成本:2024Q3总销售成本为1,170美元/盎司(267.08元/克),同比下降18.52％,
环比增长8.74％。
现金成本:2024Q3现金成本为1,165美元/盎司(265.93元/克),同比下降16.79％,环
比增长8.78％。
AISC:2024Q3权益黄金的AISC为1,756美元/盎司(400.84元/克),同比下降11.09％,
环比增长8.60％。
财务业绩情况营业收入:2024Q3营收为4.389亿美元,同比增长95.50％,环比增长13
.91％。
毛利:2024Q3毛利为1.626亿美元,同比增长3434.78％,环比增长7.90％。
归属于股东的净利润(亏损):2024Q3归母净利为5.941亿美元,同比扭亏为盈,环比
增长603.08％,这是由于Westwood先前记录的减值损失的逆转。
调整后归属于股东的净利润(亏损):2024Q3调整后归母净利为1.01亿美元,同比扭
亏为盈,环比增长19.10％。
经营活动的净现金:2024Q3来自经营活动的净现金为1.462亿美元,扣除营运资本变
动和非流动矿石库存之前,第三季度经营活动净现金为1.612亿美元。
可用流动资金:公司拥有可用流动资金9.593亿美元,主要包括5.534亿美元的现金
和现金等价物以及截至2024年9月30日的4.049亿美元的循环信贷可用余额。
分矿山经营情况1)C?téGoldMine(IAMGOLD权益60.3％)-加拿大安大略省2024Q3的
权益黄金产量为4.1万盎司(1.28万吨),比2024Q2高出2.1万盎司(0.65吨),因为该工厂
在2024年8月1日实现商业生产后继续提高产量。
2024Q3,生产成本为3,910万美元。单位销售成本为1,033美元/盎司(235.80元/克)
,单位现金成本为1,030美元/盎司(235.12元/克),单位AISC为1,602美元/盎司(365.69
元/克)。
2)EssakaneMine(IAMGOLD权益90％)-布基纳法索2024Q3的权益黄金产量为10万盎
司(3.11吨),与上年同期相比增加了16,000盎司(0.50吨)或19％,主要原因是品位提高
。
2024Q3的采矿活动为1,220万吨,与上年同期相比增加160万吨或15％,原因是采矿
车队接近满负荷运营。去年同期,由于该国的安全环境导致供应链受限,采矿活动周期
性中断,导致采矿活动减少。
2024Q3,生产成本为1.195亿美元。单位销售成本为1,226美元/盎司(279.86元/克)
,单位现金成本为1,223美元/盎司(279.17元/克),单位AISC为1,730美元/盎司(394.91
元/克)。
3)WestwoodComplex(IAMGOLD权益100％)-加拿大魁北克2024Q3的黄金产量为32,00
0盎司(1.00吨),与上年同期相比增加了7,000盎司(0.22吨)或28％,主要原因是品位提
高。原矿品位的提高是地下矿石品位比上年同期提高的结果。
2024Q3的采矿活动为21.5万吨,比上年同期减少9.5万吨或31％,主要原因是Fayoll
e卫星矿床的采矿活动已于2024年上半年完成。与上年同期相比,地下业务的矿石产量
在吨数和品位方面都在继续增加,本季度有八个活跃采矿区。
2024Q3,生产成本为3,710万美元。单位销售成本为1,171美元/盎司(267.30元/克)
,单位现金成本为1,157美元/盎司(264.11元/克),单位AISC为1,730美元/盎司(369.11
元/克)。
2024年指引预计Essakane的产量将达到410,000盎司(12.75吨)的最高指导值。按
季度计算,由于矿场计划中的品位排序,Essakane第四季度的产量将低于前几个季度。
Westwood的全年产量预计将达到130,000盎司(4.04吨)的最高指导值。
C?téGold公司的产量(按100％计算)预计为22万(6.84吨)至29万盎司(9.02吨)(按I
AMGOLD公司60.3％计算为13万至17.5万盎司)指引值的下限。这一估计是假定运营将继
续加速,生产率约为36,000吨/天的额定生产率的90％。
2024年Essakane和Westwood的综合成本指引不变,预计单位现金成本在1,175至1,2
75美元/盎司之间,单位AISC成本在1,700至1,825美元/盎司之间。
随着C?téGold实现90％的产量(预计到年底),公司估计届时现金成本将达到每盎司
700至800美元的上限,AISC为每盎司1,100至1,200美元。成本可能会超过上限,具体取
决于为实现增产目标而实施的举措和改进措施的时间安排和一次性成本。
2024年Essakane和Westwood的维持资本支出估计保持不变,仍约为2.4亿美元(±5％
),其中资本化的废料剥离继续推进至新矿石阶段,更换某些设备以提高Essakane的效率
和维护成本,以及原定于2025年启动的磨机完整性项目提前启动和Westwood地下采矿车
队的更新。
2024年的勘探支出预计约为2000万美元,其中包括500万美元用于Gosselin资源划
定钻探计划以及其他近矿山和绿地计划。
现金税的指导保持不变,公司预计在2024年支付5000万至6000万美元的现金税。现
金税的支付并非按季度均匀进行,因为一个季度支付的金额可能包括支付上一年税款的
最终余额和支付当年的分期付款,这两项都需要在不同国家规定的时间进行。已支付的
所得税指导反映了持续经营,不包括Bambouk销售过程中产生的现金税义务。
预计2024年的折旧费用在2.55亿至2.65亿美元之间,在C?téGold实现商业生产和Do
yon现金产生单位("CGU")的减值逆转(其中包含Westwood矿山综合体)后,第四季度的折
旧费用将增加。
预计2024年的折旧费用将在2.55亿至2.65亿美元之间,随着C?téGold实现商业生产
以及包含Westwood矿山综合体的Doyon的减值逆转,第四季度的折旧费用将增加。
风险提示1)美联储政策收紧超预期,经济衰退风险;
2)俄乌冲突及巴以冲突持续的风险;
3)国内消费力度不及预期;
4)海外能源问题再度严峻。
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